基础材料行业专题研究-Q1前瞻：复苏伊始，新周期启动

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 Q1 前瞻：复苏伊始，新周期启动 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 4 月 02 日│中国内地 专题研究 化工周期品盈利渐复苏，新一轮周期或逐步降至 23Q1 化工周期品进入主动去库存，行业整体价差 22Q4 触底后，企业减开工及经销商/下游阶段性补库，部分产品盈利渐改善，但因春节淡季、短期出口压力、地产/家电/汽车等终端需求尚未显著修复，以及行业资本开支增速高位下新增供给持续投放等，周期品价格涨势仍存约束，叠加去年同期高基数，预计 23Q1传统重资产化工企业盈利同比承压，但环比渐改善，且后续伴随内需复苏，盈利环比有望继续上行；油气/纯碱等资源品盈利相对高位，但同比或下行。因淡季及供给压力缓解等，农药/新能源材料/助剂/中间体/膜材料等精细品盈利或阶段性承压，但受益于国产替代、海外产能转移等，国内企业份额有望持续提升。 油气、化肥及纯碱相关企业高盈利延续，但高基数下同比预计走弱 美元加息及欧美银行危机等不利因素制约原油需求侧，库存高位及需求淡季等亦影响海外天然气价格表现，23Q1 油气价格中枢有所下移，我们预计油气资源企业盈利高位但同环比略有走弱。化肥方面，国内春耕支撑需求，叠加原料合成氨/磷矿石等供给偏紧及高价，磷肥等价格仍相对景气，但供给压力逐渐缓解及海外价格渐回落，价格价差中枢渐下移，我们预计 23Q1 企业盈利仍较好，但同环比下滑为主。纯碱仍受益于供给限制及光伏需求增长，低库存及企业减开工等因素支撑价格价差中枢，我们预计 23Q1 企业盈利同环比整体变动较小。 化纤/石化/聚氨酯/氯碱等传统重资产化工盈利或筑底回升 23Q1 以来，虽春节淡季、短期出口压力、地产/家电/汽车等终端需求尚未显著修复，但伴随 22Q4 行业价差触底后，企业减开工及经销商/下游阶段性补库，多数化工品价格价差自底部回暖，我们预计石化、化纤、氯碱和聚氨酯等传统重资产化工企业盈利同比承压，但逐渐筑底回升，其中竞争格局相对较好的成品油、聚氨酯、制冷剂等盈利修复或更为显著。整体而言，我们认为化工周期品整体进入主动去库存，23 年伴随需求端复苏，新周期降至，后续 23Q2企业盈利环比有望继续上行，相关领域头部企业具备显著的投资价值。 淡季及供给压力缓解等制约精细品短期盈利，但国内份额提升趋势不减 阶段性而言，农药/新能源材料/助剂/中间体/膜材料等下游材料和精细化工品，因春节淡季、行业供给压力缓解等因素，23Q1 相关企业盈利同环比或有所承压，但受益于新材料国产替代、海外部分供应链转移国内、部分新兴领域国内具备先发优势（如合成生物）等因素，我们预计跟随产业趋势发展的中下游化工企业，伴随未来需求端的复苏及产品渗透率的提升有望持续受益。 风险提示：原油价格大幅波动风险；化工品需求改善低于预期风险。 (18)(10)(2)715Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 图表1： 覆盖公司 23Q1 盈利预测 子行业 股票代码 股票名称 22Q1 23Q1 归母净利 同比 预测归母净利 预测同比 石油石化 600938 CH 中国海油 343.01 132% 270.00 -21% 0883 HK 中国海洋石油* 343.01 132% 270.00 -21% 600346 CH 恒力石化 42.23 3% 6.00 -86% 002493 CH 荣盛石化 31.16 19% 7.00 -78% 600989 CH 宝丰能源 17.46 1% 12.00 -31% 002648 CH 卫星化学 15.21 98% 7.00 -54% 300839 CH 博汇股份 0.20 64% 0.60 195% 化肥农药 600426 CH 华鲁恒升 24.29 54% 9.00 -63% 600141 CH 兴发集团 17.20 385% 8.00 -53% 600486 CH 扬农化工 9.04 104% 5.50 -39% 603599 CH 广信股份 5.69 102% 5.70 0% 化纤印染 600352 CH 浙江龙盛 4.70 -56% 3.50 -25% 601233 CH 桐昆股份 15.03 -12% 2.00 -87% 300699 CH 光威复材 2.08 -5% 1.65 -21% 600063 CH 皖维高新 4.15 222% 1.50 -64% 氯碱相关 603260 CH 合盛硅业 20.51 128% 8.50 -59% 002601 CH 龙佰集团 10.64 0% 6.40 -40% 002978 CH 安宁股份 3.54 -1% 2.20 -38% 600160 CH 巨化股份 2.34 1880% 4.00 71% 605020 CH 永和股份 0.73 45% 0.75 3% 塑料橡胶 603181 CH 皇马科技 1.30 59% 1.00 -23% 600309 CH 万华化学 53.74 -19% 40.00 -26% 601058 CH 赛轮轮胎 3.22 -20% 3.30 3% 002984 CH 森麒麟 2.33 3% 2.50 7% 603681 CH 永冠新材 0.68 12% 0.70 4% 下游制品 002001 CH 新和成 12.03 6% 6.70 -44% 688639 CH 华恒生物 0.55 78% 0.75 36% 300285 CH 国瓷材料 2.08 12% 1.10 -47% 688733 CH 壹石通 0.44 149% 0.43 -1% 002597 CH 金禾实业 4.42 110% 2.50 -43% 300398 CH 飞凯材料 1.39 103% 0.90 -35% 300596 CH 利安隆 1.26 40% 1.00 -21% 605589 CH 圣泉集团 1.25 -22% 1.80 43% 注：*中国海洋石油 H 股业绩按照人民币计（即按照与 A 股一致）；表中归母净利润单位均为亿元（人民币） 资料来源：Wind，公司公告，彭博，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料/能源 免责声明 分析师声明 本人，庄汀洲，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所