发力超豪华车蓝海市场，尊界上市取得开门红

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月01日优于大市江淮汽车（600418.SH）发力超豪华车蓝海市场，尊界上市取得开门红核心观点公司研究·深度报告汽车·商用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺0755-81981814021-61761026tangxx@guosen.com.cnjiajikai@guosen.com.cnS0980519080002S0980524090004基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值48.58 - 55.56 元收盘价40.09 元总市值/流通市值87557/87557 百万元52 周最高价/最低价47.28/15.60 元近 3 个月日均成交额2646.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告安徽江淮汽车集团股份有限公司历史积淀深厚，是安徽省属重要汽车行业资产。公司是安徽省国资旗下综合型汽车企业集团。公司成立于 1964 年；2008年公司进入乘用车领域；2015 年公司进军新能源领域，先后与大众集团、蔚来汽车合作；公司华为深度合作，推出尊界系列，首款车型于 2025 年正式发布。公司 2024 年全年营收 421.16 亿元;2025 年第一季度营收 98.01 亿元。公司当前传统业务，主要分为商用车、乘用车、客车、底盘及其他业务，商用车、乘用车占了绝大数营收份额。公司近年海外业务表现亮眼，2023/2024年海外业务营收均超过了国内，2024 年海外业务营收达到了 238.92 亿元，占比 56.61%。公司传统业务近年成功把握出海趋势，未来有望全面合作华为。公司商用车业务营收和产品销量在 2023/2024 年回升，核心产品线包含轻中重卡，其中以轻卡产品为主；公司通过开拓海外市场，以及发力皮卡、多功能商用车，逆势实现了商用车业务的增长。公司自主乘用车业务营收在 2024 年下滑，但单车营收显著提升；自主乘用车积极出海，开辟新的市场，显著提升单车价值；自主乘用车在国内优化产品结构、出清低效资产，提升运营效率。2025年 6 月 17 日，公司与华为在合肥签署战略合作协议，深化战略合作伙伴关系，公司传统业务未来有望全面得到赋能。超豪华赛道是自主品牌蓝海市场。50 万元以上的乘用车市场，国产车（自主品牌+合资品牌）和进口车都占据着重要的份额；但其中国产车除了宝马 X5以外，几乎集中均价在 60 万元以下的豪车市场；价格中枢在 70 万元以上的进口车有一定销量规模。超豪车赛道目前以进口车为核心，属于自主品牌蓝海市场。鸿蒙智行凭借问界 M9 在高端豪车市场取得成功，进入超豪华赛道具备一定优势。公司与华为合作的尊界系列首款车型 S800 于 2025 年 5 月 30日正式上市，尊界 S800 产品力强，配置和细节有诸多亮点，上市首月大定突破 6500 台。盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2025-2027 年 营 业 收 入 分 别 为490.57/691.72/802.98 亿元，归母净利润分别为 2.35/17.51/36.22 亿元；预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 0.11/0.80/1.66 元，对应 PE 分别为371.4/49.8/24.1 倍。采用分部估值法，预计公司 2026 年合理市值区间为1061-1213 亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：传统业务经营的风险、转型不足的风险；尊界销售、相关服务不足的风险；海内外竞争加剧、豪车市场规模萎缩的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)45,01642,20249,05769,17280,298(+/-%)23.1%-6.3%16.2%41.0%16.1%净利润(百万元)152-178423517513622(+/-%)-109.6%-1277.6%-113.2%645.2%106.9%每股收益（元）0.07-0.820.110.801.66EBITMargin-0.9%-2.0%-0.3%2.2%4.6%净资产收益率（ROE）1.1%-15.7%2.0%13.1%21.3%市盈率（PE）575.9-48.9371.449.824.1EV/EBITDA79.3157.4126.549.929.3市净率（PB）6.597.687.536.545.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司是安徽国资重要资产 ........................................................ 5江淮汽车是安徽国资旗下重要资产 ........................................................5公司近年盈利能力承压 ..................................................................7传统业务：成功把握出海趋势，未来有望全面合作华为 ............................. 10商用车：把握出海趋势，扩品类应对行业压力 .............................................10自主乘用车：国内“瘦身”增效，海外寻求机遇 ...........................................13全面合作华为，传统业务未来注入新活力 .................................................15尊界业务：上市取得开门红，有望成为自主超豪华标杆 ............................. 16超豪华旗舰赛道：自主品牌蓝海，鸿蒙系具备优势 .........................................16尊界 S800 上市首月大定突破 6500 台，取得开门红 .........................................22盈利预测 ..................................................................... 26假设前提 .............................................................................26未来 3 年业绩预测 .....................................................................28盈利预测情景分析 .....................................................................29估值与投资建议 ............................................................... 30投资建议 .......