点评报告：UHT系列增长稳健，多元渠道持续开拓

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] UHT 系列增长稳健，多元渠道持续开拓 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——立高食品（300973）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 30 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 4 月 28 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 43.54 亿元，同比+13.51%；实现归母净利润 3.05 亿元，同比+13.71%；实现扣非归母净利润 2.95 亿元，同比+16.13%，维持较高增长。1Q2026 公司实现营收 10.48 亿元，同比+0.27%；实现归母净利润0.64 亿元，同比-27.56%；实现扣非归母净利润 0.61 亿元，同比-29.57%，业绩阶段性承压。 投资要点: UHT 系列产品营收增长稳健，带动烘焙食品原料收入占比提升。2025 年，公司冷冻烘焙食品/烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）实现营收 22.90 亿元/20.41 亿元，同比+7.37%/+21.84%，分别占总营收的 52.59%/46.88%，主要原因为：1）公司 UHT 系列奶油、酱料产品保持稳健增长，2025 年度实现销售收入超 8.5 亿元；2）公司积极开拓挞液、油脂、面糊等其他烘焙食品原料，带来增量。1Q2026 公司冷冻烘焙食品营收同比下降约 12%，占总营收比重约为 52%；烘焙食品原料营收同比增长约 20%，占总营收比重约为 48%，其中 UHT 系列奶油产品营收增长约为 25%，公司有望以大单品为核心增长引擎，推动单品优势向品类优势深度延伸。 高基数下商超渠道同比下降，创新渠道保持较快增长。2025 年，公司流通渠道营收占比约 51%，同比基本持平；商超渠道营收占比约 27%，同比增长约 25%，主要原因为公司产品推新迭代节奏较好，新品销量理想；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道营收占比约 22%，合计同比增速约35%，主要原因为公司加大新渠道投入，重点突破高潜力渠道，开发适配多元化场景的产品，持续推进定制化供应、终端动销与联合营销。1Q2026，公司流通渠道营收占比约 42%，同比微增；商超渠道营收占比约 35%，同比下降约 10%，下降主要受去年同期特定季节产品良好表现的较高基数影响,其中，公司积极把握商超调改，地方性商超渠道营收增长超 50%；餐饮及新零售渠道营收占比约 23%，同比增长约 25%，增[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4353.63 4582.88 5112.84 5600.23 增长比率(%) 13.51 5.27 11.56 9.53 归母净利润(百万元) 304.71 318.65 372.63 433.60 增长比率(%) 13.71 4.57 16.94 16.36 每股收益(元) 1.80 1.88 2.20 2.56 市盈率(倍) 16.55 15.83 13.53 11.63 市净率（倍） 1.89 1.81 1.69 1.57 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 169.34 流通A股（百万股） 118.56 收盘价（元） 29.78 总市值（亿元） 50.43 流通A股市值（亿元） 35.31 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 产品多点开花，商超和创新渠道表现亮眼 公司业绩向好，主要产品保持较高增长 公司业绩向好，奶油产品收入增速亮眼 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%立高食品沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3005 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 速较高。 费用管控较好，盈利能力较为稳健。2025 年，公司毛/净利率分别为29.67%/6.81%，同比-1.80pct/-0.06pct，主要是油脂、乳制品等原材料采购价格上升所致；1Q2026 公司毛/净利率分别为 29.72%/6.06%，同比-0.27pct/-2.14pct，主要原因为期间费用率有所上升。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.75%/5.66%/2.99%/ 0.92%，同比-1.35pct/-1.02pct/+0.07pct/+0.53pct，费用管控良好；1Q2026 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.51%/6.45%/3.42%/ 0.83%，同比+0.41pct/+1.04pct/+0.80pct/+0.22pct，主要受渠道收入结构变化、广州区域产能调整前期储备投入、大单品储备及重点客户定制开发投入等因素影响，但总体仍保持稳健。 ⚫ 盈利预测与投资建议：受去年同期商超渠道高基数影响，1Q2026 公司业绩短期承压，但全年来看奶油国产替代、商超调改、新零售渠道的高增长三大因素仍在发力，公司业绩有望改善。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.19/3.73/4.34 亿元（调整前为 2026-2027 年归母净利润为 3.90/4.54 亿元），同比增长4.57%/16.94%/16.36%，对应 EPS 为 1.88/2.20/2.56 元/股,4 月 30 日股价对应 PE 为 16/14/12 倍，维持“增持”评级。 风险因素：食品安全风险，原材料价格波动的风险，宏观环境变化致消 费需求下降风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 4354 4583 5113 5600 货币资金 619 962 1196 1646 同比增速(%) 13.51 5.27 11.56 9.53 交易性金融资产 75 183 242 346 营业成本 3062 3239 3596 3930 应收票据及应收账款 379 275 470 370 毛利 1292 1343 1517 1670 存货 381 414 481 503 营业收入(%) 29.67 29.32 29.66 29.82 预付款项 35 35 41 44 税金及附加 36 38 41