环保行业2018中报总结：板块两极分化，进入价值重估阶段

HeaderTable_User 1080074113 1190356815 1667214787 HeaderTable_Industry 13021100 看好 investRatingChange.same 173833674 深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业〃证券研究报告】 事件：我们统计了 73 家环保上市企业业绩情况，2018 年上半年行业实现营业收入 1150.56 亿元，同比增长 13.25%；实现归母净利润 109.22 亿元，同比下降 9.61%。 核心观点 业绩增速放缓，负债率上升：行业自 2017 年以来基本面发生了比较大的变化。在行业整体毛利率基本维持稳定的情况下，净利率下降，主要原因是融资困难导致企业财务成本上升，同时 PPP 清库和地方政府去杠杆使得环保项目落地变慢，环保行业景气度下降，反映在利润表上为收入增速放缓，归母净利润增速同比下滑。最近两年，PPP 板块贡献了大量的新增负债，截至 2018年 6 月底，行业整体负债率已达 56.1%。从应收账款的绝对值看，2018 年上半年行业新增应收账款 138.5 亿元，到 6 月底合计规模达到 1043.3 亿元；从相对值看，应收账款/营业收入的比值在 2018 年 6 月底达到 45.3%，创历史新高，应收账款的增速超过了营业收入的增速，反映出环保公司的周转速率进一步下降。板块两级分化加速：2018H1 固废和再生资源板块的收入及利润同比增速均超过 20%，监测板块的收入和利润同比增速也分别达到 25.91%，16.52%，显示出较高的行业景气度。水务运营板块整体业绩较为稳健，重庆水务、首创股份和江南水务的业绩下滑多与公司的非运营业务有关；大气治理板块收入增速 6.03%为 2013 年以来的最低值，其主要原因是全国燃煤电厂的超净排放改造接近尾声；水环境治理是涉及 PPP 项目最多的细分领域，受 PPP清库影响较大。上半年净利润同比下滑 2.00%，在毛利率上升的情况下，净利率较 2017 年下降了 1.7pct，主要原因是上半年财务费用率达到 4.60%，较 2017 年（2.49%）明显上升。投资建议与投资标的 环保行业正在经历价值重估，进入更加注重资产质量的阶段。各个子领域的龙头公司在技术、产业链布局、系统集成和融资能力等具有比较明显的优势，市场集中度将继续提升，小公司脱颖而出的难度在加大。拥有稳定现金流，行业景气向上的固废处理类公司的业绩确定性最强，建议关注上海环境(601200，买入)、伟明环保(603568，未评级)、瀚蓝环境(600323，未评级)、东江环保(002672，买入)，同时监测行业建议关注聚光科技(300203，买入)。风险提示 外延并购业绩不达预期风险；大股东股权质押比例过高存在风险；PPP 项目建设进度低于预期风险。环保行业 2018 中报总结：板块两极分化，进入价值重估阶段 环保行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 环保 报告发布日期 2018 年 09 月 07 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 谢超波 021-63325888-6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090001 联系人 徐浩瀚 021-63325888-6086 xuhaohan@orientsec.com.cn 相关报告 《中华人民共和国土壤污染防治法》通过，利好土壤修复板块 2018-09-04 生态环境部“三定”方案有望使环保督查常态化，融资宽松利好 PPP 2018-08-27 融资环境变宽松，PPP 有望迎来估值修复 2018-08-20 -21%-10%0%10%21%16!-0916!-1016!-1116!-1217!-0117!-0217!-0317!-0417!-0517!-0617!-07环保 沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 —— 环保行业2018中报总结：板块两极分化，进入价值重估阶段 2 目 录 业绩增速放缓，负债率上升............................................................................ 5 业绩增速放缓 ..................................................................................................................... 5 资产负债表：PPP 板块负债率显著上升 ............................................................................. 6 现金流量表：股权融资额下滑明显 ..................................................................................... 6 环保行业整体业绩放缓，估值仍有下行压力 ................................................... 7 板块两极分化加速 .......................................................................................... 8 1. 大气治理 .................................................................................................................... 8 2. 固废、再生资源、土壤修复 ..................................................................................... 10 3. 水务运营与水环境治理 ..............................................................................