中金公司2022年业绩点评：自营与IPO业务表现不佳，4Q业绩不及预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中金公司 601995.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 归母净利润下滑近 30%，ROE 显著下滑。1）公司 22 年实现营业收入 260.87 亿元，同比-13.42%，实现归母净利润 75.98 亿元，同比-29.51%。4Q 实现营业收入66.94 亿元，同比-21%，实现归母净利润 15.85 亿元，同比-52%，不及预期。2）公司 22 年实现 ROE8.88%，同比下降 5.76pct，仍高于行业平均 3.57pct。截至 22 年末权益乘数 5.61，同比-0.98，仍高居行业前列。3）自营、经纪、资管、投行、利息净收入（剔除其他业务）贡献度分别为 43%、21%、12%、28%、-4%，其中自营、经纪占比分别降低 6pct、升高 1pct。 ⚫ 股债承销“一冷一暖”，股基交易市占率创新高。1)公司 22 年实现投行业务收入70.06 亿元，同比-0.43%。22 年公司股债承销规模合计达 11100.21 亿元，同比+4.46%，市占率由 21 年末 8.25%升至 9.19%；其中 IPO 承销规模为 528.63 亿元，同比-47%，市占率降至 10.12%。2）22 年公司经纪业务收入同比下降 13.24%至52.32 亿元。据年报披露，公司整体交易市占率稳步攀升，交易份额再创新高。3）22 年公司利息净收入同比下降 3%至-10.23 亿元。22 年公司两融余额 411.54 亿元，市占率 2.67%，较年初微降 0.07pct。 ⚫ 自营收入缩水明显，资管规模结束连续多年增长态势。1）截至 22 年末公司金融投资类资产规模较年初下滑 2.35%至 3360.86 亿元，其中基金规模降低 27.86%至604.35 亿元，股票类资产下降 2.03%至 1251.5 亿元，债券类资产增加 18.47%至1482.09 亿元。22 年公司自营收入同比下降 27.85%至 106.08 亿元。2）22 年公司大资管板块业务收入 29.14 亿元，同比下降 4.26%。22 年末公司资管规模较 21 年末降低 21.47%至 13021 亿元，其中公募基金和私募股权资管规模进一步提升，较 21年末分别同比增加 34.81%、18.97%至 1148、2626 亿元，集合资管规模较 21 年末下降 59.72%至 2307 亿元。 ⚫ 根据年报数据调降自营规模及佣金率等指标，预测 23-25 年 BVPS 分别为19.29/21.83/24.83 元（原预测 23-24 年为 19.33/21.74 元），按可比公司估值法，维持 10%估值溢价，给予公司 23 年 2.60xPB，对应目标价 50.15 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 市场系统性风险；自营投资波动性风险；政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,131 26,087 31,141 37,648 43,848 同比增长(%) 27% -13% 19% 21% 16% 营业利润(百万元) 12,977 9,128 12,865 15,936 19,000 同比增长(%) 48% -30% 41% 24% 19% 归属母公司净利润(百万元) 10,778 7,598 10,740 13,312 15,881 同比增长(%) 50% -30% 41% 24% 19% 每股收益（元，摊薄） 2.23 1.57 2.22 2.76 3.29 每股净资产（元） 15.79 17.21 19.29 21.83 24.83 净资产收益率 0.00% 9.08% 11.22% 12.45% 13.20% 市盈率 17.41 24.70 17.48 14.10 11.82 市净率 2.46 2.26 2.02 1.78 1.57 净佣金率 0.035% 0.033% 0.032% 0.031% 0.031% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月31日） 38.88 元 目标价格 50.15 元 52 周最高价/最低价 47.39/33.01 元 总股本/流通 A 股（万股） 482,726/283,334 A 股市值（百万元） 187,684 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 04 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.87 -7.23 1.97 -5.89 相对表现 -2.46 -6.77 -2.66 -1.82 沪深 300 0.59 -0.46 4.63 -4.07 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 单季业绩降幅收窄，经纪、自营持续承压：——中金公司 3Q2022 业绩点评 2022-10-30 股衍规模收缩自营承压，资管板块持续向好：——中金公司 2022 年中报点评 2022-09-04 股衍与投行优势稳固，财管与资管厚积薄发：——中金公司 2021 年年报点评 2022-04-01 自营与 IPO 业务表现不佳，4Q 业绩不及预期 ——中金公司 2022 年业绩点评 增持（维持） 中金公司年报点评 —— 自营与IPO业务表现不佳，4Q业绩不及预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据年报数据调整自营规模及佣金率等指标，预测 23-25 年 BVPS 分别为 19.29/21.83/24.83元（原预测 23-24 年为 19.33/21.74 元），按可比公司估值法，维持 10%估值溢价，给予公司 23年 2.60xPB，对应目标价 50.15 元，维持增持评级。 表 1：可比公司 PB 估值表（截至 2023/3/31） 股票代码 可比公司 2021A 2022E 2023E 2024E 600999 招商证券 1.07 1.04 1.03 0.95 601066 中信建投 3.06 2.91 2.62 2.33 601236 红塔证券 1.75 1.78 1.64 1.58 600918 中泰证券 1.30 1.23 1.13 1.02 002945 华林证券 6.32 6.22 5.58 5.18 平均值 2.70 2.60 2.40 2.20 601995 中金公司 2.60 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 2：2022 年业绩摘要 单位：百万元 2021 2022 同比（%） 一、营业收入 30,131 26,087 (13.42) 手续费及佣金净