公司首次覆盖报告：重卡行业拐点已至，“国车长子”有望再度启航

汽车/商用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 一汽解放（000800.SZ） 2023 年 04 月 01 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/3/31 当前股价(元) 8.30 一年最高最低(元) 12.06/6.75 总市值(亿元) 386.11 流通市值(亿元) 118.26 总股本(亿股) 46.52 流通股本(亿股) 14.25 近 3 个月换手率(%) 40.3 股价走势图 数据来源：聚源 重卡行业拐点已至，“国车长子”有望再度启航 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  国内中重卡行业龙头，透支需求影响逐步弱化，公司业绩有望加速修复 一汽解放是国内历史悠久、技术积淀深厚的国内中重卡行业龙头，2020 年一汽解放重组上市，重组业务变更为商用车的研发、生产和销售。公司产品布局全面，重卡、中卡和轻卡齐头并进，2022 年国内重卡批发市占率为 18.7%。透支需求影响逐步弱化，行业拐点已至，公司销量以及业绩有望逐步修复。我们预计公司2022-2024 年营收分别 395.0/562.1/735.2 亿元，归母净利润分别为 3.5/17.4/35.2亿元，对应 EPS 分别为 0.08/0.37/0.76 元/股，对应当前股价 PE 分别为109.2/22.3/10.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  国内重卡行业竞争格局集中，景气度有望回升 国内重卡行业竞争格局集中，2022 年 CR5 市占率接近 9 成，按车型结构分类，半挂牵引车在国内重卡市场中占比最大。重卡行业销量 2020-2021 年达到历史高点，在国五促销透支国六需求等因素的影响下，2021 下半年至 2022 年末销量持续低迷。2022 全年重卡批发销量 67.2 万辆，同比下降 51.8%。2023 年 2 月国内重卡市场销售约 7.72 万辆（企业开票数口径），环比增长 58%，同比增长 30%，近两年来月度批发数据首次同比转正，结束了连续 21 个月的下跌。展望未来，透支效应逐渐减弱、叠加出口增长，重卡销量有望逐步恢复。  一汽解放全面加速新能源、智能车的布局，股权激励焕发新活力 一汽解放全面加速新能源、智能车的布局。公司持续发力打造清洁高效的纯电动、混合动力、氢燃料电池车辆产品组合，相继推出 J6P 纯电动自卸车、JH6 纯电动牵引车、J6L 燃料电池载货车等新能源产品。此外，公司与宁德时代成立合资公司，重点布局新能源后市场运营业务。激励政策方面，公司推行股权激励增加员工积极性，老牌企业有望焕发新活力，有望助力公司更好地实现战略发展目标。  风险提示：重卡行业景气度回升不及预期、原材料价格上涨、公司中重卡销量不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 113,681 98,751 39,504 56,214 73,521 YOY(%) 6.8 -13.1 -60.0 42.3 30.8 归母净利润(百万元) 2,672 3,900 353 1,735 3,519 YOY(%) 34.5 46.0 -90.9 390.7 102.9 毛利率(%) 9.2 10.1 6.9 10.4 11.3 净利率(%) 2.4 3.9 0.9 3.1 4.8 ROE(%) 10.8 14.9 1.6 7.3 13.8 EPS(摊薄/元) 0.57 0.84 0.08 0.37 0.76 P/E(倍) 14.5 9.9 109.2 22.3 11.0 P/B(倍) 1.6 1.5 1.6 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-032022-072022-112023-03一汽解放沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 国内中重型卡车龙头，积极推进新能源业务探索 ................................................................................................................. 4 1.1、 背靠国资历史悠久，产品布局全面合理 ...................................................................................................................... 4 1.2、 重组后营收大幅度增长，商用车需求波动致 2022 年业绩承压 ................................................................................ 5 2、 重卡行业竞争格局集中，景气度有望回升............................................................................................................................. 6 2.1、 国内重卡行业格局集中，半挂牵引车占据国内主流 .................................................................................................. 6 2.2、 拐点已至，重卡行业景气度有望持续回升 .................................................................................................................. 7 3、 一汽解放：产品矩阵丰富全面，加速新能源、智能车布局 ................................................................................................. 8 3.1、 一汽解放产业布局全面，产品矩阵丰富全面 .............................................................................................................. 8 3.2、 与宁德时代成立合资公司，重点布局新能源后市场运营业务 ................................................................................ 11 3.3、 股权激励增加积极性，老牌企业焕发新