新型烟草行业跟踪：菲莫国际发布2025H1财报，新烟需求延续向好，重视思摩尔国际等投资机会

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨新型烟草 [Table_Title] 新型烟草跟踪：菲莫国际发布 2025H1 财报，新烟需求延续向好，重视思摩尔国际等投资机会 报告要点 [Table_Summary]菲莫国际发布 2025 年半年报，2025H1 实现收入 194 亿美元，同增 6.5%，其中 2025Q2 实现收入 101 亿美元，同增 7.1%（2025Q1 同增 5.8%）。新型烟草产品方面，2025H1 实现收入 81亿美元，同增 15.1%，其中 2025Q2 实现收入 42 亿美元，同增 15.2%（2025Q1 同增 15.0%），新型烟草收入占比 2025Q2 同比提升 2.9pcts 至 41%（2025Q1 为 42%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 新型烟草 cjzqdt11111 [Table_Title2] 新型烟草跟踪：菲莫国际发布 2025H1 财报，新烟需求延续向好，重视思摩尔国际等投资机会 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 菲莫国际发布 2025 年半年报，2025H1 实现收入 194 亿美元，同增 6.5%，其中 2025Q2 实现收入 101 亿美元，同增 7.1%（2025Q1 同增 5.8%）。新型烟草产品方面，2025H1 实现收入81 亿美元，同增 15.1%，其中 2025Q2 实现收入 42 亿美元，同增 15.2%（2025Q1 同增 15.0%），新型烟草收入占比 2025Q2 同比提升 2.9pcts 至 41%（2025Q1 为 42%）。 事件评论 ⚫ 新型烟草延续强劲表现，IQOS 龙头地位稳固。2025Q2 公司 HTU 出货量 388 亿支，同增 9.2%，HNB 品类在全球销量市占率达到 76%（2025Q1 为 77%），正持续推动全球HNB 品类渗透率提升。截至 2025Q2，IQOS 用户数量约为 3400 万人（相比 2024 年底增加约 180 万人）。分地区看：1）日本市场：2025Q2，IQOS 合法年龄的用户数量突破1000 万人，IQOS 市占率（包含卷烟，销量口径）同升 2.3pcts 至 31.7%（2025Q1 为32.2%），其中 TEREA 和 SENTIA 分列第 1 和第 3；2）欧洲市场：IQOS 产品 2025Q2在欧洲实现同比约 9.1%增长，环比 2025Q1 提速，在欧盟市占率同升 1.2pcts 至 10.9%（2025Q1 为 11.4%），其中 IQOS 在 12 个市场市场份额超过 20%；3）其他市场：IQOS在全球主要城市（包括雅加达、墨西哥城、突尼斯等）实现强劲增长和市场份额提升。 ⚫ 尼古丁袋销量保持高速增长，美国市场增长超预期。菲莫国际 2025Q2 口服无烟产品增长迅速，袋装或袋装等效物口径出货量同增 23.8%（罐装口径同增 26.5%）。分市场看：1）美国市场：2025Q2 尼古丁袋出货量约 1.9 亿罐（同增超 40%），且当前市场需求依然强劲；2）美国以外地区：尼古丁袋销量实现翻倍以上增长，在大多数市场仍处于起步阶段，公司希望通过新烟产品组合转换更多法定年龄吸烟者，目前 ZYN 已覆盖 44 个市场。 ⚫ 雾化烟 VEEV 伴随欧洲市场发展快速起量，2025Q2 出货量延续翻倍以上增长。2025Q2，VEEV 在希腊、意大利等 6 个欧洲国家实现了封闭式烟弹市占率第一，现已在 42 个市场上市，雾化烟业务对公司多品类新型烟草战略的重要性日益提升，公司始终致力于以专注、负责任和可盈利的方式打造和商业化 VEEV 品牌，最近推出的创新产品 VEEV in Prime 给消费者提供了出色的使用体验并优化了烟弹成本。 ⚫ 展望 2025 年全年，公司上调全年 EPS 预期，继续看好 HNB 和口含烟的高速增长。2025年公司预计全年收入同增 6%-8%，分品类看，预计无烟产品全年销量同增 12%-14%，其中 HTU 产品销量增长 10%-12%、美国尼古丁袋预计同增 38%-45%至 8.0-8.4 亿罐。 ⚫ 标的层面：推荐关注思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港等。新型烟草大势所趋，看好全球化的新型烟草进程加速，关注产业链公司包括：思摩尔国际（英美烟草雾化电子烟及 HNB核心供应商）、盈趣科技（IQOS 器具整机、核心加热模组和精密塑胶件供应商）、中烟香港（承载中国烟草出海使命）以及其他具备 HNB 加热方案或尼古丁袋制造能力的公司。 风险提示 1、终端需求不及预期； 2、竞争对手技术实现重大突破； 3、新型烟草监管政策发生重大变化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《IP 衍生品产业研究（九）：从三丽鸥看多 IP 矩阵运营思路》2025-07-17 •《从乐舒适看非洲个护行业机会》2025-07-08 •《新消费蔚然成风，传统盘踵事增华——轻工行业 2025 年度中期投资策略》2025-07-06 -8%8%25%41%2024/72024/112025/32025/7家庭装饰品沪深300指数2025-07-24%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、终端需求不及预期：若终端需求不及预期，将对企业生产销售产生负面影响。 2、竞争对手技术实现重大突破：若竞争对手在雾化电子烟或 HNB 技术上实现重大突破，或将对行业竞争格局造成影响。 3、新型烟草监管政策发生重大变化：若全球新型烟草监管政策转向，或将对产业发展趋势造成影响。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于