流动性与机构行为周度跟踪：季末资金分层加剧 存单利率降至2.6%

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 季末资金分层加剧 存单利率降至 2.6% —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023 年 4 月 2 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 3 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 2 日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行公开市场净投放资金 8110 亿元，跨季前资金面出现了明显的分化，银行间流动性相对宽松，但非银跨季价格偏贵，R007 与DR007 利差扩大，跨季前一日 R007 创下年内新高，交易所资金价格更是大幅走高。但周五跨季当日午盘后资金面转松，机构平稳跨季。 ➢ 质押式回购成交金额高位回落，余额也在周三达到新高后大幅下滑。或因前期信贷大规模投放，为满足 NSFR、LMR 等监管指标的要求，理财资金在一季度末大规模回表，银行融出与非银融入规模上半周均出现了大幅上升，这就造成了银行与非银资金分层的加剧，新口径季调后的缺口指数也有所上升。但在下半周，尽管银行融出大幅下滑，但理财产品正回购并未如 2021 年同期类似的大幅上升，可能反映在经历去年末的赎回后，银行一般存款的压力有所减轻，尽管周五跨季当日新口径资金缺口指数升至4620，但仍显著低于 2 月跨月同期。3 月机构跨季进度相较于 21 与 22 年同期偏缓，但在周四明显提速，在周五跨季当日，资金面总体平稳，机构整体实现了平稳跨季。 ➢ 下周公开市场到期规模较大，且有上旬缴准扰动，但考虑季初资金需求相对有限，以及理财负债有望进一步趋稳，预计跨季后资金面或将明显转松，流动性分层的现象也有望趋于缓和。 ➢ 存单市场： 1Y 期 Shibor 利率下行至 2.67%。AAA 级 1 年期同业存单二级利率下行 6.5BP 至 2.595%。同业存单发行规模与到期规模均有所下降，存单净偿还规模维持在 3000 亿以上，各类银行均为净偿还；存单发行以3M 为主,占比 35%，而 1Y 期占比约 26%。随着货币基金对存单的配置需求逐步释放，本周存单供需相对强弱指数震荡回升，全周上行 3.1pct 至18.0%，正逐步向中性水平靠拢。尽管跨季后资金面有望转松，但考虑机构或已提前交易这一预期，短期存单利率或仍将维持震荡。 ➢ 票据利率：本周票据利率震荡回升，全周来看 6M、1Y 期票据利率分别较3 月 24 日上行 16BP、23BP 至 2.60%、2.53%。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场净买入债券规模继续下降，主要是减少净买入信用债、二永债，增加净卖出存单所致。基金公司对存单的净卖出规模增加，减少净买入中票、短融券和二永债，但对利率债和企业债的净买入规模增加；证券公司转为净买入国债，减少净卖出存单，对政金债、中票的净卖出规模增加；理财对存单、中票、企业债转为净卖出，对二永债的净卖出规模有所增加；保险公司增加净买入国债、政金债、二永债，但对存单转为净卖出，并减少净买入地方债。期限方面，基金公司转为净买入 1 年以内利率债，以及 7-10 年国债、5-7 年政金债；证券公司转为净买入 1 年以内和 5-7 年国债，以及 7-10 年政金债。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ......................................................................................................................... 4 1.1 货币资金面 ....................................................................................................................... 4 1.2 同业存单 .......................................................................................................................... 7 1.3 票据市场 ........................................................................................................................ 10 二、现券二级交易跟踪 ......................................................................................................... 10 风险因素 .............................................................................................................................. 11 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ...............