三一重工(600031)2022年报点评：保持国内领先地位，海外业务增长显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 1 日 公司研究 保持国内领先地位，海外业务增长显著 ——三一重工（600031.SH）2022 年报点评 买入（维持） 业绩受行业景气度影响下滑，盈利能力后续有望改善 三一重工 2022 年实现营业收入 800.2 亿元，同比下降 24.6%；归母净利润42.7 亿元，同比下降 64.5%；每股收益 0.50 元。经营性现金净流入 41.0 亿元，同比下降 65.6%。22 年公司综合毛利率 24.0%，同比下降 1.9 个百分点；净利率 5.5%，同比下降 6.1 个百分点；但由于公司国内外市场结构与产品结构改善、降本增效措施推进，公司 22 年 Q1-Q4 毛利率为 22.2%/22.8%/23.5%/27.3%，呈现逐季改善趋势；后续盈利能力有望继续回升。 主要产品收入受市场低迷影响下降，市场份额保持领先 根据年报，22 年公司挖掘机械收入 357.6 亿，同比下降 14.4%，挖掘机在国内市场连续第 12 年蝉联销量冠军，超大型挖掘机市占率取得第一；混凝土机械收入 150.8 亿，同比下降 43.5%，混凝土机械稳居全球第一品牌，其中搅拌车市占率超过 30%，较上年上升 9 个百分点；起重机械收入 126.7 亿，同比下降 42.0%，汽车起重机市场份额显著提升并突破 32%，履带起重机整体市场份额超过 40%，稳居全国第一；桩工机械收入 30.7 亿，同比下降 40.7%；路面机械收入 30.8 亿，同比上升 13.9%，其中摊铺机市场份额突破 30%，居全国第一。 坚持国际化战略，海外收入快速增长 公司坚定推进国际化战略，22 年实现海外收入 365.7 亿元，同比增长 47.2%；国际收入占比上升至 45.7%，同比上升 22.3 个百分点。公司全球主要市场业绩亮眼，其中亚澳区域收入 148.5 亿元，同比增长 41.1%；欧洲区域收入 117.8亿元，同比增长 44.0%；北美洲区域收入 40.3 亿元，同比增长 85.8%；南美洲区域收入 30.7 亿元，同比增长 63.8%；非洲区域收入 28.5 亿元，同比增长 35.4%。22 年公司挖掘机械海外收入 180.8 亿元，同比增长 69.0%；混凝土机械海外收入 75.4 亿元，同比增长 6.1%；起重机械海外收入 51.0 亿元，同比增长 24.6%；桩工机械等其他产品海外收入 58.5 亿元，同比增长 98.3%。 维持“买入”评级 公司市场地位领先，盈利能力有望回升，海内外仍有广阔成长空间。我们上调公司 23-24 年归母净利润预测 5.8%/4.8%至 68.2/90.0 亿元，引入 25 年归母净利润预测 114.7 亿元，对应 23-25 年 EPS 分别为 0.80/1.06/1.35 元。维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外疫情控制不力风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 106,113 80,018 89,090 102,834 118,254 营业收入增长率 6.82% -24.59% 11.34% 15.43% 15.00% 净利润（百万元） 12,033 4,273 6,823 9,002 11,474 净利润增长率 -22.02% -64.49% 59.68% 31.93% 27.46% EPS（元） 1.42 0.50 0.80 1.06 1.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.89% 6.58% 9.70% 11.66% 13.35% P/E 12 34 21 16 13 P/B 2.3 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-31 当前价：17.09 元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 84.87 总市值(亿元)： 1450.36 一年最低/最高(元)： 13.30/20.38 近 3 月换手率： 56.97% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.47 3.97 2.65 绝对 -11.31 8.16 -0.04 资料来源：Wind -21%-12%-2%7%16%04/2207/2209/2212/22三一重工沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 三一重工（600031.SH） 图表 1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表 2：公司归母净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表 3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表 4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 20182019202020212022主营收入营业收入增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20182019202020212022净利润净利润增速020,00040,00060,00080,000100,000120,00020182019202020212022其他收入 配件及其他 路面机械 桩工机械 起重机械 混凝土机械 挖掘机械 30.6%32.7%29.8%25.9%24.0%11.3%15.4%16.0%11.6%5.5%0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022毛利率净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 三一重工（600031.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 106,113 80,018 89,090 102,834 118,254 营业成本 78,680 60,800 66,678 76,336 87,054 折旧和摊销 1,994 2,392 2,360 2,584 2,839 税金及附加 422 368 356 411 473 销售费用 6,699 6,302 6,415 7,198 8,041 管理费用 2,771 2,639 2,673 2,879 3,075 研发费用 6