银行业股配置重构系列六：哪些顺周期银行股值得关注？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨银行 [Table_Title] 哪些顺周期银行股值得关注？ ——银行股配置重构系列六 报告要点 [Table_Summary]近期在反内卷、雅下水电工程等事件驱动下，宏观政策预期升温、市场风险偏好大幅回升。2023年以来顺周期标签的银行股普遍涨幅落后，估值历史分位非常低。市场开始关注哪些顺周期银行股当前的配置性价比突出。我们认为，业绩稳定的小微农商行、零售资产质量存在改善预期的城商行、滞涨的低估值股份行值得关注：1）经济预期压制估值的小微农商行有修复空间（常熟银行/瑞丰银行）；2）如果收入预期改善，零售特色银行有修复空间（宁波银行/长沙银行）；3）平安银行估值及涨幅明显落后于股份行，已经充分反映悲观预期。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 哪些顺周期银行股值得关注？ ——银行股配置重构系列六 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2023 年以来顺周期标签的银行股普遍涨幅少、估值低 近期在反内卷、雅下水电工程等事件驱动下，宏观政策预期升温、市场风险偏好大幅回升。银行股 2023 年以来在逆周期环境下上涨，板块里顺周期标签鲜明的个股普遍涨幅落后，估值历史分位非常低。市场开始关注哪些顺周期银行股当前的配置性价比突出。我们认为，业绩稳定的小微农商行、零售资产质量存在改善预期的城商行、滞涨的低估值股份行值得关注。 被经济预期压制估值的小微农商行有修复空间（常熟银行/瑞丰银行） 小微银行龙头常熟银行 2023 年以来涨幅明显落后于板块，目前估值 0.77x2025PB，历史分位数低至 24%。受宏观预期影响，市场主要担心零售信贷需求低迷、小微资产质量波动。从实际情况来看，需求偏弱符合预期，2025 年上半年贷款较期初增速 4.4%，低于历史同期。但常熟银行的经营业绩依然保持优秀，2025H1 营收增速 10.1%，预计继续保持上市银行领先，主要依靠非利息收入拉动，净利润增速达到 13.6%。资产质量方面，上半年末不良率 0.76%、拨备覆盖率 490%，环比持平并保持行业前列，2024 年不良净生成率上升至 1.43%，考虑零售贷款期限较短、风险暴露节奏更快，预计今年存在改善空间。如果经济预期回升，市场对于信贷增速和资产质量的担心将缓解，估值有望重新向头部区域银行修复。此外，常熟银行 2024Q4 以来通过“村改支”等方式加速推动异地分支机构扩张，第二成长曲线清晰，并且今年首次启动中期分红，存在提升分红率的预期，而市场对这些中长期变化尚未充分定价。 瑞丰银行作为浙江优秀农商行，目前 0.56x2025PB，估值在农商行中落后，同样受到悲观经济预期压制，尤其受到出口负面预期影响。但实际上，瑞丰银行信贷规模在“一基四箭”战略推动下预计全年保持双位数扩张，净息差和资产质量稳定，存在预期偏差和估值修复空间。 如果收入预期改善，零售特色银行有修复空间（宁波银行/长沙银行） 宁波银行目前 0.80x2025PB，历史分位仅 11%，是 2023 年以来唯二累计下跌的银行股。近三年来成长性溢价消失、股息率不高是估值收缩的核心原因，但目前估值已经历充分调整。市场去年以来主要关注零售贷款资产质量改善趋势，Q1 宁波银行零售贷款占比 33.7%，在上市城商行中最高。但实际上一季度贷款投向已经全面转向对公，零售较期初下降 0.9%，测算 2025Q1年化不良净生成率 1.14%，较 2024 全年已经回落。如果经济预期进一步回升，估值存在修复空间，从 2024 年 9 月末行情来看，宁波银行依然是主流银行股中顺周期弹性最大标的。 长沙银行的相似性在于，以消费金融为特色业务，零售贷款占比在上市城商行中仅次于宁波银行，同时今年净息差受到化债影响，业绩增速不突出。目前估值低至 0.56x2025PB，位于城商行中后段，涨幅明显落后于同类银行股。如果经济预期回升，低 PB 估值具备修复弹性。 平安银行估值及涨幅明显落后于股份行，已经充分反映悲观预期 股份行目前正在经历系统性估值修复，中信银行、兴业银行已经回升至 0.60xPB 以上，浦发银行近两年连续大幅上涨。平安银行作为零售特色鲜明的股份行，2023 年以来新一届管理层启动战略调整、压降风险偏好，造成短期业绩下滑。目前估值 0.52x2025PB，已经明显低于股份行中枢。如果地产政策发力、经济及居民收入预期改善，平安银行有机会迎来重估。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济压力导致银行资产质量明显恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《存款定期化压力预计改善——银行业周度追踪2025 年第 28 周》2025-07-20 •《破局 1xPB 与 4%股息率？——银行股配置重构系列五》2025-07-06 •《价值重估的下半场——银行业 2025 年度中期投资策略》2025-07-06 -7%9%26%42%2024/72024/112025/32025/7银行沪深300指数2025-07-25%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 专题报告 图 1：上市银行涨幅、预期股息率及动态估值 资料来源：Wind，长江证券研究所（注：除交通银行、邮储银行、招商银行、青岛银行、南京银行、江苏银行、宁波银行、齐鲁银行、成都银行、杭州银行、苏州银行、北京银行、厦门银行、常熟银行、瑞丰银行外，其余上市银行的盈利预测均采用 Wind 一致预期） 2023年以来2024年以来2025年以来A股H股A股H股A股H股农业银行150.0%87.7%21.3%3.97%5.07%0.780.6151%8.16.410.46%中国银行105.1%53.1%5.4%3.99%5.15%0.660.5143%8.16.39.50%工商银行103.3%73.2%13.7%4.06%5.49%0.690.5137%7.65.69.88%建设银行96.0%59.1%11.7%4.12%5.05%0.700.5735%7.35.910.69%交通银行94.7%50.6%5.9%4.12%4.80%0.600.5142%7.96.89.08%邮储银行41.4%42.3%3.4%3.86%4.14%0.660.6160%8.47.89.84%浦发银行100.3%110.7%30.8%3.30%0.5835%9.16.28%中信银行92.3%71.2%20.3%4.16%4.94%0.620.5239%7.36.29.79%民生银行73.2%51.2