徐工机械点评报告：控股股东增持股份，“新徐工”彰显信心与活力

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 徐工机械(000425) 报告日期：2023 年 04 月 03 日 控股股东增持股份，“新徐工”彰显信心与活力 ——徐工机械点评报告 事件：徐工机械发布关于控股股东增持公司股份及后续增持计划的公告。 投资要点 ❑ 控股股东徐工集团增持公司股份，彰显公司未来发展信心 基于对公司未来发展前景的坚定信心和对公司长期价值的高度认可，徐工集团拟自 2023 年 3 月 29 日起六个月内，通过深圳证券交易所交易系统允许的方式增持公司股份，本次拟增持股份金额不低于人民币 5 亿元且不超过人民币 10 亿元，并于 2023 年 3 月 29 日首次增持公司股份 9,003,660 股，占增持时公司总股本的比例为 0.076%，增持金额为约 6 千万元，增持均价为 6.66 元/股。本次增持后徐工集团持股比例由 20.12%增至 20.19%。控股股东增持同时提升市场信心。 ❑ 前期拟最高斥资 10 亿回购，并首次实施股权激励计划，信心活力双提升 今年 2 月 17 日徐工机械拟斥资不低于 6 亿元不超过 10 亿元回购股票，回购价格不超过 8 元/股，截止 3 月 13 日回购已累计成交总金额 8.52 亿元。同时首次实施股权激励计划，激励对象共计不超过 2,000 人，授予价格为 3.09 元/股，考核期为 2023-2025 年的 3 个会计年度，其中 2023 年度净资产收益率不低于 9%、净利润不低于 53 亿元、分红比例不低于当年实现的可供分配利润的 30%。 ❑ “新徐工”规模居前、新资产改善效果显著，盈利能力有望持续提升 2022 年三季度末“新徐工”资产规模达 1732 亿元，居国内前列，2022Q1-Q3 营业收入 751.1 亿元，同比下滑 19.8%；归母净利润 46.8 亿元，同比下滑 31.3%，表现明显优于行业。新资产的注入，有效改善业绩，重组后 2022Q1-Q3 被合并方在合并前实现净利润 15.72 亿元，同比-9.1%，合并后“新徐工”净利润 47.5 亿元，同比-30.6%。随着业务结构优化、降本增效提速，叠加股权激励落地，经营活力提升，公司盈利能有望持续提升。 ❑ 国内更新需求见底，地产基建需求边际改善，出口维持高增，行业将筑底向上 2 月我国房屋新开工面积累计同比下滑 9.4%，大幅收窄；基建投资累计同比增长12.12%，维持高位。据工程机械协会统计， 1-2 月挖掘机销量 31893 台，同比下降 20.4%，逐步企稳回升。2 月中国小松开工小时数 76.40，同比增长 61.2%，较1 月大幅提升 100.5pct。随着国内更新需求逐步见底，房地产支撑预期增强，基建拉动效应逐步显现，叠加出口持续高增长，行业将逐渐筑底向上。 ❑ 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 ❑ 盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润为 54、66、89 亿元，同比增长-3%、22%、35%，当前股价对应 PE 为 15、12、9 倍。维持买入评级。 ❑ 风险提示：基建、地产投资不及预期、原材料价格波动、出口不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：胡飘 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥6.93 总市值(百万元) 81,886.03 总股本(百万股) 11,816.17 股票走势图 相关报告 1 《新徐工新气象：工程机械筑底向上+内部活力释放驱动业绩上行》 2023.04.02 2 《Q3 业绩持续修复，“新徐工”有望更强——徐工机械三季报点评》 2022.10.26 3 《中报业绩好于行业，“新徐工”产品结构、盈利能力改善明显——徐工机械中报点评报告》 2022.08.31 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 84328 94921 99692 121576 (+/-) (%) 14% 13% 5% 22% 归母净利润 5615 5446 6623 8908 (+/-) (%) 51% -3% 22% 35% 每股收益(元) 0.48 0.46 0.56 0.75 P/E 14.6 15.0 12.4 9.2 资料来源：浙商证券研究所（2021 年未计新注入资产） -16%-4%8%20%32%44%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1122/1223/0123/0223/03徐工机械深证成指徐工机械(000425)公司点评 ··· http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录 1：公司主要财务数据（2022 三季报为重组合并后数据） 图1： 2022 年前三季度营业总收入 751.1 亿，同比下滑 19.82% 图2： 2022 年前三季度归母净利润 46.76 亿，同比下滑 31.33% 资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 图3： 2022 前三季度毛利率为 20.22%，净利率为 6.32% 图4： 2022 年前三季度 ROE（摊薄）为 8.95% 资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：wind、浙商证券研究所 附录 2：挖掘机行业销量及开工率 图5： 2023 年 2 月单月挖掘机销量 21450 台，同比下滑 12.4% 图6： 2023 年 2 月小松开工小时数 76.4 小时，同比增长 61.2% 资料来源：wind、浙商证券研究所 资料来源：小松官网、浙商证券研究所 (40)(20)02040608001002003004005006007008009002017年2018年2019年2020年2021年2022年Q1-3营业总收入（亿元）同比(%)(100)(50)05010015020025030035040045001020304050602017年2018年2019年2020年2021年2022年Q1-3归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)05101520252017年2018年2019年2020年2021年2022年Q1-3销售毛利率(%)销售净利率(%)0246810121416182017年2018年2019年2020年2021年2022年Q1-3ROE(摊薄)(%)10443 2