2022年报点评报告：需求下滑龙头优势仍在，聚焦主业业绩有望修复

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 03 日 公司研究 评级：增持(维持)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 景丹阳 S0350121090066 jingdy@ghzq.com.cn [Table_Title] 需求下滑龙头优势仍在，聚焦主业业绩有望修复 ——海螺水泥（600585）2022 年报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/03/31 表现 1M 3M 12M 海螺水泥 -7.9% 3.2% -23.6% 沪深 300 -0.5% 4.6% -4.1% 市场数据 2023/03/31 当前价格（元） 28.25 52 周价格区间（元） 24.08-41.83 总市值（百万） 149,705.30 流通市值（百万） 112,991.60 总股本（万股） 529,930.26 流通股本（万股） 399,970.26 日均成交额（百万） 544.92 近一月换手（%） 0.47 《——海螺水泥（600585）2022 三季报点评报告 ： 需求偏弱短期业绩承压，环保业务或为新增长点 （增持）*水泥*盛昌盛》——2022-10-30 《——海螺水泥（600585）2022 年半年报点评报告 ： 业绩短期承压，关注下半年需求恢复 （增持）*水泥*盛昌盛》——2022-08-30 《——海螺水泥（600585）2021 年报点评 ： 全年盈利基本稳定，关注新能源相关投资机会 （增持）*水泥制造*盛昌盛》——2022-03-28 《穿越牛熊的水泥巨头（增持）*水泥制造*盛昌盛》——2021-12-24 事件: 海螺水泥发布 2022 年年报：全年实现营业收入 1320.22 亿元，同比下降21.40%；归属于上市公司股东的净利润 156.61 亿元，同比下降 52.92%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 150.36 亿元，同比下降 52.08%。 投资要点: ◼ 龙头优势仍显著，骨料商混业务快速增长。2022 年，受多重因素影响，水泥需求下滑明显，全年水泥产量同比下降 10.5%，价格持续走低，量价齐跌影响下，公司 2022 年实现营业收入 1320.22 亿元，同比下降 21.40%。原材料成本大幅上涨导致成本高位运行，公司利润受到双向挤压，实现归母净利润 156.61 亿元，同比下降 52.92%，扣非归母净利润 150.36 亿元，同比下降 52.08%。2022 年公司销售毛利率、销售净利率分别同比降低 8.33/8.12pct 至 21.30%/12.23%。ROE 同比降低 9.58pct 至 8.53%。 ◼ 分 季 度 看 ， 公 司 2022 年 一 至 四 季 度 分 别 实 现 归 母 净 利 润49.25/49.15/25.79/32.42 亿元，下半年业绩受影响更加明显。分产品看，2022 年公司自产水泥和熟料占总营收的比重为 68.81%，仍是公司主要营收来源。水泥和熟料营业收入分别同比下降 17.91%和10.06%，毛利率分别下降 15.77/11.50pct 至 28.53%和 25.57%，水泥熟料吨毛利由 2021 年的 157 元左右下滑至 90 元左右，拖累公司盈利水平；自产骨料和商品混凝土营收分别逆势增长 22.49%和711.09%，营业收入分别占公司营业总收入的 1.69%和 1.37%，分别同比上涨 0.61/1.24pct，毛利率分别为 60.29%和 14.56%。 ◼ 公司聚焦主业、优化产品结构。2018 至 2022 年间，公司水泥熟料产能年复合增长率为 2.08%，保持小幅增长，2018 至 2020 年吨毛利维持在 150 元以上，2022 年出现明显的下滑，对公司利润产生了较大的影响，但吨毛利依然居行业领先地位，龙头地位仍然显著。与此同时，公司积极延伸上下游产业链，骨料和商品混凝土产能大幅增长，年复合增长率分为别 29.25%和 155.33%，骨料业务保持高景气度，毛利率维持在 60%以上，公司公告预计 2023 年分别新增熟料（海外）、水泥、骨料、商品混凝土产能 180 万吨、1020 万吨、4020 万吨、780 万立方米，其中骨料产能增幅最大，我们认为高毛利的骨料业务迅速扩张有望带动公司业绩稳健增长，龙头地位有望 -0.3661-0.2820-0.1979-0.1138-0.02970.054522/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/11 22/12 23/1 23/2 23/3海螺水泥沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 巩固提升。 ◼ 盈利预测和投资评级：受水泥行业基本面疲弱和宏观经济下行冲击，公司业绩暂承压，但相对行业而言仍具备龙头优势。随着基建需求复苏、地产下滑逐步收窄企稳，整体需求有望回暖，公司有望迎来恢复性增长。考虑到全国水泥需求幅度，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司实现归母净利润分别为 182.48、201.4、215.93 亿元，对应 PE 分别为 8.20、7.43、6.93 倍。考虑到公司公告 2023 年仍有产能扩张计划，同时盈利水平仍具备优势，需求恢复业绩有望回暖，维持公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：原燃料价格持续上升；水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；疫情反复影响施工及经济。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 132022 143403 158778 171130 增长率(%) -21 9 11 8 归母净利润（百万元） 15661 18248 20140 21593 增长率(%) -53 17 10 7 摊薄每股收益（元） 2.96 3.44 3.80 4.07 ROE(%) 9 9 9 9 P/E 9.25 8.20 7.43 6.93 P/B 0.79 0.74 0.67 0.61 P/S 1.10 1.04 0.94 0.87 EV/EBITDA 4.61 3.60 3.81 3.01 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 海螺水泥发布 2022年年报：全年实现营业收入 1320.22 亿元，同比下降 21.40%；归属于上市公司股东的净利润 156.61 亿元，同比下降 52.92%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 150.36 亿元，同比下降 52.08%。 评论： 1、 龙头优势仍显著，骨料快速增长提高盈利水平 2022 年，受疫情多频多点散发、错峰停窑力度加大等多重因素的影响，水泥施工节奏明显放缓，全年水泥产量同比下降 10.5%，加之 2022 年国内经济走弱，房地产等终端需求持续下行，水泥需求下滑明显，价格持续走低。量价齐跌影响下，公司 2022 年实现营业收入 1320.22 亿元，同比下降 21.40%。