家用电器行业深度报告：如何展望2025年国补后续效果？

行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 如何展望 2025 年国补后续效果？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2025 年家电国补再度加码，无论是总量、企业出货或终端销售端，1-5 月整体来看仍保持边际向上态势。展望全年，我们预计在政策拉动下行业景气大概率或维持在高位，同时考虑到目前国内存在大量达到安全使用年限但还未进行置换的家电产品，我们认为国补需求前置所造成的透支程度或相对有限。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何展望 2025 年国补后续效果？ 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 政策：本年&上年国补异同点如何？ 2025 年国家层面家电国补在去年的基础上再度加码，具体体现在：1）政策实行时间由 4 个月增加至 12 个月，并覆盖空调旺季；2）补贴品类进一步扩围，将部分小家电与清洁电器纳入补贴范围；3）考虑到日常实际使用情况，将空调产品的补贴上限由一件提升至 3 件；4）消费品以旧换新政策总额度由 1500 亿元大幅提升至 3000 亿元。同时，区域性落地情况来看，一部分地区对国补品类进行了二次扩围，并降低补贴参与门槛，政策覆盖面明显提高。 回顾：2025 年上半年国补表现如何？ 截至 2025 年 5 月 31 日，本年国补共有 4986.3 万名消费者购买 12 大类家电产品 7761.8 万台，预计对应销售额约 2620 亿元，累计消耗补贴资金或超 500 亿元。节奏方面，本轮国补日均销售量逐步抬升，尤其是在五月份空调进入旺季，叠加 618 提前开启预售的情况下，国补资金加速消耗，导致五月中下旬以来部分地区在资金接续上出现断档，但第三批国补资金将于 7月份下达，后续在资金持续性与均衡性等方面或有所优化。实际效果方面，2025 年 1-5 月家电社零累计增幅为 30.2%，超出同期社会消费品零售总额增速约 25.2pct，在十六大类消费品增速中位列首位，其中单五月份家电社零在上年较高基数的基础上增长进一步提速至 53.0%；出货&销售端来看，本轮国补对家电行业景气仍有明显提振作用，其中白电、大厨电等偏必选品类量端整体保持较好增长，偏可选品类则相对平稳；同时，国补对销售结构仍有一定拉动，但部分行业受供给端价格策略影响，均价增幅相对有限。 展望：国补全年效果如何展望？ 根据一系列测算，我们预计在没有国补的情况下，2025 年空调、冰箱、洗衣机内销量增速分别为 2.0%、-0.8%、5.1%，若偏保守假设 2025 年家电行业补贴资金规模为 800 亿元，各品类内销量理论增速将分别提升至 10.6%、3.7%、7.7%。在此基础上，我们不否认国补可能会造成一定需求前置，但考虑到截至 2024 年，中国达到安全使用年限但还未进行置换的家电产品数量已达到较高水平，我们认为政策补贴所造成的透支效应会相对有限。 投资建议：把握业绩确定性增长的优质龙头 2025 年家电国补再度加码，且部分地区在国家规定的十二类产品的基础上进一步扩围，带动行业景气延续向上态势。展望全年，经我们测算，家电行业景气或仍维持在高位，且考虑到当前国内存在大量达到安全使用年限但还未进行置换的家电，我们认为国补对后续需求的透支会相对有限。落地到投资维度，我们建议围绕确定性和边际修复维度来配置，确定性维度：1）建议重点布局对美敞口较低，且国补拉动下内销趋势向好的优质龙头：格力电器、美的集团和海信家电；2）以内销为主，同时受益于以旧换新和新国标切换，增长确定性较强且估值回调至低位的两轮车龙头：爱玛科技和雅迪控股。边际修复弹性维度：1）对美有敞口，具备一定海外产能基础，同时具备较强品牌力和转嫁能力的成长龙头：安克创新、石头科技和九号公司；2）对美敞口相对较高，但符合美加墨协议，在关税豁免地区拥有充足产能的优质龙头：TCL 电子、海信视像和海尔智家。 风险提示 1、宏观经济波动导致需求回落的风险；2、市场竞争加剧导致盈利回落风险；3、原材料价格波动风险；4、海外业务运营风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000333 美的集团 买入 000651 格力电器 买入 600690 海尔智家 买入 1070 TCL 电子 买入 688169 石头科技 买入 300866 安克创新 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《韧性与弹性——家电行业 2025 年度中期投资策略》2025-07-06 •《中国新型家电品类闪耀全球的路径分析》2025-07-01 •《割草机器人行业深度：浩渺境中，千峰竞秀》2025-06-29 -10%4%18%31%2024-72024-112025-32025-7家用电器沪深300指数上证综合指数2025-07-25%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 20 行业研究 | 深度报告 目录 政策：本年&上年国补异同点如何？ ............................................................................................. 5 回顾：2025 年上半年国补表现如何？ .......................................................................................... 8 资金耗用情况如何？ ....................................................................................................................................... 8 国补效果如何？ .............................................................................................................................................. 9 展望：国补全年效果如何展望？ ................................................................................................. 13 投资建议：把握业绩确定性增长的优质龙头 ..