【宏观快评】3月PMI数据点评：超预期之下，看十个细节

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 3 月 31 日 2023 年 03 月 31 日 【宏观快评】 超预期之下，看十个细节 ——3 月 PMI 数据点评 主要观点  数据简述：超预期的 PMI 制造业：3 月制造业 PMI 为 51.9%，前值为 52.6%，回落 0.7 个百分点。制造业 PMI 3 个月平均数达到 51.5%，接近 2020 年四季度水平，指数偏强。具体分项来看：1）PMI 生产指数为 54.6%，前值为 56.7%，回落 2.1 个百分点。2）PMI 新订单指数为 53.6%，前值为 54.1%，回落 0.5 个百分点。PMI 新出口订单指数为 50.4%，前值为 52.4%。3）PMI 从业人员指数为 49.7%，前值为 50.2%。4）供货商配送时间指数为 50.8%，前值为 52%。5）PMI 原材料库存指数为48.3%，前值为 49.8%。非制造业：服务业商务活动指数为 56.9%，高于上月1.3 个百分点。建筑业商务活动指数为 65.6%，高于上月 5.4 个百分点。  数据点评：超预期之下，看十个细节 1、总量：综合 PMI 产出看，经济或将超预期。3 月，从综合产出 PMI 来看， 继续上行，达到 56.9%，2 月为 55.6%。考虑到 2022 年 3 月综合产出 PMI 低于 2022 年 2 月，这意味着，同比角度，3 月经济好于 1-2 月。1-2 月，工业增加值同比为 2.4%，服务业生产指数累计同比为 5.5%，从生产法角度估算，1季度 GDP 有望达到 4%，全年实现 5%的目标的难度在降低。 2、基建：水泥直供数据反映基建施工走强。 3、服务：线下聚集性活动继续修复中。3 月，服务业商务活动指数为 56.9%，高于上月和上年同期 1.3 和 10.2 个百分点。服务业的改善，与线下聚集性活动的持续恢复有关。可以观察五类线下活动。其中，零售、运输、租赁和商务服务、住宿业商务活动指数都高于服务业整体（56.9%），地产销售也在好转中。 4、服务：信息业稳中向好。根据中采解读，“在宏观经济环境趋于改善、政策扶持和行业创新的推动下，以电信运营和互联网及软件技术服务为主的信息服务业恢复强劲增长走势。上述行业的商务活动指数历经数月 60%以下运行后，均升至 60%以上。” 5、融资：融资环境大幅好转。观察三个数据。一是 BCI 企业融资环境指数；二是中采调研数据；三是 wind 票据报价数据。 6、需求：订单反馈依然不足。无论是制造业还是非制造业，50%以上的调查企业都反馈订单依然不足。 7、预期：依然不够稳固。8、出口：尚难言乐观。9、工业品仍有通缩压力。 10、地产：施工端仍偏弱。一方面，在基建偏强的状况下，建筑业从业人员指数 3 月大幅回落，从 2 月的 58.6%降至 3 月的 51.3%。3 月从业人员指数低于2020 年、2021 年同期。另一方面，螺纹钢 3 月以来的表观需求低于预期。  超预期之后，后续怎么看？ 1、对于经济：下行风险（如政策紧缩、美国衰退）短期尚无，经济仍有望在服务消费、限额以下消费、资源聚集区地产回暖等因素驱动下继续上行。 2、对于政策：1 季度的经济表现降低了 5%的目标的实现难度，政策或将更多聚焦经济的结构问题、经济的中长期发展方向以及改革与创新。 3、对于资产：继续看多夏秋权益。1 季度风格极度偏向 TMT，除了 ChatGPT为代表的科技突破这一因素外，利润的极度分化（工业企业利润-20%+，软件与电信业收入保持 10%左右的增长）可能也是重要的影响因素。2-3 季度，随着工业企业利润增速的回升，或将有更多板块迎来上行。  风险提示： 美联储货币政策超预期收紧。地缘政治出现新的冲突。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】利润增速或已见底——1-2 月工业企业利润点评》 2023-03-27 《【华创宏观】美联储难题在于利率敏感性不对称——3 月 FOMC 会议点评》 2023-03-23 《【华创宏观】美扩大对俄出口制裁范围对我国出口的外溢影响有限》 2023-03-21 《【华创宏观】四大税各奔东西，该看谁？——1-2 月财政数据点评》 2023-03-19 《【华创宏观】降准：调节流动性的工具——央行 2023 年 3 月 27 日降准点评》 2023-03-17 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、超预期之下，看十个细节 ................................................................................................. 4 （一）总量：综合 PMI 产出看，经济或将超预期 ........................................................ 4 （二）基建：水泥数据反映基建施工走强 ..................................................................... 4 （三）服务：线下聚集性活动继续修复中 ..................................................................... 4 （四）服务：信息业稳中向好 ......................................................................................... 5 （五）融资：融资环境大幅好转 ..................................................................................... 6 （六）需求：订单反馈依然不足 ..................................................................................... 6 （七）预期：不够稳固 ..................................................................................................... 7 （八）出口：尚难言乐观 ................................................................................................