年报点评：出海策略初见成效，AI赋能游戏研发

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 出海策略初见成效，AI 赋能游戏研发 ——完美世界(002624)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2023-04-10) 收盘价(元) 18.09 一年内最高/最低(元) 19.56/11.14 沪深 300 指数 4,104.81 市净率(倍) 3.83 流通市值(亿元) 330.57 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 4.72 每股经营现金流(元) 0.60 毛利率(%) 68.45 净资产收益率_摊薄(%) 15.04 资产负债率(%) 39.39 总股本/流通股(万股) 193,996.84/182,736.09 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《完美世界(002624)公司点评报告：游戏业务利润大幅增加，《天龙八部 2》获发版号》 2023-01-18 《完美世界(002624)季报点评：短期业绩增长受限，产品储备较多有望贡献后续增长》 2022-10-22 《完美世界(002624)中报点评：上半年业绩大幅增长，《幻塔》出海表现亮眼》 2022-08-15 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 04 月 10 日 公司发布 2022 年年度报告，2022 年实现营业收入 76.70 亿元，同比减少9.95%；归母净利润 13.77 亿元，同比增加 273.07%；扣非后归母净利润6.91 亿元，同比增加 580.20%；经营活动现金流净额 11.55 亿元，同比增加 5.24%。 2022Q4 单季度营业收入 19.59 亿元，同比增加 10.15%，环比增加 9.55%；归母净利润-6477 万元，环比减少 121.27%，同比大幅减亏；扣非后归母净利润-2.30 亿元，环比减少 191.71%，同比大幅减亏。 投资要点：  游戏业务增长良好，投资损益影响利润。2022 年公司的游戏业务实现收入 72.42 亿元，同比减少 2.41%，归母净利润 15.92 亿元，同比增加 120.97%，主要是公司出售美国研发工作室及相关欧美团队导致不再并表；扣除此部分影响因素后，公司游戏业务收入 71.99亿元，同比增加 6.09%，归母净利润 10.78 亿元，同比增加 321.78%。游戏业务的良好表现主要来自于《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》带来的业绩增量以及《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。 由于外部环境变化等因素导致部分被投资企业出现业绩压力，公司相应确认了投资损失以及股权减值损失合计 3.05 亿元，剔除投资事项和非经常性损益影响后，2022 年公司的归母净利润为 9.97 亿元，同比增加 917.64%。  积极开拓海外市场，海外收入大幅增加。虽然公司调整海外游戏业务布局导致海外地区收入同比减少 16.26%至 9.27 亿元，但如果剔除海外子公司的并表影响后，在《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品海外版本的带动下，公司来自于境外的收入为 8.84 亿元，同比增加87.22%，其中《幻塔》手游于 2022 年 8 月在欧美、日韩、东南亚、香港、澳门、台湾等地上线，上线当天登顶 36 个国家和地区 iOS下载榜，并在 122 个国家和地区 iOS 游戏下载榜进入 TOP10。目前公司多个在研项目的题材、类型更加适合全球发行，游戏出海有望助力公司的业绩稳健增长。  游戏业务带动公司整体毛利率提升，主要费用率下降。2022 年公司毛利率提升 6.99pct 至 68.45%，主要是毛利率更高的游戏业务收入占比提升（87.12%提升至 94.42%）以及《梦幻新诛仙》、《幻塔》等游戏带动下游戏业务毛利率提升带动（66.62%提升至 70.75%）。公司四项费用率同比下降 5.02pct，其中由于 2022 年上线新品数量较少，市场推广费减少导致销售费用同比减少 44.18%；此外，外-14%-2%10%23%35%47%60%72%2022.042022.082022.122023.04完美世界沪深30011965 传媒 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 币汇率波动带来汇兑收益增加，财务费用同比减少 73.95%。  在研新游储备多，测试反馈良好。公司目前有《天龙八部 2：飞龙战天》、《诛仙 2》、《代号：新世界》、《神魔大陆 2》等多端产品、以及《诛仙世界》、《Perfect New World》等端游产品，同时还有创新品类的《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》等产品在积极研发中。其中《诛仙世界》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》已经完成首测，玩家反馈良好，代理产品《天龙八部 2：飞龙战天》也将于 4 月 14 日公测。  AI 赋能游戏研发，提升研发效率及游戏体验。公司积极推动 AI、VR\AR\MR、云游戏等前沿新技术在游戏研发中的应用，内部已经成立 AI 中心并将 AI 技术应用于游戏中的智能 NPC、场景建模、AI绘画、AI 剧情、AI 配音等方面，并积极持续探索在游戏研发和运营过程中的更多应用场景，进一步提升游戏研发效率、优化玩家体验。例如《梦幻新诛仙》采用智能 NPC 与 IK 技术，为玩家提供更加真实自然的交互体验；《诛仙世界》使用了全天候天气智能 AI 演算技术，将天气变化融入玩家的游戏体验。此外，《幻塔》云游戏已经于 2023 年 3 月开启测试，预计将于近期上线。  投资建议与盈利预测：公司聚焦“MMO+X”和“卡牌+X”两大核心赛道，产品储备丰富，一方面在经典的 MMO 领域进行持续的迭代升级，功夯实基本盘，另一方面加大对创新品类的研发投入，推动游戏业务持续转型升级。公司还坚持“技术驱动”核心理念，将AI 相关技术融合于游戏研发之中，有望长期提升游戏研发效率并提升游戏体验。 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.83 元、0.98 元和 1.14 元，按照4 月 10 日收盘价 18.09 元，对应 PE 为 21.77 倍、18.48 倍和 15.92倍，维持“买入”评级 风险提示：版号获取进度不及预期；行业监管政策超预期变化；游戏产品表现不及预期；市场竞争加剧 [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,518 7,670 9,034 10,155 11,214 增长比率（%） -16.69 -9.95 17.77 12.41 10.44 净利润（百万元） 369 1,377