策略：短期情绪待释放，中期仍有重估空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 短期情绪待释放，中期仍有重估空间 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 李雨婕 研究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962 liyujie@htsc.com +(852) 3658 6000 何康，PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 孙瀚文 研究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 栾迪* 联系人 SAC No. S0570124120013 luandi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 10 月 12 日│中国内地 海外周报 灰犀牛事件导致市场波动加大 在外围 AI“泡沫”讨论升温和贸易摩擦再升级的双重影响下，港股上周回调，恒生指数下跌 3.1%，恒生科技指数下跌 5.5%。周五晚美股市场大幅走弱，纳指跌 3.6%，恒生指数期货下跌 5%，纳斯达克金龙指数下跌 6.1%。全球市场波动率再度放大。 如何应对新一轮的贸易磨擦？短期操作方向判断的关键在于市场情绪是否已经较为极致。从资金面和我们构建的港股情绪指标看还有进一步释放空间，贸易摩擦问题未来一两周演进路径方差较大，高波动行情或仍将持续，战术性建议适度防御，推荐香港本地优质现金流资产，“TACO”交易需要分批进行。中长期视角下，贸易问题再度降级的可能性更高（华泰宏观《中美经贸摩擦再升级：缘起和演绎》，2025.10.12），且科技主线受影响程度相对有限，在市场回调过后仍存结构性机会。 短期资金和情绪还有释放空间，“TACO”交易需要分批进行 截至上周五，市场并未因事件性冲击进入恐慌区间，情绪依然有继续释放的可能性。华泰港股情绪指数目前依然处于 70.8 的“贪婪”区间。我们在《“恐惧与贪婪”：我们如何量化港股市场情绪》（2025.9.7）中指出，市场走势判断需要区分不同周期，长期趋势看叙事和产业趋势，短期波动则需要格外关注市场情绪。在该指标发布后的样本外实战中，发布当日和 10 月 2 日向下和向上突破了“恐惧”和“贪婪”区间。若严格按照恐惧时加仓，贪婪时减仓的交易方式，样本外短短一个月内已经累计 7%的超额收益（含周五盘后走势）。本周虽然市场延续回调，但情绪并不算极端。 对比 4 月，虽然当前贸易摩擦烈度更低，但情绪起点反而更高。4 月 2 日前，3 月中旬情绪指标已经触及“贪婪”区间，在此后市场已经开始回调。4 月7 日前一天情绪指标为 59.6 处于中性区间（对比当前，情绪还在贪婪水平），7 日当天市场虽大幅下跌且一致预期下观点较为悲观，但因仓位难以迅速出清，情绪指数下行速度较慢，一天内仅回落约 5.5 点到 54.2。资金面看，当前投资者累计浮盈更多，上周五南向资金小幅流出 4 亿港币，与 4 月多次单日超 40 亿港币净流出相差较多。因此，资金面和情绪或有进一步释放空间，高波动或将持续，战术性建议适度防御，推荐红利方向中兼具全球布局、经营与财务状况稳健的优质香港本地股。对于“抄底”交易或者“TACO”交易，建议密切关注华泰港股情绪指标下行速度，分批次进行。 中长期趋势不改，且交易主线或再度加强 拉长时间看，在 4-5 周内，经贸摩擦再次降级的可能性更高，下一个关键时间点可能在 11 月初。当前事件结合仍未结束的美国政府关门，以及欧洲、日本等依然高企的政治不确定性，全球资金寻求确定性和稀缺性资产，寻求安全性和分散化的诉求不但未变，还被再度加强（《长假后港股上行主线或继续强化》，2025.10.8）。 只不过全球波动率上升后，配置思路需要从此前普涨时侧重博弈思维，到更加要去伪存真。中国具有众多优质科技企业，且大多分布在港股。1H25 境外中资股业绩整体企稳，特色企业如新消费、创新药和科技盈利增速和预期都较为突出，非金融公司 Capex 同比大幅上行至 12%且头部企业 Capex 形成正循环（《总量企稳，内部分化，亮点突出——1H25 海外中资股财报分析》，2025.9.9）。当前对美股 AI 泡沫的讨论愈演愈烈，但国内 AI 进展正处于起步加速阶段，我们对此并不悲观，期待港股重估转为业绩驱动。 风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期、企业资本开支增速不及预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 市场表现 ....................................................................................................................................................................... 3 估值比较 ....................................................................................................................................................................... 5 港股盈利 ....................................................................................................................................................................... 7 港股资金面和市场情绪 ................................................................................................................................................. 8 回购、增发、IPO 及解禁 ...............................................................