点评报告：营收增速改善

[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 [Table_Title] 营收增速改善 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——招商银行（600036）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 30 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 招商银行公布 2025 年年度和 2026 年一季度业绩报告。 投资要点: ⚫ 营收同比增速改善：2025 年和 2026 年一季度，公司实现营收分别为3375 亿元和 869 亿元，同比增速分别为 0%和 3.8%；实现归母净利润分别为 1502 亿元和 379 亿元，同比增速分别为 1.2%和 1.5%。其中，手续费净收入同比增速分别为 4.4%和 4.9%。 ⚫ 规模增长稳健，活期存款占比进一步上升：截至 2025 年末，资产总额达到 13.07 万亿元，同比增长 7.6%，贷款和存款同比增速分别为 5.6%和 7.9%。风险加权资产同比增速为 9.5%，核心一级资本充足率 14.16%。2025 年预期分红率为 35.34%，静态股息率为 5.2%。截至 1Q26 末，存款成本率年化值为 0.99%，活期存款日均余额占比达到 49.51%，较 2025年上升 0.11 个百分点。 ⚫ 资产质量整体保持稳健：截至 2025 年末公司不良贷款率和关注率分别为 0.94%和 1.43%，不良率较年初下降 0.01 个百分点，关注率上升 0.14个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为 0.89%和 1.06%，其中，公司贷款不良率下降 0.17 个百分点，个人贷款不良率上升 0.1 个百分点。 ⚫ 盈利预测与投资建议：招商银行规模稳健增长，营收增速改善，资产质量整体保持稳定，以及稳健审慎的拨备计提政策。根据最新年报数据，我们调整了 2026-2027 年的盈利预测，并引入 2028 年预测数据，预计2026-2028 年 EPS 分别为 6.06 元、6.26 元和 6.67 元（调整前 2026-2027 年 EPS 分别为 6.08 元和 6.41 元）。按照最新收盘价，对应 2026-2028 年 PB 估值分别为 0.83 倍、0.77 倍和 0.71 倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 [Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 337,532 348,838 360,117 380,470 增长比率(%) 0.01 3.35 3.23 5.65 归母净利润(百万元) 150,181 152,941 157,832 168,220 增长比率(%) 1.21 1.84 3.20 6.58 每股收益(元) 5.95 6.06 6.26 6.67 市盈率(倍) 6.47 6.35 6.15 5.77 市净率（倍） 0.89 0.83 0.77 0.71 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 25,219.85 流通A股（百万股） 20,628.94 收盘价（元） 38.50 总市值（亿元） 9,709.64 流通A股市值（亿元） 7,942.14 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 单季业绩增速回正 中期分红方案落地 零售客户数和 AUM 保持较快增长 零售金融业务收入保持韧性 [Table_Authors] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 15311951011 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn -5%0%5%10%15%20%25%30%招商银行沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3005 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2025A 2026E 2027E 2028E 净利息收入 215,593 218,964 221,660 237,653 利息收入 351,351 362,155 379,350 406,147 利息支出 -135,758 -143,191 -157,690 -168,494 非息收入 114,483 122,168 130,502 134,412 营业收入 337,532 348,838 360,117 380,470 业务及管理费 -107,952 -109,032 -111,212 -115,661 拨备前利润 218,768 228,713 237,404 252,685 信用及其他减值损失 -39,775 -45,403 -47,695 -50,926 税前利润 178,993 183,310 189,709 201,759 所得税 -27,867 -29,330 -30,733 -32,281 归母净利润 150,181 152,941 157,832 168,220 资产负债表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2025A 2026E 2027E 2028E 贷款总额 7,258,058 7,628,219 8,009,630 8,418,121 债券投资 4,153,944 4,527,799 4,935,301 5,330,125 同业资产 966,546 1,063,201 1,180,153 1,333,573 资产总额 13,070,5