利安隆(300596)22年净利新高，新业务快速成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 利安隆 (300596 CH) 22 年净利新高，新业务快速成长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 52.80 2023 年 4 月 07 日│中国内地 化学制品 22 年归母净利 5.26 亿元、创历史新高，维持“增持”评级 公司于 4 月 6 日发布 22 年年报，全年实现营收 48.43 亿元，yoy+40.6%，归母净利 5.26 亿元（扣非后 5.14 亿元），yoy+25.9%（扣非后+29.6%）；其中 22Q4 营收 12.48 亿元，同环比+35.8%/-5.9%，归母净利 0.91 亿元，同环比-23.1%/-43.6%。公司拟每 10 股派现 3.44 元。基于新项目增量贡献，预计 23-25 年归母净利预测为 6.05/7.43/9.53 亿元，对应 EPS 为2.64/3.24/4.15 元，结合可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 14xPE，考虑润滑油添加剂成长性及生命科学领域前瞻布局，给予 23 年 20xPE，目标价52.8 元，维持“增持”评级。 抗老化助剂业务量价齐升，新业务润滑油添加剂创收明显 22 年公司抗氧化剂/光稳定剂/U-pack 板块收入分别为 16.46/18.68/5.18 亿元，同比增长 26.3%/15.0%/47.5%，并购锦州康泰而新增的润滑油添加剂业务实现营收 6.06 亿元，锦州康泰全年营收同比增 59.7%至 8.40 亿元，实现净利 0.98 亿元。抗老化助剂销量 9.24 万吨，同比增长 11.8%，平均单价同比上升 10.0%。由于 22H2 需求低迷等因素，全年计提资产减值损失 3069万元，较 21 年增长 625 万元。润滑油添加剂销量 3.25 万吨，单价 1.86 万元/吨。22 年公司综合毛利率同比-3.4pct 至 24.3%；公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-0.2/-0.1/-0.3pct 至 2.5%/3.6%/4.3%/1.0%。 新项目稳步推进投放，第二和第三曲线有望继续助力业绩提升 抗老化剂（含 U-pack）方面，珠海一期 6 万吨抗氧化剂、5.15 万吨 U-pack、利安隆凯亚 3200 吨 HALS 已全面投产，另据公司年报，赤峰基地 5500 吨光稳定剂、中卫基地 6000 吨造粒项目将于 23 年底投产。润滑油添加剂方面，康泰二期 5 万吨项目于 23 年 2 月投产。生命科学方面，下设以奥瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。奥瑞芙年产 6 吨核酸单体中试车间已于 23Q1 投料试产，力争年内实现该事业部首次盈利。合成生物方面开展聚谷氨酸和红景天苷两个创新成果的产业化。 持续增大研发投入，化学与生物技术平台优势支撑未来成长 2022 年，公司研发人员同比+46 人至 365 人，研发投入同比+0.57 亿元增至2.08 亿元。公司持续向 U-pack 技术领域和高分子材料其他助剂领域进行技术研发拓展。利安隆相继在衡水建设“HALS 技术研究所”，在锦州建设“润滑油添加剂研发中心”，针对第三事业部，在天津建立了“合成生物学研究所”、“生物砌块研究所”等研发机构，并进一步密切了和天津大学、浙江大学、四川大学、天津科技大学等院校的合作关系。 风险提示：全球塑料行业需求下滑风险，新项目进展不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 52.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 6 日) 45.50 市值 (人民币百万) 10,448 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 99.12 52 周价格范围 (人民币) 39.07-63.50 BVPS (人民币) 16.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,445 4,843 5,926 6,960 8,964 +/-% 38.74 40.59 22.36 17.46 28.79 归属母公司净利润 (人民币百万) 417.59 525.72 605.06 743.00 952.76 +/-% 42.53 25.89 15.09 22.80 28.23 EPS (人民币，最新摊薄) 1.82 2.29 2.64 3.24 4.15 ROE (%) 16.23 13.39 13.59 14.43 15.73 PE (倍) 25.02 19.87 17.27 14.06 10.97 PB (倍) 4.14 2.74 2.41 2.07 1.76 EV EBITDA (倍) 18.16 13.49 12.22 9.61 7.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26113945525864Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)利安隆相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 利安隆 (300596 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2023/4/6 2023/4/6 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 皇马科技 603181 CH 13.28 78 0.83 1.02 1.26 16 13 11 瑞丰新材 300910 CH 108.23 162 3.63 6.18 8.49 30 18 13 万盛股份 603010 CH 12.40 73 - 1.05 1.34 - 12 9 平均 23 14 11 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 利安隆收入结构图 图表3： 利安隆毛利结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 利安隆费用率变化 图表5： 利安隆资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 利安隆 PE-Bands 图表7： 利安隆 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,000201420152016201720182019202020212022（百万元） 抗氧化剂光稳定剂U-PACK润滑油添加剂其他02004006008001,0001,200