北交所新股申购报告：高分子材料软管“小巨人”，积极布局F-RTP领域

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 2023 年 04 月 10 日 《境外资本互联互通有望提升北交所流动性，北证 50 具备上升空间—北交所策略事件点评报告》-2023.4.9 《IPO 跟踪（2023.04.01~04.07）：晟楠科技北交所成功注册—北交所策略专题报告》-2023.4.9 《色谱光谱系列产品 2022 年增长90%，全产业链布局为领域开拓保驾护航—北交所信息更新》-2023.4.4 中裕科技(871694.BJ):高分子材料软管“小巨人”，积极布局 F-RTP 领域 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  高分子材料运输软管“小巨人”，深耕流体传输领域 中裕科技主要从事流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售，为流体输送提供耐高压、抗磨损、长距离的专业化解决方案和定制化服务。产品应用于页岩油气开采、矿井排水、市政消防、应急救援等领域。2019-2022 年，耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管两类产品销售收入合计占主营业务收入比重分别为96.16%、94.04%、94.54%和 92.96%。2022 年两类产品分别收入 4.29 亿元、1.33亿元。2022 年实现营收 6.07 亿元(+68.68%)，归母净利润 9221 万元(+79.29%)，2022 年毛利率/净利率分别增长至 43.09%/15.12%。  页岩油气为水力压裂水处理系统输水软管最大下游领域，2022 年占比 94.23% 油气开采、消防应急、农业、煤矿、工程机械等行业是橡胶软管的主要下游行业，上述行业多为国民经济的基础行业，与宏观经济整体运行态势具有一定的同步性，随着国内宏观经济持续发展，对橡胶软管产品的需求仍将保持增长。据 GIR 2022 年页岩油气领域的水力压裂水处理用输送软管的市场规模约为 2.53 亿美元，预计到 2028 年将达到 4.37 亿美元，年复合增长率为 9.50%。  耐高压大流量输送软管采用一次成型共挤技术，解决技术痛点问题 中裕科技耐高压大流量输送软管产品定位中高端，2019-2022H1 中高端产品占比平均为 98.04%。耐高压大流量输送软管采用最新的一次成型共挤技术。通过核心技术一次成型共挤技术的应用，实现全内径尺寸的自动化生产，与之前工艺相比 ， 单 卷 长 度 突 破 硫 化 台 的 长 度 限 制 ( 一 般 不 超 过 100m) ， 最 长 可 达8000m-10000m，同时生产工序减少一半，耐磨性能、附着强度等优于之前工艺;产品使用寿命更能满足客户需求。目前普通轻型输送软管和耐高压大流量输送软管已在国内消防行业、国际页岩油气开采行业、农业、工矿等领域的应用中实现了对于国际同行同类产品的替代，公司核心技术与产品具有先进性。目前，橡胶软管行业中的北交所上市公司有利通科技、派特尔，与同类公司相比中裕科技在营业收入、净利润、毛利率、研发人员占比、专利数量等方面，具备一定优势。  中裕科技发行 PE 2022 为 13X 中裕科技发行价格为 12.33 元/股，2022 年实现归母净利润 9221 万元，对应 2022年归母净利润 PE 为 10.21X（发行前）、13.44X（发行后），低于可比公司 PE 均值 17.53X。专注于流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售，并为流体输送提供耐高压、抗磨损、长距离的专业化解决方案和定制化服务。产品广泛应用于页岩油气开采、矿井排水、市政消防、应急救援、农业灌溉等领域，能够满足不同场景下客户的作业环境要求，在页岩油气开采和应急救援领域具有一定的市场竞争力。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率。  风险提示：原材料价格波动风险、下游行业需求波动风险、新股破发风险 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 高分子材料软管“小巨人”，积极同步开拓海内外双市场 ..................................................................................................... 4 1.1、 深耕流体传输高分子材料软管领域，产品以境外销售为主 ...................................................................................... 4 1.2、 2022 年实现营收 6.07 亿元(+68.68%)，盈利能力增长较快 ....................................................................................... 8 2、 国民经济基础行业回暖，带动橡胶软管行业需求较快反弹 ............................................................................................... 10 2.1、 橡胶软管下游多为国民经济基础行业，与宏观经济存在一定同步性 .................................................................... 10 2.2、 2028 年页岩油气领域软管市场预计达 4.37 亿美元，CAGR 为 9.50%................................................................... 13 3、 聚焦页岩油气开采领域，布局 F-RTP 等多层次业务格局 .................................................................................................. 15 3.1、 境外收入占比公司营收近八成，持续加大国内市场开拓力度 ................................................................................ 15 3.2、 耐高压大流量输送软管采用一次成型共挤技术，解决技术痛点问题 .................................................................... 17 3.3、 业务+技术+工艺设备三创新共筑产品性能、行业领先优势 ................................................................................... 21 3.4、 中裕科技于页岩油气开采具有竞争力，海外企业占据高端产品市场 ...................