上半年归母净利润稳健增长，海外业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月16日优于大市呈和科技（688625.SH）上半年归母净利润稳健增长，海外业务表现亮眼核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.60 元总市值/流通市值6516/6516 百万元52 周最高价/最低价56.89/29.35 元近 3 个月日均成交额50.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《呈和科技（688625.SH）-归母净利润延续稳健增长，成核剂国产替代有望提速》 ——2025-04-30《呈和科技（688625.SH）-成核剂国产替代有望提速，公司拟收购映日科技》 ——2025-04-09《呈和科技（688625.SH）-上半年实现增收增利，继续看好公司稳健成长》 ——2024-08-19《呈和科技（688625.SH）-2023 年归母净利润创新高，看好公司稳健成长》 ——2024-04-25《呈和科技（688625.SH）-高端塑料助剂成核剂、水滑石行业龙头，国产替代主力军》 ——2023-12-01上半年归母净利润实现稳健增长，海外业务表现亮眼。2025 年上半年公司实现营业收入 4.71 亿元，同比增长 13.77%；实现归母净利润 1.47 亿元，同比增长 15.33%；实现扣非归母净利润 1.40 亿元，同比增长 10.22%。单季度来看，公司第二季度实现营业收入 2.51 亿元，环比增长 14.1%；实现归母净利润 0.76 亿元，环比增长 6.3%，季度间增长趋势良好。公司业绩增长主要得益于高分子材料助剂产品国产化率和市场渗透率提升，公司积极把握市场机遇，进一步加快产品技术创新，拓宽现有产品应用下游，通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场。分业务看，2025 年上半年公司成核剂实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 17.29%，营收占比 62.97%，毛利率 56.05%，同比下降 0.72 pcts；合成水滑石实现营业收入 6316.76 万元，同比增长 9.37%，营收占比 13.41%，毛利率 46.87%，同比下降 1.48 pcts。分区域看，国外实现营业收入 1.20 亿元，同比增长 70.08%，营收占比 25.38%，毛利率 52.42%，同比提升 1.88 pcts。国际贸易摩擦风险升级，成核剂国产化率有望加速提升。据公司公告，2022年我国成核剂行业需求量达到 9520 吨，2023 年我国成核剂进口替代率为30%，预计 2025 年全球成核剂市场销售额预计突破 10 亿美元，进口替代率达到 34%，公司是国内成核剂销售额最大的公司，也是国产替代的核心公司。公司成核剂的主要竞争对手为美国美利肯、日本艾迪科、日本新日本理化以及部分国内非上市公司。在国际贸易风险提升的背景下，成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代产品，产品售价更低，且公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。公司积极寻求外延式并购战略。公司原计划收购 ITO 靶材龙头企业映日科技不低于 51%股权，但公司未能就本次交易事项的核心条款与映日科技股东达成一致意见，经公司充分审慎研究并与交易对方友好协商，交易各方一致同意终止本次交易事项。后续，公司将持续寻找与公司战略发展相匹配或能产生协同效应的项目机会，从而提升综合竞争实力，推动公司高质量发展。风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。投资建议：考虑关税政策暂停实施及并购项目终止，我们小幅下调明后两年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 3.01/3.50/4.02亿元（明后两年原值为 3.75/4.69 亿元），摊薄 EPS 为 1.60/1.86/2.13元，当前股价对应 PE 为 21.7/18.6/16.2x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8008821,0541,2021,350(+/-%)15.1%10.3%19.5%14.0%12.3%净利润(百万元)226250301350402(+/-%)15.8%10.7%20.1%16.5%14.7%每股收益（元）1.671.851.601.862.13EBITMargin27.9%27.8%31.7%32.6%33.4%净资产收益率（ROE）17.7%18.4%19.5%20.0%20.2%市盈率（PE）20.718.721.718.616.2EV/EBITDA28.024.922.218.816.1市净率（PB）3.673.444.233.723.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年归母净利润实现稳健增长，海外业务表现亮眼。2025 年上半年公司实现营业收入 4.71 亿元，同比增长 13.77%；实现归母净利润 1.47 亿元，同比增长 15.33%；实现扣非归母净利润 1.40 亿元，同比增长10.22%。公司整体销售毛利率为 45.79%，同比提升 0.7 pcts，销售净利率 31.26%，同比提升 0.42 pcts。研发投入占营业收入的比例 4.55%，同比提升 0.53 pcts，持续巩固技术壁垒。单季度来看，公司第二季度实现营业收入 2.51 亿元，环比增长 14.1%；实现归母净利润 0.76 亿元，环比增长 6.3%，季度间增长趋势良好。公司业绩增长主要得益于高分子材料助剂产品国产化率和市场渗透率提升，公司积极把握市场机遇，进一步加快产品技术创新，拓宽现有产品应用下游，通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场。分业务看，2025 年上半年公司成核剂实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 17.29%，营收占比 62.97%，毛利率 56.05%，同比下降 0.72 pcts；合成水滑石实现营业收入 6316.76 万元，同比增长 9.37%，营收占比 13.41%，毛利率 46.87%，同比下降1.48 pcts；NDO 复合助剂实现营业收入 3071.44 万元，同比下降 6.19%，毛利率27.36%，同比提升 7.23 pcts；抗氧剂实现营业收入 3787.63 万元，同比增长129.00%，毛利率 9.91%，同比提升 8.55 pcts；贸易业务实现营业收入 4259.14万元，同比下降 21.08%，毛利率 17.78%，同比提升 2.51 pcts。分区域看，国内实现营业收入 3.52 亿元，同比增长 2.26%，营收占比 74.62%，毛利率 43.53%，同比下降 0.45 pcts；国外实现营业收入 1.20 亿元，同比增长 70.08%，营收占比25.38%，毛利率 52.42