国内领先数控刀具供应商，募投产能释放有望加速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月03日增 持华锐精密（688059.SH）国内领先数控刀具供应商，募投产能释放有望加速成长核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值143.79 - 180.78 元收盘价150.00 元总市值/流通市值6601/3791 百万元52 周最高价/最低价178.01/84.58 元近 3 个月日均成交额46.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2022 年营收/归母净利润同比增长 23.93%/2.20%。公司 2022 年实现营业收入 6.02 亿元，同比增长 23.93%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 2.20%；扣非归母净利润 1.58 亿元，同比增长 3.52%。单季度看，22Q4 公司实现营收 1.99 亿元，同比+58.03%；归母净利润 0.59 亿元，同比+45.17%。盈利能力看，2022 年公司毛利率/净利率分别为 48.85%/27.58%，同比变动-1.45/-5.86 个 pct。期间费用看，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.04%/5.74%/2.13%/6.91%，同比变动+0.33/+0.33/+2.19/+1.78 个 pct，期间费用有所增加，主要系公司销售及管理人员数量增多、薪酬增加，实施股权激励股份支付费用增加，以及公司可转债利息支出增加所致。国内领先数控刀具供应商，近 5 年收入/业绩 CAGR 达 35.00%/39.61%。公司成立于 2007 年，专注于硬质合金数控刀片的研发与应用，主要生产车削、铣削和钻削三大系列产品，2022 年收入占比分别为 66.28%/29.57%/2.50%，并向硬质合金整体刀具领域拓展。公司营收/归母净利润从 2017 年的1.34/0.31 亿元增至2022 年的6.02/1.66 亿元，CAGR 达35.00%/39.61%；2022年毛利率/净利率达 48.85%/27.58%，盈利能力较强。硬质合金材质占刀片消费比提升，中高端替代加速国产厂商发展。刀具为下游机床行业消耗品，受益于下游机床行业复苏，刀具需求有望提升。硬质合金刀具具有高硬度、耐磨、耐热、耐腐蚀等特点、性能优越，主要在数控机床上使用，伴随数控机床使用率提升，硬质合金刀具占比有望继续提升。参与者结构方面，近年来数控刀片国产替代趋势确定，我国进口刀具规模占比已由 2015 年的 37.18%降至 2021 年的 28.93%，但进口品牌仍占据较大中高端市场份额，国产刀具厂商中高端替代目标明确、有望加速成长。风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求复苏不及预期；国产化替代进程不及预期。投资建议：公司是国内领先的硬质合金数控刀片制造商，产品竞争力强，硬质合金数控刀片产量连续多年位居国内企业前三。2023 年公司 IPO 及可转债募投项目部分产能陆续投产，受益于数控刀片需求复苏、中高端产品国产替代进程推进、海外市场加快拓展，公司有望加速成长。我们预计公司 2023-25 年归母净利润为 2.26/3.13/4.09 亿元，对应 PE29/21/16倍。公司合理目标价格区间为 143.79-180.78 元（对应 2023 年 PE28-35 倍），给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4856028221,0691,302(+/-%)55.5%23.9%36.7%30.0%21.8%净利润(百万元)162166226313409(+/-%)82.4%2.2%36.2%38.5%30.6%每股收益（元）3.693.775.147.129.29EBITMargin36.2%32.7%30.4%30.9%33.2%净资产收益率（ROE）18.3%14.9%17.5%20.3%21.8%市盈率（PE）40.739.829.221.116.1EV/EBITDA31.229.323.818.714.9市净率（PB）7.425.935.104.273.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年营收/归母净利润预计同比增长 23.93%/2.20%。公司 2022 年实现营业收入 6.02 亿元，同比增长 23.93%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 2.20%；扣非归母净利润 1.58 亿元，同比增长 3.52%。单季度看，单季度看，22Q4 公司实现营收1.99 亿元，同比+58.03%；归母净利润 0.59 亿元，同比+45.17%。近年来，数控刀片下游终端客户行业景气度提升、国产替代加速，公司迎来高速发展机遇。公司营收/归母净利润从 2017 年的 1.34/0.31 亿元增至 2022 年的 6.02/1.66 亿元，CAGR达 35.00%/39.61%。图1：华锐精密 2022 年营业收入同比+23.93%图2：华锐精密 2022 年归母净利润同比+2.20%资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理车削及铣削为公司主要产品，收入占比超 95%。分产品看，公司专注于硬质合金数控刀片的研发与应用，主要产品分为车削、铣削和钻削三大系列，其中车削刀片为公司传统优势产品，占公司收入比基本稳定在 2/3。2022 年公司车削/铣削/钻削/其他业务收 入 分 别 为3.99/1.78/0.15/0.07亿 元 ， 收 入 占 比 分 别 为66.28%/29.57%/2.50%/1.16%。图3：2017-2022 华锐精密各项业务收入（亿元）图4：2022 年华锐精密各项业务收入占比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理净利率有所下滑，期间费用小幅波动。盈利能力方面，2022 年公司毛利率/净利率分别为 48.85%/27.58%，同比变动-1.45/-5.86 个 pct，主要系一是制造业景气度较低下游客户需求偏弱导致公司产能利用率下降，单位制造费用上升；二是整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大所致。预计未来公司产能释放叠加制造业景气度回升，公 司 盈 利 能 力 有 望 修 复 。 期 间 费 用 看 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.04%/5.74%/2.13%，同比变动+0.33/+0.33/+2.19 个 pct，主要系一是公司销售、管理人员数量、薪酬增加，实施股权激励股份支付费用增加；二是公司可转债利息支出增加；三是公司加大研发投入，研发费用同比增长 66.82%所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图