完美世界(002624)多品类产品储备丰富，AI赋能游戏研发

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 9 日 002624.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 19.56 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 51.4 37.2 46.7 51.7 相对深圳成指 43.7 34.1 41.5 51.8 发行股数 (百万) 1,939.97 流通股 (百万) 1,827.36 总市值 (人民币 百万) 37,945.78 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 843.73 主要股东 完美世界控股集团有限公司 22.37 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《完美世界》20230119 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 完美世界 多品类产品储备丰富，AI 赋能游戏研发 完美世界发布 2022 年业绩，全年营业收入 76.7 亿元，同比-9.95%；归母净利润13.8 亿元，同比+273.07%；非经常性损益总额 6.9 亿元，同比+156.38%。新游表现符合预期，品类突破成果初现，未来产品储备丰富。维持买入评级。 支撑评级的要点  新游贡献业绩增量，出海业务表现亮眼。公司游戏业务营业收入 72.4 亿元，同比-2.41%；归母净利润 15.9 亿元，同比+120.97%。2022 年公司出售海外游戏团队，确认非经常性损益 4.2 亿元，扣除相关影响后，游戏业务实现营收 72.0 亿元，同比+6.09%；扣非后归母净利润为 10.8 亿元，同比+ 321.78%。2022 年《梦幻新诛仙》进入回报期，3 次进入 iOS 游戏畅销版前十。二次元新游《幻塔》5 次进入 iOS 畅销榜前十，最高来到第四名，MMO 新游《完美世界：诸神之战》亦贡献了业绩增量。出海方面，公司与腾讯合作于 2022 年 8 月在海外推出《幻塔》，首日进入 122 个国家与地区 iOS 游戏下载榜前十。2022 年公司影视业务实现收入 3.2 亿元，同比-66.33%。目前，公司聚焦精品内容，围绕减量提质、降本增效，推出了《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》等精品剧集。  游戏产品储备丰富，部分产品预计先行海外测试，布局 AI 应用。已公布的游戏储备中，至少已有 6 款获得版号，其中包括自研产品《天龙八部 2：飞龙战天》《迷失蔚蓝》《神魔大陆 2》《诛仙世界》以及代理产品《筑梦颂》《双点医院》等，其中大部分产品将于年内上线国内市场。未获版号的自研储备有《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙 2》《女神异闻录》等，部分产品也将先行在海外展开测试，预计将逐步带来业绩增量。公司积极布局前沿科技应用，已在内部成立 AI 中心，由公司游戏业务 CEO 负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行 AI 技术的学习与应用。影视方面，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》等作品正在制作、发行、排播过程中。  毛利率大幅提升，研发费用率升高。2022 年公司毛利率 68.45%，同比+ 6.99pcts；销售/管理/研发费用率分别为 14.45%/9.57%/29.86%，同比-8.86/+0.98/+3.90ppts。由于高毛利的游戏业务收入占比提高，公司毛利率大幅提高。费用结构方面，销售费用率降低，主要因为 2021《梦幻新诛仙》《旧日传说》等游戏上线及后续营销费用基数较高，且 22H2 未上线重点游戏；同时对研发环节的持续投入也导致了更高的研发费用率。 估值  我们认为完美世界持续强化研运实力，重点产品表现稳定，多款产品有序推进测试，版号储备较多，同时部分游戏将在海外先行上线。我们预计 2023/24/25 年归母净利润为 17.05/19.44/22.97 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2,021 2,022 2023E 2024E 2025E 销售收入 (人民币 百万) 8,518 7,670 9,605 11,254 12,587 变动 (%) (16.69) (9.95) 25.22 17.17 11.85 归母净利润 (人民币 百万) 369 1,377 1,705 1,944 2,297 变动 (%) (76.16) 273.07 23.82 13.98 18.18 每股收益 (人民币) 0.19 0.71 0.88 1.00 1.18 前次预测每股收益（人民币） 0.90 1.18 调整幅度(%) (2.56) (14.98) 资料来源：公司公告，中银证券预测 (15%)1%17%33%49%65%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 完美世界 深圳成指 2023 年 4 月 9 日 完美世界 2 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 百万） 2H21 1H22 2H22 同比变化 环比变化 营业收入 4,311 3,923 3,747 -13.09% -4.49% 游戏业务 4,012 3,736 3,506 -12.61% -6.15% 影视业务 223 120 201 -10.04% 67.46% 毛利润 2,929 2,666 2,584 -11.79% -3.09% 其他 76 67 40 -47.49% -40.51% 毛利率(%) 67.94 67.96 68.96 1.01 ppts 1.00 ppts 销售费用率(%) 25.10 13.08 15.89 -9.22 ppts 2.80 ppts 管理费用率(%) 8.97 8.94 12.34 3.37 ppts 3.40 ppts 研发费用率(%) 31.76 26.82 30.93 -0.82 ppts 4.11 ppts 归属于母公司净利润 112 1,137 240 114.95% -78.93% 资料来源：公司公告，中银证券 2023 年 4 月 9 日 完美世界 3 损益表(人民币 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,518 7,670 9,605 11,254 12,587 营业成本 (3,283) (2,420) (2,808) (4,142) (4,777) 毛利润 5,235