建发国际集团(1908.HK)业绩保持高增长，坚持重点城市深耕

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 31 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 25.75 港元 建发国际集团（1908.HK） 房 地产 目标价： ——港元 业绩保持高增长，坚持重点城市深耕 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 12.2-26.85 3 个月平均成交量(百万) 2.29 流通股数(亿) 17.38 市值(亿) 447.54 相 关研究 [Table_Report] 1. 建发国际集团（1908.HK）：深耕重点城市，业绩高速增长 (2022-08-28) [Table_Summary]  业绩迅猛增长，资产配置优质。2022年度公司实现营业收入 996.4亿元，同比增长 82.6%；实现归母净利润 49.3亿元，同比增长 38.9%；每股盈利 2.84元，派付末期股息每股 1.3 港元；实现毛利 152.2 亿元，同比增长 67.6%，主要系下半年政策放宽，公司加大推货扩大销售规模所致；毛利率从 16.6%下降为15.3%，主要系 2022年内个别已交付项目毛利率同期降低并录得结转收入。现金管理安全，物业开发现金回款金额 1622亿元，回款率达 168%。融资渠道多样推动财务成本持续下行， 2022 年度，总借贷成本下降为 40.2亿元。三条红线维持绿档，2022年年末负债权益比 115.9%，净负债权益比 58.36%，现金短债比 5.8 倍。  销售持续深耕重点城市，拿地聚焦重点城市优质地块。2022年交付的物业总建设面积 464.6万平方米，物业开发收入 966.5亿元，同比增长 83.8%，其中 TOP10城市收入 770.6 亿元，占比 79.7%。截至 2022 年年末，实现权益签约金额约1215.2 亿元，同比下降 6.6%，行业排名第十，其中销售 TOP10城市的权益签约金额合计 756 亿元，占比约 62%，区域深耕效果明显，厦门、南宁等 30 个城市进入当地房企销售榜单 TOP10。公司坚持获取“高流动性+好盈利性”土地的策略，土储重点布局三大城市群，持续在厦门、上海等地获取利润水平高的项目，2022 年土储总可售面积 1620.4 万平方米，在中国合计 251 个项目，一二线城市占比超 90%。  并表建发物业，凸显协同效应。2022 年度物业管理服务实现营收 16.6 亿元，同比增长 47.6%，物业管理分部为遍布中国 16 个省、直辖市及自治区内 60 个城市超过 28 万户家庭提供优质服务，合同建筑面积约 9060 万平方米，并表后公司加强地产与物业之间的双向合作，扩大集团业务范围，推动业主增值服务及其他服务的发展；地产和物业共同打造标杆产品，提高产品竞争力。2022年，建发物业位于中国物业服务百强企业三十位。建发地产“9A 交付”检验标准公司和建发服务在“赛惟”满意度评价中整体满意度超 90分，两者强强联合推动企业品牌力的提升。  盈利预测与评级：预计公司 2023-2025 年归母净利润复合增速为 16.9%，公司聚焦一二线城市优质地块，并表物业推动增值服务拓展，维持“买入”评级。  风险提示：销售及回款或不及预期、建发物业利润或不及预期、行业调控风险等。 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 99636 120161 142292 164179 增长率 86% 21% 18% 15% 归属母公司净利润（百万元） 4934 5845 6846 7891 增长率 40% 18% 17% 15% 每股收益 EPS（元） 2.84 3.36 3.94 4.54 PE 7.00 6.69 5.71 4.96 PB 1.09 1.04 0.88 0.75 数据来源：公司公告，西南证券 -31%-1%29%59%90%120%22/322/522/722/922/1123/123/3建发国际集团 恒生指数 34484 建 发国际集团（1908.HK） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假 设 1：公司销售表现稳健，跌幅小 于行业平均水平，可结算资源充足，预计公 司2023-2025 年物业开发结算金额预计增速分别为 20%/18%/15%； 假设 2：公司预计公司 2023-2025 年其他业务（主要为物业管理）收入预计增速分别为40%/30%/25%。 基于以上假设，我们预测公司预计公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 物业开发销售 营业收入 96,648 115,978 136,854 157,382 增速 84% 20% 18% 15% 其它业务 营业收入 2,988 4,183 5,438 6,798 增速 245% 40% 30% 25% 合计 营业收入 99,636.0 120,160.8 142,291.7 164,179.3 增速 86.4% 20.6% 18.4% 15.4% 营业成本 84,416 102,137 120,948 139,552 毛利率 15.3% 15.0% 15.0% 15.0% 数据来源：Wind，西南证券 建 发国际集团（1908.HK） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附：财务报表 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 362,691 398,556 437,151 477,980 营业总收入 99,636 120,161 142,292 164,179 现金 50,280 51,117 51,666 48,919 营业成本 84,416 102,137 120,948 139,552 应收账款 1,341 1,663 1,894 2,210 销售费用 3,564 3,965 4,553 5,090 存货 248,896 274,882 301,061 333,268 管理费用 4,442 5,167 6,119 7,060 其他 62,174 70,895 82,529 93,582 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 30,772 31,351 31,928 32,504 财务费用 96 108 10