电力工程布局加速，现金流改善明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月03日买 入中国铁建（601186.SH）电力工程布局加速，现金流改善明显核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·基础建设证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值10.62 - 12.20 元收盘价9.01 元总市值/流通市值122352/122352 百万元52 周最高价/最低价10.39/6.83 元近 3 个月日均成交额960.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国铁建（601186.SH）-基建综合“国家队”，价值重估可期》——2023-03-09营收及净利稳健增长，增速趋缓。2022 年公司实现营业收入 10963 亿元，同比增长 7.5%，增幅收窄 4.6pct，归母净利润 266.4 亿元，同比增长7.9%，增幅收窄 2.4pct，扣非归母净利润 240.9 亿元，同比增长 7.4%。其中四季度单季营收 2978.9 亿元，同比增长 4.7%，归母净利润 79.0 亿元，同比增长 15.8%。在手订单充足，投资运营、绿色环保、电力工程成为公司业务新增长极。公司 2022 年新签合同额 32450 亿元，同比增长 15.1%，增幅扩大 4.7pct，新签订单保障倍数达 2.96。分业务看，工程承包新签 18626 亿元，同比增长 11.2%，其中电力工程同增 290.7%，主因公司以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军新能源领域；投资运营新签 7513 亿元，同比增长 22.7%，绿色环保新签 1907 亿元，同比增长 50.4%，主因“双碳”背景下，绿色转型加速。分地区看，境内新签合同额 29389.5 亿元，占总新签合同总额 90.6%，同比增长 14.7%，境外业务新签合同额 3060.5亿元，占新签合同总额的 9.4%，同比增长 19.0%。现金流明显改善，资产结构持续优化。2022 年公司毛利率 10.1%，增 0.5pc，净利率 2.9%，净资产收益率 11.05%，与前年持平。经营现金净流入 561.4亿元，21 年流出 73 亿，现金流明显改善，主因：1）地方专项债提速，业主资金面较好；2）部分单位受益于国家退税政策；3）公司加大对下资金归集力度，证券化及保理力度。资产负债率 74.67%，与前年持平。投资建议：公司营收及净利稳健增长，增速承压，在手订单充足，投资运营、绿色环保、电力工程成为公司业务新增长极，现金流明显改善，资产结构持续优化。盈利预测中，因公司新业务拓展力度加大，研发费用增速由前三年移动平均值*1.03 调整至前三年移动平均值*1.05，其余假设维持。根据原有假设，公司 2022-2024 年归母净利润 243/264/281亿元，每股收益 1.79/1.94/2.07 元，调整后预计公司 2023-2025 年归母净利润 240/268/268 亿元，每股收益 1.77/1.97/1.98 元，对应当前股价 PE 为 5.09/4.57/4.55X。公司合理估值 10.62-12.2 元，较当前股价有 17.9%-27.9%溢价，维持“买入”评级。风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,020,0101,096,3131,217,6751,358,3161,483,825(+/-%)12.0%7.5%11.1%11.6%9.2%净利润(百万元)2469126642240302680126832(+/-%)10.3%7.9%-9.8%11.5%0.1%每股收益（元）1.821.961.771.971.98EBITMargin4.6%4.8%3.9%3.9%3.7%净资产收益率（ROE）9.2%9.2%8.2%9.0%8.9%市盈率（PE）5.04.65.14.64.6EV/EBITDA17.817.823.723.724.9市净率（PB）0.460.420.420.410.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收及净利稳健增长，增速趋缓。2022 年公司实现营业收入 10963 亿元，同比增长 7.5%，增幅收窄 4.6pct，归母净利润 266.4 亿元，同比增长 7.9%，增幅收窄2.4pct，扣非归母净利润 240.9 亿元，同比增长 7.4%。其中四季度单季营收 2978.9亿元，同比增长 4.7%，归母净利润 79.0 亿元，同比增长 15.8%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理在手订单充足，投资运营、绿色环保、电力工程成为公司业务新增长极。公司 2022年新签合同额 32450 亿元，同比增长 15.1%，增幅扩大 4.7pct，新签订单保障倍数达 2.96。分业务看，工程承包新签 18626 亿元，同比增长 11.2%，其中电力工程同增 290.7%，主因公司以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军新能源领域；投资运营新签 7513 亿元，同比增长 22.7%，绿色环保新签 1907 亿元，同比增长 50.4%，主因“双碳”背景下，绿色转型加速。分地区看，境内新签合同额 29389.5 亿元，占总新签合同总额 90.6%，同比增长 14.7%，境外业务新签合同额 3060.5 亿元，占新签合同总额的 9.4%，同比增长 19.0%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%）图6：公司工程承包业务新签合同额及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图7：公司新签合同额分业务（单位：亿元）图8：公司境外新签合同额及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理现金流明显改善，资产结构持续优化。2022 年公司毛利率 10.1%，增 0.5pc，净利率 2.9%，净资产收益率 11.05%，与前年持平，经营现金净流入 561.4 亿元，21年流出 73 亿，现金流明显改善，主因：1）地方专项债提速，业主资金面较好；2）部分单位受益于国家退税政策；3）公司加大对下资金归集力度，证券化及保理力度。资产负债率 74.67%，与前年持平