纺织服装行业：信用风险防范下的纺织服装行业的危与机

信用风险防范下的纺织服装行业的危与机长江证券纺织服装研究团队分析师：于旭辉SAC执业证书编号：S0490518020002分析师：雷玉SAC执业证书编号：S0490511040005联系人：李俐璇、马榕、范子盼•研究报告•评级看好维持01 纺织服装行业基本面回顾纺织制造：需求回暖，行业出清，利好龙头服装家纺：扩张时代到效率时代 ，品牌分化上市公司：景气改善延续，板块表现不一02 纺织服装行业信用风险梳理整体债务风险偏低，服装优于纺织重点公司债务风险梳理——际华集团03 行业投资机会：精选龙头01 纺织服装行业基本面回顾 纺织制造:下游需求回暖，供给侧出清，利好海外产能布局较大的龙头企业需求端：外需回暖，内需承压内需：受工业企业盈利改善，居民可支配收入提升等因素驱动，国内服装零售增速从16Q3开始逐渐回升。但在贸易摩擦持续升级，国内去杠杆背景下，18Q2开始，服装零售增速出现一定放缓，18H2服装零售增速仍存下行压力。外需：1）受益于海外经济逐渐回暖，2017年纺织品服装出口增速转正，18年出口维持较快增长。2018年1-7月，我国纺织品出口685亿美元，同比增长10.10%；服装出口859亿美元，同比下降0.8%；2）从出口结构来看，在土地，劳动力等成本持续攀升的背景下，劳动密集型的服装加工在逐渐向东南亚国家转移，纺织品在出口中的占比在逐渐提升。资料来源： Wind, UN Comtrade，Trading Economics，长江证券研究所图：2017年开始，我国纺织品出口增速开始转正488 561 654 600 771 947 958 1069 1121 1095 1050 1098 685 18.70%15.00%16.60%-8.40%28.40%22.90%1.20%11.70%4.90%-2.30%-4.10%4.50%10.10%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,200出口金额:纺织纱线、织物及制品:亿美元YoY图：我国成衣出口从14年开始下滑，17年后降幅有所收窄952 1151 1198 1071 1295 1398 1591 1770 1863 1743 1578 1572 859 28.90%20.90%4.10%-11.00%20.90%19.50%3.90%11.30%5.20%-6.40%-9.40%-0.40%-0.80%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000出口金额:服装:亿美元YoY54 72 85 83 101 128 141 167 197 214 224 270 33%18%-2%21%27%10%19%18%9%5%21%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300200620072008200920102011201220132014201520162017越南出口:亿美元YoY图：越南成衣出口逐年上升 纺织制造:下游需求回暖，供给侧出清，利好海外产能布局较大的龙头企业供给端：供给侧加速出清，行业集中度提升，利好龙头企业棉价上行：全球应季棉花供需矛盾加剧，去库延续支撑内外棉价中期走强。棉价上涨背景下，大型纺企依赖充裕资金优势，进行低价棉花储备，成本优势进一步凸显；小型纺企用棉成本攀升，叠加信贷政策收紧，有望加速行业出清。环保趋严：纺织服装产业链较长，污染主要集中于染整环节，环保政策趋严将加速淘汰落后产能，龙头企业享受“剩者红利”，市场份额和议价能力提升。贸易摩擦：美国2000亿美元加税清单中新增纺织品服装品类，所涉品类多为纺织中间品，受影响企业主要集中于上游制造的纱线及坯布企业。受美国纺织制造空心化的影响，美国从中国进口以成衣为主，直接进口的纺织中间品有限，直接影响有限；但贸易摩擦升级预期下，订单有向外转移的趋势，对国内纺织品服装出口形成一定利空；大型纺织企业近年来加大海外产能布局，可通过将订单调拨至海外平滑冲击，竞争优势得到强化。图：2018/19年度全球棉花库存消费比降至63.1%（USDA）资料来源：USDA，长江证券研究所（1包=480磅=0.217724吨）0%20%40%60%80%100%120%103050709011013019931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018期末库存（百万包）期末库存消费比：右轴01 纺织服装行业基本面回顾上市公司 总营收（亿元）海外收入（亿元）出口占比预计出口美国纺服类产品占比百隆东方59.5225.0342.04%基本不受影响华孚时尚125.9731.9625.37%约10%伟星股份26.245.8122.14%直接出口占比<5%新野纺织51.954.518.67%下游客户主要在国内鲁泰A64.0936.8157.43%10%-20%健盛集团11.389.3181.85%棉袜业务小于10%，无缝针织内衣业务15-20%嘉欣丝绸27.7317.9764.78%20%-30%孚日股份48.2229.2860.73%约30%延江股份7.383.7150.25%小于10%表：美国拟加征关税产品出口额及占比 服装零售：“扩张时代” 到“效率时代” ，增速放缓背景下公司持续分化总量层面边际改善承压：受工业企业盈利改善，居民可支配收入提升等因素驱动，国内服装零售增速从16Q3开始逐渐回升。但在贸易摩擦持续升级，国内去杠杆持续推进，以及房地产对消费的挤出效应逐渐显现等因素影响下，消费增速18Q2开始有所回落。2018年7月，50家零售增速-3.9%，服装零售增速-3.8%，环比6月份均出现明显放缓； 2018年6月，社会消费品零售累计同增9.4%，较上月下降0.1pct，限上企业服装类零售累计同增0.10%，较上月下降9.1pct。展望下半年，服装零售增速边际改善或承压。资料来源： Wind, 长江证券研究所图：6月社会消费品零售总额累计同增9.4%图：6月限上企业服装类零售累计同增0.10%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%15/0215/0415/0615/0815/1015/1216/0216/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/06社会消费品零售总额当月同比累计同比6%7%8%9%10%11%15/0215/0415/0615/0815/1015/1216/0216/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/06限额以上企业零售额:累计同比商品零售总额服装鞋帽、针、纺织品类图：7月，50家零售增速-3.9%，服装零售增速-3.8%-8-6-4-2024681012142016年1