穿越寒潮，半导体显示供需关系逐步改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 穿越寒潮，半导体显示供需关系逐步改善 [Table_Title2] TCL 科技(000100) [Table_Summary] 1、事件： 2022 年，TCL 科技实现营业收入 1,665.5 亿元，同比增长 1.8%，净利润 17.9 亿元，同比下降 88.0%，归母净利润 2.6 亿元，经营现金流净额 184.3 亿元。 2、收入端：显示景气下行稳健穿越周期，新能源保持高速增长 分产品看，半导体显示业务实现营业收入 657.2 亿元，同比下降 25.5%，全年亏损。主要系受地缘冲突、通货膨胀等多重因素影响，显示终端需求大幅下降，半导体显示行业景气度下行，产品价格跌至历史低位，导致面板行业经营亏损。大尺寸领域，保持规模领先优势，大力发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商显业务。中尺寸领域，加速 IT、车载业务拓展，打造增长新动能。小尺寸领域，聚焦柔性 OLED 折叠和LTPO 等差异化技术，拓展 VR/AR 显示。 我们认为，行业对大尺寸业务由满产满销转向以销定产策略后，目前主要产品价格已逐渐企稳，短期伴随下游终端客户补库存需求提升，大尺寸显示价格有望企稳回升。长期看，面板价格走势仍需要观察终端需求是否回升、头部厂商稼动率调整对供需结构的影响。 新能源光伏及半导体材料业务领域，报告期内 TCL 中环保持业绩高增速，实现营业收入670.1亿元，同比增长63.0%，实现净利润 70.7 亿元，同比增长 59.5%。报告期内，公司加速光伏材料先进产能释放，在大尺寸、薄片化及 N 型硅片等方面保持领先优势。 3、费用端及现金流：持续控费，整体费率稳定 2022 年，公司整体费用率为 10.54%，基本持平。其中，公司的 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发费用率为1.17%/2.13%/2.06%/5.18% ， 同 比 变 化 +0.00/-0.56/-0.22/+0.76pct。其中，管理/财务费用率持续下降，研发费用率持续加码。 现金流及资产端，受半导体显示行业景气度下行以及疫情影响，经营性净现金流净额有所降低，回款能力减弱，整体周期抵御能力仍相对稳定。 4、积极开拓海外市场，推动巩固产业链领先地位，加强公司穿越周期能力 面对当前复杂国际形势以及全球供应链调整趋势，公司正在积极开拓海外市场，从输出产品到输出工业能力，已经形成辐射全球的产业链和供应链布局，加固公司穿越行业景气周期能力。 6、投资建议 受到海外疫情及地缘冲突等不确定性影响，面板行业价格下滑幅度超预期，公司整体毛利率有较大幅度下滑，另外随着 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 4.51 [Table_Basedata] 股票代码： 000100 52 周最高价/最低价： 5.04/3.59 总市值(亿) 769.94 自由流通市值(亿) 615.69 自由流通股数(百万) 13,651.67 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040002 联系电话： 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cn SAC NO：S1120521070001 联系电话： 华西通信&电子联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.【华西通信】紫光股份（000938）公司点评：低估值收购新华三少数股权，业绩有望高速增长 2023.01.03 2.【华西通信】紫光股份 (000938)三季报点评：业绩稳健增长，新华三增长动能凸显 2022.10.30 3.【华西通信】紫光股份（000938）半年报点评：产品份额持续提升，扣非归母净利恢复增长 -24%-18%-12%-6%0%5%2022/042022/072022/102023/01相对股价%TCL科技沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 04 月 03 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138650 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 公司稼动率调整面板收入 2022 年呈现下滑趋势。我们认为，伴随面板产业由满产满销改为以销定产策略，以及 2023 年补货周期，供需结构正在逐步恢复改善，下调盈利预测，预计公司 2023 年营收由 2062.7 亿元调整为 1990.3 亿元，预计2024-2025年营收分别为2403.8/2900.3 亿元，预计公司2023年 EPS 由 0.98 元调整为 0.35 元，预计 2024-2025 年 EPS 分别为 0.42/0.52 元，对应 2023 年 4 月 3 日 4.51 元/股收盘价 PE 分别为 12.6/10.6/8.5 倍，持续看好 LCD 显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。 7、风险提示 面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，面板价格波动过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用，LCD 面板产能过早淘汰；TCL 中环业绩波动对公司业绩影响；系统性风险带来中环股份股价大幅下降。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 163,808 166,632 199,032 240,377 290,034 YoY（%） 113.2% 1.7% 19.4% 20.8% 20.7% 归母净利润(百万元) 10,064 261 6,036 7,213 8,918 YoY（%） 129.4% -97.4% 2209.7% 19.5% 23.6% 毛利率（%） 19.9% 8.8% 10.3% 10.8% 11.1% 每股收益（元） 0.75 0.02 0.35 0.42 0.52 ROE 23.4% 0.5% 10.6% 11.3% 12.2% 市盈率 5.97 233.51 12.62 10.56 8.54 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 1.事件 2022 年， TCL 科技实现营业收入 1,665