技术与产业协同效应显著的综合性精细化工龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月02日优于大市新和成（002001.SZ）技术与产业协同效应显著的综合性精细化工龙头核心观点公司研究·深度报告基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值24.92 - 28.70 元收盘价21.31 元总市值/流通市值65495/64719 百万元52 周最高价/最低价25.00/18.50 元近 3 个月日均成交额423.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新和成（002001.SZ）2025 年一季报点评-营养品板块景气度提升，公司一季度归母净利润创历史新高》 ——2025-04-29《新和成（002001.SZ）-蛋氨酸维生素量价齐升，香精香料、新材料稳健发展》 ——2025-04-16《新和成（002001.SZ）2024 年半年报点评-营养品量价齐升，香精香料、新材料稳健发展》 ——2024-08-23由校办工厂起家，新和成发展为全球化综合性精细化工龙头公司。1999 年新和成由中学校办工厂新昌县合成化工厂发起设立，目前新和成已成长为维生素、香精香料、蛋氨酸、高分子材料、原料药五大产业协同发展的全球化、综合性精细化工龙头公司。维生素与香精香料产业链相辅相成。新和成布局香精香料产业主要是基于产业链协同发展思路，香精香料与维生素产业链存在多个共用中间体，技术协同效应显著，香精香料业务是新和成维生素产业链的延伸与有机补充。例如，芳樟醇既是香精香料板块的主要产品，又是 VE 生产的主要中间体；柠檬醛也可作为香精香料的外销产品，又可用作自产 VA 的原材料。蛋氨酸是承前启后的大单品，新和成已成为全球蛋氨酸行业龙头。承前：维生素与蛋氨酸的下游客户群体高度重叠，两个产品具有较强的产业协同效应，且蛋氨酸市场规模较大，技术门槛高，我国曾长期依赖进口，是此前亟需国产化的营养品大单品。启后：蛋氨酸的关键技术是硫化和氰化工艺，新和成将蛋氨酸领域积累的氰化技术有机迁移到新材料领域，尼龙 66 的关键原料己二腈、IPDI 的原料 IPN 的生产也需氰化工艺，新和成的蛋氨酸与新材料业务存在很强的技术协同效应。预计到 2025 年底，新和成的蛋氨酸产能将达到 55 万吨/年，将成为全球第三大蛋氨酸生产企业。新材料重点布局己二腈，打开长期成长空间。新和成的新材料主要产品包括PPS、PPA、HDI、IPDA、IPDI 等，未来将重点发展“己二腈-尼龙 66”产业链。新和成布局的新材料均为我国进口依赖度较高的材料，因进口价格较高及供应链不稳定等原因下游应用场景受限，若新和成解决相关新材料的国产化问题，价格降至下游可接受的水平，新材料的需求空间则有望打开。新和成布局新材料业务的优势是新材料与公司现有业务的技术协同性显著，未来有望实现低成本生产。投资建议：维持“优于大市”评级。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 62.96/66.12/71.35 亿元（原值为 64.89/70.86/76.19 亿元），摊薄 EPS为 2.05/2.15/2.32 元，当前股价对应 PE 为 10.4/9.9/9.2x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在 24.92-28.70 元之间，2025 年EPS 对应动态市盈率为 12-14X，相对于公司目前股价（21.27 元）有17.16%-34.93%的溢价空间，维持“优于大市”评级。风险提示：行业与市场竞争风险，材料价格波动风险，汇率及贸易风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,11721,61023,70025,90027,800(+/-%)-5.1%43.0%9.7%9.3%7.3%归母净利润(百万元)27045869629666127135(+/-%)-25.3%117.0%7.3%5.0%7.9%每股收益（元）0.871.912.052.152.32EBITMargin21.3%32.2%31.4%29.9%29.8%净资产收益率（ROE）10.9%20.0%19.0%17.8%17.3%市盈率（PE）24.311.110.49.99.2EV/EBITDA16.28.68.07.77.2市净率（PB）2.652.231.971.761.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：由校办工厂起家的全球化综合性精细化工龙头 ............................ 6维生素与香料香精：相辅相成的两大产业 ......................................... 11维生素：新和成是全球综合性维生素龙头企业 .............................................11香精香料：维生素产业链的延伸，新和成是国内最大香料企业 ...............................19蛋氨酸：承前启后的大单品，新和成已成为全球蛋氨酸行业龙头 ..................... 23新和成已成长为全球蛋氨酸行业领导者，是蛋氨酸全品类生产商 .............................24需求端：全球蛋氨酸需求量仍有较大的增长潜力 ...........................................30新材料：重点布局己二腈，打开长期成长空间 ..................................... 34PPS 与 PPA：性能优异的特种工程塑料 ....................................................35尼龙 66：新和成致力于解决关键原料己二腈国产化问题 .................................... 37ADI：新材料产业链的进一步延伸，有望逐步替代 TDI ...................................... 43盈利预测 ..................................................................... 48假设前提 .............................................................................48估值与投资建议 ............................................................... 50投资建议：维持“优于大市”评级 .......................................................53风险提示