3月信用债月报：资产荒行情下，如何挖掘收益？

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益月报 [Table_Title] 资产荒行情下，如何挖掘收益？ [Table_ReportType] ——3 月信用债月报 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 07 日 [Table_Summary] 投资要点： 一级市场回顾： 1）信用债净融资额同、环比均回落：3 月，主要品种非金融信用债（公司债、企业债、短融及超短融、中期票据、定向工具）净融资额 1,413.82 亿元，同比下滑 42%，环比下滑 58%。2）信用债发行持续回暖。短债发行仍不弱，中长期发行显著走强，发行久期加权平均持续上行。中高等级发行量持续正增，低等级发行回暖。城投债、产业债发行均回暖，城投债整体强于产业债。从规模来看，占比前五的行业分别是综合、公用事业、房地产、交通运输和建筑装饰；从增速来看，排名前五的行业分别是电气设备、电子、有色金属、商业贸易和传媒。3 月非金融企业债券发行利率多数下行。根据银行间交易商协会发布数据，中短端发行利率集体下行，长端发行利率整体呈现高等级下行、中低等级上行趋势。3）信用债偿还量同、环比齐升。3 月主要品种信用债总偿还量 14,289.15 亿元，同比+36%，环比+161%。其中，到期偿还10,791.37 亿元，同比+25%，环比+149%。预计 4 月信用债偿还量仍维持高位，将拖累净融资持续走弱。 二级市场回顾： 1）中短票、城投收益率集体下行，城投收益率下行幅度相对显著。3Y 券种表现相对占优，其中 AAA 级、AA+级、AA 级中短票收益率分别为 3.07%、3.20%、3.65%，较上个交易月分别-14bp、-18bp、-15bp。隐含 AAA 级、AA+级、AA 级、AA(2)级城投债收益率分别为 3.10%、3.24%、3.43%、4.09%，较上个交易月分别-7bp、-8bp、-38bp、-41bp。2）城投债信用利差压缩幅度显著强于中短票。①中短票方面：高等级信用利差小幅上行，中低等级中长端信用利差集体下行。短端利差保护已相对不足，利差难以继续压降，市场整体拉久期。②城投债方面：下沉资质策略下，中低等级中长端信用利差集体下行，其中 3Y 隐含 AA 级和 AA(2)级利差压缩最为显著。分区域来看，信用利差普遍下行，部分区域利差已压缩至历史低位。 信用舆情：3 月信用债市场舆情显著增多。据 Wind 数据统计，3 月信用债市场共有 16 家企业发生债券违约事件，违约企业行业仍以房地产开发为主。 投资建议：信用债估值吸引力下降，短久期下沉赚取票息策略相对占优。估值方面，3 月以来，信用债收益率集体下行，中低等级信用利差收窄，高等级信用利差小幅走阔，中长端利差压缩程度强于短端，当前利差保护整体偏薄，信用债估值性价比不高。供需方面，资产荒显现，净融资大幅走弱，供给端尚待修复，需求端对收益率下行以及利差进一步压缩的驱动作用有所提升。资金面方面，资金平稳跨季，展望4 月，季度缴税为资金面主要扰动因素，4 月中旬资金利率面临波动，但总体来看资金面压力可控。策略方面，建议短久期下沉赚取票息收益为主。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 一级发行回落，利差多数走阔 资金跨月利率陡升，国债区间窄幅震荡 收益率多数下行，3Y 信用利差收窄 证券研究报告 固定收益月报 固收研究 3645 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 13 页 风险因素：经济修复不及预期，资金面收紧超预期，信用风险超预期。 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 13 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：净融资大幅转弱 ........................................................................................... 4 1.1 净融资额回落 ........................................................................................................ 4 1.2 中短端发行利率集体下行 .................................................................................... 7 1.3 偿还量仍处于高位 ................................................................................................ 8 2 二级市场：收益率下行，信用利差分化 ....................................................................... 8 2.1 收益率下行 ............................................................................................................ 8 2.2 信用利差分化 ........................................................................................................ 9 3 信用舆情 ......................................................................................................................... 11 4 投资建议 ......................................................................................................................... 12 5 风险提示 ......................................................................................................................... 12 图表 1： 3 月信用债净融资情况 ........................................................................