金工量化投资周报：四月关注高盈利能力行业

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 四月关注高盈利能力行业 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 刘依苇 SAC No. S0570521090002 SFC No. BSU078 liuyiwei@htsc.com +(86) 755 2395 0493 联系人 徐特，PhD SAC No. S0570121050032 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2023 年 4 月 09 日│中国内地 量化投资周报 A 股观点：TMT 行业短期交易风险加大，四月关注高盈利能力行业 上证指数连续六个交易日收阳线，但不同宽基指数的表现差异较大；风险一致性指标略有回升，但仍小于 0，市场情绪中性；公募基金权益仓位周度环比上行 0.75 pct，其中成长板块仓位大幅上行 2.67 pct。A 股依然以结构性行情为主。TMT 行业短期交易风险加大，不要盲目追高，需控制仓位。本轮以计算机和传媒为主导的 TMT 行情，和 2020 年 2 月下旬以电子和通信为主导的 TMT 行情，在拥挤度得分和公募基金仓位变化方面较为类似。当时，TMT 行业出现了较大幅度调整。根据 BARRA 盈利能力因子的月度收益率和月度胜率在四月占优，市场或逐步青睐高盈利能力行业。 港股观点：上周南向资金持续净流入约 85 亿元，继续注重攻守兼备 港股的中长期性价比较优。从资金面来看，南向资金已连续 21 个交易日净流入，上周净流入约 85 亿元，内资做多意愿较为强烈。从技术面来看，恒生指数运行至头肩底形态右肩底部后出现反弹，5 日、10 日、20 日均线两两“金叉”，且运行在布林带上半区域，走势良好。从基本面来看，分子端分母端均有支撑——最新的国内增长因子重拾升势，且运行在新一轮基钦周期上行区间中；最新的海外流动性因子边际大幅改善、接近零轴。从估值来看，当前恒生指数 PE_TTM 处于合理水平。行业层面需注重攻守兼备，资讯科技业适合作为进攻标的，电讯业和能源业适合作为防守标的。 海外观点：金融市场流动性紧缩或继续向实体经济融资紧缩传导 上周，VIX 指数回落至硅谷银行事件发生前水平，表明该事件对金融市场的冲击暂告一段落，但我们判断，金融市场流动性紧缩或继续向实体经济融资紧缩传导。从盘面上来看，上周股跌金涨，投资者在高波动资产中选择了最具避险属性的黄金，体现出市场依然担忧海外经济衰退风险。从美国商业银行的反馈来看，实体经济融资紧缩滞后于金融市场流动性紧缩。当前，尚未有明确迹象表明美联储即将停止加息，不难推断美国实体经济融资紧缩的现状或将持续。最后，10Y-3M 期限利差和海外增长领先因子均再创 2008 年以来新低，海外衰退风险或加剧。我们对美股维持谨慎态度。 景气投资进攻信号：持有食品、建筑、传媒、通信、电力及公用事业 行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角。中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况，并基于预测的财务状况构建中观景气度因子；微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建北向资金得分。根据 2023-03 的建模结果，中观视角下，食品、传媒、建筑、通信、电力及公用事业等行业排名靠前；微观视角下，农林牧渔、汽车等行业的财务指标得分较高，北向资金看好建筑、传媒、商贸零售、酒类、工业金属等行业。两个视角按 70%:30%权重综合后，推荐食品、建筑、传媒、通信、电力及公用事业。 景气投资防御信号：石油石化 PB_LF 分位数最高，TMT 行业拥挤度最高 以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用 PB_LF 滚动 1000 日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至 2023-04-07，石油石化、传媒、商贸零售等行业的高估水平位居前三，计算机、传媒、通信行业提示交易拥挤（最近 5 个交易日中有两天的拥挤度得分达到 3 分及以上）。 风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 TMT 行业短期交易风险加大，四月关注高盈利能力行业 上证指数连续六个交易日收得阳线，但不同宽基指数的表现差异较大——以价值风格为主的沪深 300 收涨 1.79%，以成长风格为主的科创 50 涨幅高达 7.35%。风险一致性指标略有回升，但仍然小于 0，市场情绪中性。根据前期报告《基金个股仓位测算与偏股混指数增强》（2023-02-02）测算的公募基金权益仓位，周度环比上行 0.75 pct，其中成长板块仓位大幅上行 2.67 pct。上述结果说明，A 股依然以 TMT 结构性行情为主。 但我们认为，TMT 行业短期交易风险加大，建议投资者不要盲目追高，需控制仓位。过去五个交易日中，计算机和传媒行业的拥挤度都是 4 分，对应高度拥挤状态；通信和电子行业的拥挤度分别为 3 分和 2 分，对应比较拥挤状态；与此同时，上周公募基金在 TMT 行业上的仓位大幅上行 1.91 pct。历史上，类似现象仅在 2020 年 2 月下旬出现过一次——电子和通信行业也出现了连续数日的 4 分拥挤，同时 2020-02-24 至 2020-02-28 那一周公募基金在 TMT 行业上的仓位也大幅上行 1.29 pct，当周以电子和通信为主导的 TMT 行情见顶。 如果 TMT 行业开始回调，资金可能会青睐什么样的行业呢？我们统计了 BARRA 因子体系中的盈利能力因子（Profitability）自 2005 年以来的月度收益率和月度胜率。盈利能力的刻画采用毛利率、总资产周转率、总资产净利润率、总资产毛利润率等。结果发现，盈利能力因子在四月的月均收益率较高，在四月的月度胜率为全年最高，达 83.3%。伴随着一季报陆续披露，我们建议投资者逐步布局高盈利能力行业。 图表1： 公募基金权益仓位周度环比提升 0.75 pct 图表2： 公募基金的 TMT 板块仓位快速提升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-31周期成长消费稳定金融0%5%10%15%20%25%30%2015-12-312016-06