营收稳步增长，深度布局算网解决方案

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 紫光股份(000938) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《紫光股份（000938.SZ）：数智化时代，硬科技龙头破浪启航》2021.10.31 《紫光股份（000938.SZ）：业绩符合预期，盈利能力增强》2022.04.28 《紫光股份（000938.SZ）：集团债务重整落地，公司未来发展可期》2022.07.12 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 营收稳步增长，深度布局算网解决方案 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 4 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2023 年 3 月 30 日，公司发布了 2022 年年度报告，2022 年公司实现总营收 740.58 亿元，同比增长 9.49%；实现归母净利润 21.58亿元，同比增加 0.48%；实现扣非后归母净利润 17.59 亿元，同比增长6.34%。 点评： ➢ 产品市占率持续领先，布局多个算网解决方案，打牢技术“护城河” 根据公司公告，公司 2022Q4 实现营业收入 201.68 亿元，同比增长 0.77%，环比增长 3.49%；2022 年全年 ICT 基础设施与服务业务实现收入 467.60 亿元，同比增长 13.09%，占总营业收入 63.14%。公司作为数字化解决方案领导者，持续布局确定性网络、算力网络、隐私计算、智算中心等前瞻技术，在服务器、存储、交换机/路由器、WiFi7 无线产品、云计算服务、信息安全、智能终端等细分业务均有新品发布，多项产品市场占有率持续领先。公司持续实施“云智原生”技术战略，深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，不断丰富数字化解决方案，持续深化 ICT 领域的融合创新，深入研究智算解决方案，满足 AIGC 带来的算网基础设施新需求。公司整体营收稳步提升，随着我国数字经济的加速发展，未来成长空间广阔。 图 1：公司 2022 年总营收稳步提升 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 67,638 74,058 85,203 98,430 113,807 增长率 YoY% 12.6% 9.5% 15.1% 15.5% 15.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,148 2,158 2,667 3,227 3,876 增长率 YoY% 18.5% 0.5% 23.6% 21.0% 20.1% 毛利率% 19.5% 20.6% 19.9% 19.3% 18.7% 净资产收益率 ROE% 7.2% 6.8% 7.7% 8.6% 9.3% EPS(摊薄)(元) 0.75 0.75 0.93 1.13 1.36 市盈率 P/E(倍) 42.91 42.70 34.55 28.56 23.78 市净率 P/B(倍) 3.08 2.89 2.67 2.44 2.21 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 4 月 3 日收盘价 -50.00%0.00%50.00%100.00%22-0322-0522-0722-0922-1123-01紫光股份沪深3000%5%10%15%20%02004006008002019202020212022总营收(亿元)归母净利润(亿元)总营收YoY归母净利润YoY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 从盈利能力来看，公司 2022 年毛利率同比略有提升，净利率保持稳定。2022 年，公司毛利率为 20.64%，同比提升 1.12pct，净利率为 4.89%，同比下降 0.56pct。我们认为随着公司市场份额的稳步提升、云计算业务的不断优化、海外市场的加强扩展，以及自研芯片不断放量，公司综合毛利率有望进一步优化。 图 2：公司 2022 年毛利略有提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司经营性现金流大幅改善，经营水平好转。2022 年公司经营活动产生的现金流量净额为 40.19 亿元，同比增长 284.32%，主要系子公司销售回款增加所致。 图 2：公司经营性现金流 资料来源：wind，信达证券研发中心 从费用端来看，公司整体费用管控良好。公司2022年销售费用率、管理费用率分别为5.74%、1.30%，分别同比减少 0.34pct、0.07pct。2022 年财务费用增长较大，主要系公司子公司新华三汇兑损失增加所致。我们认为 2023 年随着疫情影响逐步减弱、美元加息，公司财务费用或将逐步改善。 0%5%10%15%20%25%2019202020212022销售毛利率销售净利率-30-20-1001020304050602019202020212022 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 图 3：公司费用率管控良好 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司研发投入创新高，拥有多支优秀研发团队，布局多个前沿技术。2022 年公司研发投入金额为 52.99 亿元，同比增加 10.18%，研发费用率为 7.16%，同比提升 0.05pct。公司持续加大 ICT 产品、云与智能平台和解决方案研发力度，持续布局算力网络、智算中心等前瞻技术，助力公司发展，提升产品竞争力。 图 4：2022 年公司研发投入创新高 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 新华三智慧赋能多行业数字化转型升级，产品矩阵不断丰富 新华三有望成为公司全资子公司，资源整合加速。2022 年 12 月 30 日，HPE 实体向公司全资子公司紫光国际发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE 实体将向紫光国际出售其持有的新华三 49%的股权。行权完成后，紫光国际将持有新华三 100%的股权，新华三将成为公司全资子公司。股权结构改变后，新华三将不再是中美合资公司身份，涉足业务领域有望更加广泛，业务范围有望拓展。 核心子公司新华三持续服务三大市场，加快数字与产业的融合，赋能行业客户业务创新和数字化转型。新华三 2022 年实现营业收入 498.10 亿元，同比增长 12.31%；实现净利润 37.71亿元，同比增长 8.65%。2022 年新华三聚焦国内政企业务、国内运营商业务和国际业务三大市场，其中国内政企业务稳步增长，营业收入达到 391.40 亿元，同比增长 7.95%；新华三作为运营商的核心供应商，与运营商进行多方位合作，营业收入达到 88.31 亿元，同比增长 37