纸与林木产品行业:析海外鉴中国,新型烟草破局可期

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 32 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纸与林木产品行业 2018-8-24 析海外鉴中国,新型烟草破局可期 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 政府开放民众接受,新型烟草在全球蓬勃发展以加热不燃烧烟草(HNB)和蒸汽型电子烟为代表的新型烟草近年来发展迅速,2017 年全球市场规模约 177 亿美元,占全球烟草市场 2.54%,近 5 年销售额复合增速达 49%。新型烟草在全球的风靡主因:1)在内外部控烟压力增大和烟草税收对地方财政起重要支撑的矛盾下,新型烟草具有保税和减害双重功效,政府存推广意愿;2)伴随长期研发和巨额资金投入,新型烟草产品端正趋于成熟,在减害同时,凭借良好的口感和亲民的价格,消费者逐步接受新型烟草。 各国发展存在差异,政策面+产品力是核心因素日本是 HNB 核心市场,由于政府对该品类持开放态度,同时,产品的特性亦契合当地消费习惯,以 IQOS 为代表的 HNB 烟草在 2-3 年的时间内,已占据日本烟草市场近 20%的份额。美国是蒸汽电子烟第一大市场,主因爆款产品 JUUL的推出极大推动蒸汽烟在美国普及,但对比日本,美国禁止 HNB 销售,且蒸汽电子烟的普及率和普及速度相对较低,仅占美国市场份额不足 5%。欧洲各国政策不一,蒸汽电子烟先入为主,但 HNB 凭借更优的口感以及保税性,大有逆袭之势,近三年,IQOS 在欧洲地区出货量的复合增速达 787%。中国:蒸汽电子烟曲折发展,HNB 烟草前景可期国内蒸汽电子烟起步较早但发展曲折,目前处于政府“无监管”、行业“无秩序”、产品“无标准”的灰色状态,2017 年市场规模约 40 亿元,相比中国超过万亿级别烟草市场,蒸汽电子烟尚属小众市场。政策限制下,HNB 禁止在国内售卖,考虑目前 HNB 全球发展大趋势,且相关核心技术正逐步被攻克,政策监管口径趋于积极,2018 年全国烟草工作会议上更是明确深化新型烟草创新改革,推进新型烟草制品定型化、产业化、品牌化发展,推进政策法规研究。烟标印刷龙头切入国内新型烟草市场,比较优势明显根据测算,假设 HNB 政策逐步放开,在 10%的渗透率背景下,国内 HNB 烟弹/烟具市场规模约 2000+ /200+亿元,仅烟具一项已可带来巨大成长空间。烟草作为国内强管制行业,就参与方看,除了各中烟公司外,烟标龙头或是重要一极,凭借较早布局,目前部分企业已掌握核心技术,且相比行业其他进入者,公司凭借和烟草公司长期合作,更容易切入新型烟草这一领域。重点关注劲嘉股份(PE/股息率/资产负债率为 18X/4.1%/17.2%)等。 [Table_Author]分析师 鄢鹏 (8621)61118723 yanpeng1@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490517110003 分析师 蔡方羿 (8621)61118723 caify@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490516060001 联系人 徐皓亮 (8621)61118723 xuhl2@cjsc.com.cn 联系人 米雁翔 (8621)61118723 miyx@cjsc.com.cn [Table_QuotePic]市场表现对比图(近 12 个月) -40%-30%-20%-10%0%10%20%2017/82017/112018/22018/5纸与林木产品沪深300资料来源:Wind [Table_Doc]相关研究 《从品牌力角度看中顺洁柔崛起》2018-8-18 《文化纸提价逐渐兑现,继续重点关注造纸包装龙头》2018-8-11 《优选造纸包装龙头,家居板块配置价值凸显》2018-8-4 风险提示: 1. 政策开放不及预期; 2.新型烟草产品化不及预期。56231请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 行业研究┃深度报告 目录 写在前面的话 ............................................................................................................................... 5政府开放民众接受,新型烟草在全球蓬勃发展 ............................................................................. 5新型烟草包含加热不燃烧烟草和蒸汽型电子烟两大阵营 ......................................................................................... 5 解决控烟保税矛盾,政府推广有动力 ...................................................................................................................... 7 口感良好价格亲民,HNB 烟草更受消费者青睐 .................................................................................................... 11 各国发展存在差异,政策面+产品力是核心因素 ......................................................................... 12日本:加热不燃烧的天堂,IQOS 一家独大 .......................................................................................................... 12 美国:JUUL 异军突起,HNB 烟草有待突破 ......................................................................................................... 15 欧洲:蒸汽电子烟“先”入为“主”,HNB 发展迅速 ................................................................................................... 18 中国:蒸汽电子烟曲折发展,HNB 烟草前景可期 ....................................................................... 21蒸汽电子烟:曲折发展,增速有限 ........................................................................................................................ 21 加热不燃烧:管控严格,前景可期 ..................

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商贸零售
2018-09-19
长江证券
32页
4.5M
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