纺织服装行业：8月进出口增速平稳放缓，关注纺织制造龙头投资机会

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 8 月进出口增速平稳放缓，关注纺织制造龙头投资机会 行业动态信息 海关总署公布八月份进出口数据，以美元计价，中国8月份出口同比9.8%，环比减少2.4 pct；进口同比20.0%，环比减少7.3 pct。以人民币计价，8月出口同比7.9%，环比增加1.9 pct；进口同比18.8%，环比减少2.1 pct。服装类出口方面，纺织纱线、织物及制品、服装及衣着附件和鞋类出口分别同比+6.06%、+1.1%和-1.57%；增速分别环比减少2.73 pct、2.89 pct和0.47 pct。 化妆品系列研究之二：面膜为何率先崛起。我国作为全球最大面膜市场，电商占比高+消费者差异性需求+高性价比利好本土品牌，是少有的本土品牌占优势的化妆品类。对标日韩在渗透率与使用频次上有显著上升空间，具备品牌、品质和供应链优势的龙头机会大，享受行业千亿增长红利。推荐与国际品牌定位及渠道布局错位的大众护肤龙头珀莱雅；以及多品类延伸且具备较强品牌力的日化龙头上海家化，同时建议关注线上“淘品牌”面膜龙头御家汇，以及2018年并购膜法世家外延发力的中路股份。 2018纺服板块中报综述：品牌服饰承压较大，纺织制造边际改善。2018H1纺服板块总体延续了2017年的复苏趋势，18H1申万纺服板块实现营业收入1457亿元，同比增长13.18%，增速同比提升0.38 pct。6月以来宏观消费数据不及预期，叠加贸易战、去杠杆和P2P暴雷等外部负面因素，由于二三季度属于服装行业淡季，叠加电商、天气等短期波动，Q2板块营收同比增长8.21%，增速环比下降7.62 pct。我们认为，Q2增速放缓不应导致对全年增速的悲观预期，随着下半年上游企业产能持续投放，品牌服饰开店计划进一步落实，全年业绩仍需下半年的具体表现进行验证，随着Q4销售旺季来临，有望迎来板块估值切换机会。 原材料方面，棉价内涨外跌。2018年9月7日，328中国棉花价格指数16330元/吨（+0.09%）；cotlookA指数91.00美分/磅（-1.25%）。本周棉纱价格小幅上调，基本稳定。2018年9月7日，中国纱线价格指数CYIndexC32S报24330元/吨（+0.21%）。化纤类原材料涤纶价格保持上升趋势。粘胶长丝37780元/吨（0.08%），粘胶短纤15100元/吨（+1.00%）；涤纶短纤11500元/吨（+0.29%）。 人民币汇率方面，本周人民币汇率基本保持稳定，9 月 7 日人民币兑美元中间价 6.8212（-0.05%）。近期人民币走势回归平稳，利于进出口企业安排经营活动。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2018 年 09 月 10 日 市场表现 -32%-22%-12%-2%8%18%2017/8/212017/9/212017/10/212017/11/212017/12/212018/1/212018/2/212018/3/212018/4/212018/5/212018/6/212018/7/21纺织服装上证指数纺织服装 1 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 本周研究总结 1、化妆品系列深度研究之二：面膜为何率先崛起 2、2018 中报综述：品牌服饰承压较大，纺织制造边际改善 标的推荐 年初以来，纺服板块龙头海澜、森马涨幅亮眼，我们认为主要是 2016Q4 以来一直向好的基本面、估值持续调整至底部带来的预期差。在零售高景气度背景下，品牌龙头企业聚焦品牌+渠道+营销变革，不断修炼内功，我们认为，龙头已进入一轮新的高质量成长期。在近期市场波动比较大的情况下，我们建议配置强防御性龙头。 主线一：精选赛道，坚守龙头！ 1、运动板块：重点关注安踏体育 （1）市场空间大，增长步入快车道。2017 年运动鞋服市场规模突破 2000 亿元，2012-17CAGR 达 8.8%。 （2）竞争格局良好，龙头强者恒强。运动鞋服强功能性，进入壁垒及行业集中度较高，利好龙头。 （3）我们看好多品牌齐发力，业绩增长弹性及确定性高的运动龙头安踏体育。 2、童装板块：重点关注森马服饰 （1）消费升级叠加二胎红利，童装市场高速增长。2017 年我国童装市场规模为 1796 亿元，受益于二胎政策全面开放和消费升级大趋势，2012-17 年童装市场 CAGR 达 11.14%。 （2）行业集中度上升，龙头优势显著。2017 年，我国童装品牌 CR5、CR10 分别为 8.5%、14.9%，较 2012年分别提升 2.1pct、3.5pct，近年呈稳步集中趋势。 （3）森马服饰旗下巴拉巴拉深耕大众市场，整合 TCP 与 Kidiliz 集团，金字塔品牌矩阵搭建完成，童装龙头地位再次稳固，供应链及品牌优势凸显。 3.羽绒服板块：重点关注波司登 （1）羽绒行业规模稳步提升。2017 年羽绒服市场规模达到 963.5 亿元，2022 年预期稳步上升至 1621.8 亿元，CAGR 达 11%。 （2）竞争格局稳定，龙头集中度高。波司登为国内羽绒服第一品牌，2015 财年波司登旗下品牌市占率合计达 26.2%。上游因环保等因素集中度提升，中小品牌受困成本压力得以出清，龙头强者恒强。 （3）我们看好调整逐步到位，业绩稳健复苏，品牌、渠道、供应链多维发力的羽绒服龙头波司登。 主线二：细分领域挖掘小而美标的 1、中高端品牌：（1）16Q4 以来迎来复苏，消费者线下为主粘性高，受益于传统百货渠道回暖，龙头构建多品牌矩阵逐步见效。（2）我们看好“股权激励+员工持股+店长制”三层激励到位，六大品牌渐趋成熟，品牌运营能力获验证的安正时尚。 2 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2、家纺板块：（1）受益于三四线城市消费升级，带动家纺行业 17 年规模同增 6.5%至 2168.3 亿元。17 年以来原材料成本上升压缩中小企业生产空间，龙头市长率进一步提升。（2）家纺产品具标品属性，电商发力迅猛。2017 年家纺龙头罗莱、水星、富安娜线上营收增速超 35%。（3）我们看好电商团队先发优势强，品牌定位中档，渠道深耕三四线市场的水星家纺。 3、化妆品板块：（1）人均收入增长，行业逐步扩张。得益于中产阶级的壮大及人均可支配收入的提高，2017年中国美容与个人护理市场规模同增 9.6%至 3615 亿元，位居世界第二，2012-17 年 CAGR 达 7.7%。（2）“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，本土品牌崛起加速。本土品牌持续缩小与国外品牌研发差距，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，且加速推进产品高端化，依靠粉丝经济提升品消费粘性。我们推荐与国际品牌定位及渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。 4、上游棉纺：（1）中国增发棉花进口配额、中美贸易加征关税清单相继公布，中美贸易战再起波澜，棉价影响短期分化。一方面增发滑准税配额数量 80 万吨，消除纺织企业对新棉上市前皮棉供给不足的担心，短期市场供给量增加，国内棉花市场降温。另一方面