环保工程及服务行业18年中报总结：去杠杆下增速放缓，精选优质运营资产

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2018 年 09 月 07 日 环保工程及服务 18 年中报总结：去杠杆下增速放缓，精选优质运营资产 环保板块表现不尽如人意:2018 年受去杠杆、中美贸易摩擦等因素影响，整体市场表现较差，截至 9 月 3 日，上证指数、沪深 300 下跌 17.7%、17.6%，创业板下跌 17.6%。而环保作为资金密集型行业，信用紧缩下影响更大，板块跌幅达 39.1%，跑输上证综指、创业板指，且横向比较来看，环保行业年初至今涨跌幅在 30 个行业中排名 26，表现不尽如人意。 去杠杆下，增速放缓：2018H 环保行业营业收入同比增长 9.7%，增速放缓，归母净利润同比下滑 16.3%，创下近五年最低值，剔除个别极值的影响（神雾环保、神雾节能、*ST 凯迪三家公司业绩大幅下滑），板块上半年营收增速 14.3%，归母净利润增速仍仅有 1.2%，主要是去杠杆、PPP 监管趋严的影响下，环保项目的推进进度放缓，从而影响到公司业绩。此外，环保板块上半年毛利率为 29.2%，较去年同期下滑 0.2pct，基本持平，而净利润增速低于收入增速主要是受期间费用率提升的影响（期间费用率为 17.0%，较去年增加 1.7 个百分点，其中财务费用率提升 1 个百分点）。 PPP 模式下，企业资产负债率走高：2018H 资产负债率为 55.7%，同比提升 2.5pct，其中水处理、监测与去年同期相比分别提升 7.7、5.2pct 至 56.3%、39.8%，主要是 PPP 模式加大企业杠杆所致。 细分子行业业绩分化明显，运营资产业绩尚可：分子行业看，营收增速表现依次为监测（24%）、固废（20%）、水处理（18%）、大气治理（14%）、水务运营（13%）、节能（-21%）。其中，固废处理受益于危废板块景气度较高；监测受益于“蓝天保卫战”、“千里眼计划”等督查监测先行及网格化治理，订单充沛；水务板块则属于运营类资产，营收增长稳健；大气治理板块受益于非电市场的释放；节能板块下滑较大为神雾环保、神雾节能业绩大幅下滑所致，近年起伏较大。分公司来看，工程类公司业绩回落较多，而运营类公司保持稳定增长。 投资建议：去杠杆背景下，工程类企业业绩出现大幅下滑，而运营类资产更为稳健，参考国外大型环保公司也均是运营公司，故长期看好运行效率高的标的，如洪城水业、龙马环卫、盈峰环境等。此外，稳基建定调下，信用望适当宽松，未来关注企业的融资状况，推荐估值底部的碧水源、博世科等。 风险提示：流动性紧张风险、环保政策推进不达预期、竞争加剧利润下滑。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 相关研究 1、《环保工程及服务：环保基本面底部，重视污水及土壤板块》2018-09-02 2、《环保工程及服务：信用宽松传导中，环保督察再加码》2018-08-26 3、《环保工程及服务：货币信贷传导进一步疏通，环保行业望受益》2018-08-19 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002672 东江环保 - 0.53 0.64 0.81 0.99 30.49 17.41 13.78 11.30 300572 安车检测 - 1.18 1.02 1.45 1.93 53.95 48.31 34.01 25.54 600461 洪城水业 买入 0.35 0.41 0.49 0.57 18.53 13.90 11.71 10.03 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018 年 09 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.环保板块表现不尽人意，整体跌幅较大 .................................................................................................................. 3 2.去杠杆下，增速放缓 ............................................................................................................................................ 5 3.行业分化明显，运营类资产业绩稳定 ..................................................................................................................... 8 3.1 水务行业：平稳增长 .................................................................................................................................. 9 3.2 水处理行业：收入利润增速不匹配 ............................................................................................................ 10 3.3 固废处理行业：去杠杆下，多公司经营遇风险 ........................................................................................... 12 3.4 大气治理：非电市场释放，收入利润齐增长 ............................................................................................... 13 3.5 监测行业：去杠杆影响小，行业景气度高 .................................................................................................. 14 3.6 节能行业：现金流不佳情况下，业绩大幅回落 ........................................................................................... 15 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 图表目