高景气叠加新项目落地，22年业绩实现快速增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 扬农化工（600486） 证券研究报告 2023 年 04 月 03 日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 94.41 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 309.90 流通 A 股股本(百万股) 309.90 A 股总市值(百万元) 29,257.56 流通 A 股市值(百万元) 29,257.56 每股净资产(元) 27.54 资产负债率(%) 42.28 一年内最高/最低(元) 148.88/89.57 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《扬农化工-公司点评:上市以来首次实 施 激 励 ， 辽 宁 基 地 稳 步 推 进 》 2023-01-04 2 《扬农化工-季报点评:一次性费用计提影响业绩 ，主营经 营符 合预期》 2022-10-26 3 《扬农化工-半年报点评:上半年业绩超 预 期 ， 新 项 目 建 设 稳 步 推 进 》 2022-08-31 股价走势 高景气叠加新项目落地，22 年业绩实现快速增长 事件：扬农化工发布 2022 年年报，实现营业收入 158.11 亿元，同比增长33.52%；归属于上市公司股东的净利润 17.94 亿元，同比增长 46.82%。按3.10 亿股总股本计，实现每股收益 5.79 元（扣非后为 6.24 元），每股经营现金流为 6.85 元。其中第四季度实现营业收入 27.08 亿元，同比增长 4.18%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.56 亿元，同比下降 24.52%；折合单季度 EPS 0.50 元。 价格同比增长叠加项目产能释放，共同推动公司营收及利润规模同比增加。2022 年，公司销售收入 158.11 亿元，同比增加 39.69 亿元，从结构上看，原药、制剂、贸易收入分别为 94.90、16.96、43.67 亿元，分别同比变动+24.67、-2.99、+16.79 亿元，yoy+35.13%、-14.97%、+62.47%。公司营业收入增长主要由于：（1）部分主要农药产品平均价格高于上年同期；（2）子公司优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，产能规模增加，产销顺畅。从销售价格上看，公司 2022 年原药平均销售价格为10.86 万元/吨，制剂平均销售价格为 4.86 万元/吨，分别较 2021 年增长33.24%和 9.40%。从销量上看，2022 年全年原药销量 8.74 万吨，同比增长1.42%，制剂（不折百）业务销量为 3.49 万吨，同比下滑约 22.27%。公司综合毛利率 25.68%，yoy+2.62pcts；毛利润 yoy+13.29 亿元。分业务看，其中原药业务毛利率为 31.53%，yoy+5.35pcts，毛利润 yoy+11.53 亿元；制剂业务毛利率为 47.06%，yoy+9.45pcts，毛利润 yoy+0.48 亿元；贸易业务毛利率为 5.91%，yoy+0.26pcts，毛利润 yoy+1.06 亿元。 期间费用率同比下降，但投资收益与公允价值变动收益减少影响业绩。2022 年，公司期间费用合计 14.39 亿元，同比增加约 1.11 亿元，期间费用率 9.1%，yoy-2.1pcts。其中，子公司预计土壤修复费用 1.85 亿元，以及资产减值损失同比增加 1.67 亿元，对公司净利润有影响。 优嘉四期稳步投产，辽宁基地接力增长。优嘉四期一阶段于 2022 年有序释放，第二阶段项目已具备试生产条件，预计将为 2023 年公司带来重要增量。同时，公司北方基地项目（辽宁优创植物保护有限公司）实现重大突破，有望接力南通基地成为公司下一阶段增长的重要来源。 创新研发构建第二增长曲线，迈向全产业链一流农化企业。当前公司大力推动创制品种研发，全年合成新化合物 2980 个，并且聚焦具有较好商业化前景的 5 个品种，加快商品化进程，取得阶段性进展，预计后续伴随公司创制药内部体系构建的逐步完善和释放，有望成为公司第二增长曲线。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2023~2025 年归母净利润分别为 21.0/22.5/27.9 亿元（2023、2024 年前值为 24/26.5 亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,841.46 15,810.76 16,586.95 18,353.48 20,384.09 增长率(%) 20.45 33.52 4.91 10.65 11.06 EBITDA(百万元) 2,506.52 3,452.74 3,165.59 3,401.58 4,078.19 归属母公司净利润(百万元) 1,222.03 1,794.21 2,097.04 2,253.91 2,793.37 增长率(%) 1.02 46.82 16.88 7.48 23.93 EPS(元/股) 3.94 5.79 6.77 7.27 9.01 市盈率(P/E) 24.63 16.78 14.35 13.35 10.78 市净率(P/B) 4.33 3.53 2.93 2.47 2.08 市销率(P/S) 2.54 1.90 1.81 1.64 1.48 EV/EBITDA 15.68 8.48 8.31 7.33 5.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2022-042022-082022-12扬农化工沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 扬农化工发布 2022 年年报，实现营业收入 158.11 亿元，同比增长 33.52%；实现营业利润21.47 亿元，同比增长 48.68%；归属于上市公司股东的净利润 17.94 亿元，同比增长 46.82%，扣除非经常性损益后的净利润 19.32 亿元，同比增长 69.92%。按 3.10 亿股的总股本计算，实现每股收益 5.79 元（扣非后为 6.24 元），每股经营现金流为 6.85 元。其中第四季度实现营业收入 27.08 亿元，同比增长 4.18%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.56 亿元，同比下降 24.52%；折合单季度 EPS0.50 元。 公司 2022 年年度利润分配方案：以 2022 年 12 月 31 日总股本约 3.10 亿股为基数，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 13.0 元（含税），现金分红比例为 22.45%（2021 年为 16.48%）；向全体股东