奈雪的茶(02150.HK)2022年业绩公告点评：成本端优化兑现，持续高举高打

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 奈雪的茶(02150.HK) 餐饮 [Table_Date] 发布时间：2023-03-31 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/03/30 6 个月目标价（港元） 8.72 收盘价（港元） 7.26 12 个月股价区间（港元） 4.03~8.49 总市值（百万港元） 12,451.82 总股本（百万股） 1,715 A 股（百万股） 0/0 H 股（百万股） 1,715 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% -4% 44% 相对收益 -3% -6% 53% [Table_Report] 相关报告 《奈雪的茶（02150）：收购乐乐茶 44%股权，多维赋能创造投资收益》 --20221207 《奈雪的茶（02150）：无惧疫情扰动高举高打，模型持续优化精耕细作》 --20220906 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 成本端优化兑现，持续高举高打 ---奈雪的茶 2022 年业绩公告点评 报告摘要： [Table_Summary] 奈雪的茶发布 2022 年业绩公告，2022 年实现营收 42.9 亿/-0.1%；归母净利润-4.69 亿，2021 年同期为-45.25 亿；经调归母净利润-4.61 亿，2021 年同期为-1.45 亿，经调归母净利率-10.7%。 点评： 零售增长亮眼，业绩承压，二类门店盈利能力边际改善。收入端：2022 年公司实现营收 42.9 亿/-0.1%。分品牌看，奈雪/台盖/零售产品分别贡献营收92%/2%/6%，分别-2.2/-1.4/+3.5pct；分业务看，现制茶饮/烘焙产品/零售产品分别占 72.0%/18.6%/9.4%，分别-1.1/-3.8/+4.9pct，零售类产品收入稳健上行，多元布局仍为一大亮点；分渠道看，店内收银/小程序自提/外卖订单分别占比 19%/35%/46%，分别-9.0/-0.4/+9.4pct，外卖渠道占比因疫情提升。利润端：2022 年公司整体门店端经营利润率 11.8%/-2.7pct，一类店/二类店分别为12.5%/16.1%，分别-2.8/9.9pct，二类店模型逐渐跑通并展现出优异的盈利能力。经调整后的归母净利润为-4.61 亿，2021 年同期为-1.45 亿。 无惧风浪，高速展店不改成长底色。2022 年公司净开 164 间奈雪的茶门店，门店数达 1068 家,其中一类店/二类店分别开店 129/35 家。从门店结构来看，一线/新一线/二线/其他城市分别占比 35%/33%/23%/9%，分别 0.7/-1.1/-0.2/0.7pct，门店结构稳定，保持聚焦高线的策略的同时加大力度打开下沉空间。从门店模式来看，一类店/二类店店分别为 896/172 家。 投资建议：现制茶饮赛道为高成长千亿级赛道，由野蛮生长向存量竞争阶段过渡。公司为高端现制茶饮领军品牌，借助高品牌势能切入空间更大的中端茶饮市场。2023 年公司上调开店指引至 600 家，继续加密高线城市。自动制茶机/自动排班系统/自动订货系统赋能门店降本增效，标准化复制力进一步提升。柔性化租金/人工使单店模型进一步优化，有望熨平疫情反复对经营的扰动，打磨出适合疫情下长期生存的单店模型。关注人力/租金端持续优化，看好门店扩张/门店模型优化/业态多元化下实现高成长，预计公司2023-2025 年归母净利润为 1.4/4.2/11.1 亿，对应 PE 为 78/26/10 倍。 风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4296.62 4291.59 7355.37 9404.17 11969.57 (+/-)% 40.54 -0.12 71.39 27.85 27.28 归属母公司净利润 -4524.51 -469.33 140.52 420.07 1107.14 (+/-)% -2141.27 89.63 129.94 198.94 163.56 每股收益（元） -3.28 -0.27 0.08 0.24 0.65 市盈率 -2.29 -24.44 77.64 25.97 9.85 市净率 2.60 2.37 2.22 2.05 1.69 净资产收益率(%) -91.51 -9.84 2.86 7.88 17.19 总股本 (百万股) 1,715 1,715 1,715 1,715 1,715 -40%-20%0%20%40%60%80%2022/32022/62022/92022/12奈雪的茶恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 奈雪的茶/港股公司报告 目 录 1. 财务数据：零售增长亮眼，门店端经营利润率边际改善 .............................. 3 1.1. 收入端：营收小幅收缩，零售产品高增长 ........................................................................... 3 1.2. 成本端：营收下挫致大部分成本率攀高，人工优化明显 ................................................... 4 1.3. 利润端：二类店门店端经营利润率表现亮眼 ....................................................................... 5 2. 门店数据：侧重下沉市场持续扩张 .................................................................. 5 3. 投资建议 .............................................................................................................. 6 图表目录 图 1：2018 年-2022 年公司营业收入及增速 ............................................................................................................ 3 图 2：2018 年-2022 年公司经调归母净