PMI数据点评：PMI走强映射何种复苏结构？

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 04 月 01 日宏观类●证券研究报告PMI 走强映射何种复苏结构？事件点评——PMI 数据点评（2023.3）投资要点 3 月制造业 PMI、建筑业和服务业上午活动指数分别报 51.9、65.6 和 56.9，制造业 PMI 较上月小幅回落 0.7 但较市场预期更强并连续 3 个月处于扩张区间；建筑业、服务业分别较上月有大幅和小幅改善。PMI 数据结构综合显示，当前服务消费复苏趋势稳健、基建仍处于投资旺盛着力稳增长区间、出口可能好于市场预期。 制造业订单、生产均处于大幅扩张区间，供货配送持续加快，景气持续稳步提升。3 月制造业新订单、生产指数分别为 53.6、54.6，仍同时处于大幅扩张区间；供应商配送时间指数 3 月报 50.8，显示供应链物流进一步加速。供应商配送时间指数正序调整处理后，3 月 PMI 为 52.1，较原口径 PMI 读数更高。综合制造业 PMI 数据结构，3 月工业生产和工业品整体需求的情况无疑是好于市场预期的。我们初步预测 3 月工业增加值同比增速再度上行 1.1 个百分点至 3.5%。 制造业 PMI 结构性数据指向出口、基建投资需求是主要好于预期的分项。一季度装备制造业、高耗能制造业景气提升较快，两者均与基建投资稳增长力度维持高位关联度较高。从分行业情况来看，非金属矿物制品、通用设备、专用设备、汽车等行业生产和新订单指数均升至 57.0 以上较高景气区间，其中前者与基建投资关联紧密，后三者产出中较大比例用于出口。3 月新出口订单指数 50.4，尽管较 2 月回落 2 点，但仍为两年以来高位水平，结合进口指数也连续两个月处于扩张区间，我国产业链韧性支撑的出口相对高增能力不可低估。 建筑业 PMI 创纪录新高而新订单改善温和，显示在服务业未超预期背景下，基建投资是今年稳增长的重要抓手。3 月建筑业、服务业 PMI 分别为 65.6、56.9，前者上行达 5.4 并创纪录新高，后者则小幅改善 1.3。我们认为建筑业新订单偏低而商务活动偏高之间的分化是基建投资稳增长的一种固有数据格局，至 3 月这一差距进一步扩大，或侧面映证房地产投资恢复的斜率较基建投资增速仍是更为平缓的。 服务消费、地产投资恢复斜率可能未超预期，年内基建稳增长重要性较大，货币信用环境料维持中性偏松，中游制造业、高技术制造业生产可能更趋活跃。年初以来的 PMI 数据结构、以及已经公布的 1-2 月经济数据显示，服务消费、地产投资的复苏正在以稳健的速度展开，加之国内商品消费需求持续承压，仅靠这两项不足以拉动全年经济增长于 5.0%之上。两会前后宏观经济政策在促可选消费和基建稳增长促就业之间更加明确地倾向于后者，3 月 PMI 数据的结构性表现也正在验证基建投资对中游制造业日渐提升的拉动作用。我们自去年年底即呼吁不必低估全年出口增速，我国产业链的完整性和厚度、供应链物流的强大韧性有望在今年继续保证 4.0%左右的出口正增长，建议关注 3 月低基数下出口同比增长 10%的可能性。出口好于预期、基建稳定就业和增长的结构一旦获得更多数据验证，相信市场对中游制造业和高技术制造业的信心会进一步有所改善。除非地产需求迅速普遍反弹，否则我们仍将看到全年货币政策维持中性偏松的重要性。维持全年降准 100BP、1Y LPR和 MLF 利率下调 20-30BP 的预测不变，关注 5 月初前后降准的可能性。 风险提示：出口不及预期。分析师张仲杰SAC 执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn021-20377099相关报告工业企业利润点评（23.1-2）-需求不旺与成本刚性削弱利润 2023.3.27——华金宏观·双循环周报（第 3 期）-欧美货币银行体系困局对我国的启示 2023.3.26美联储艰难寻找实体和金融的平衡区间2023.3.23华金宏观·双循环周报（第 2 期）-货币“三国杀”，压力来到鲍威尔一边 2023.3.193.17 降准点评-新一轮适度连续降准周期启动 2023.3.17事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分3 月制造业 PMI、建筑业和服务业上午活动指数分别报 51.9、65.6 和 56.9，制造业 PMI 较上月小幅回落 0.7 但较市场预期更强并连续 3 个月处于扩张区间；建筑业、服务业分别较上月有大幅和小幅改善。PMI 数据结构综合显示，当前服务消费复苏趋势稳健、基建仍处于投资旺盛着力稳增长区间、出口可能好于市场预期。一、制造业订单、生产均处于大幅扩张区间，供货配送持续加快，景气持续稳步提升。3 月制造业新订单、生产指数分别为 53.6、54.6，尽管分别回落 0.5、2.1，但仍同时处于大幅扩张区间；从年化角度累计来看，新订单、生产自年初以来，三个月内合计拉动年化 PMI 上行超 0.85 个百分点，幅度大于总 PMI 年化改善的程度。此外，供应商配送时间指数 3 月报 50.8，尽管较 2 月低 1.2 但仍显示供应链物流进一步加速。自疫情以来我们即对制造业 PMI 中所包含的供应商配送时间指数采取正序调整处理，以更精确地反映物流变化对工业生产的枢纽性影响。调整后 3 月 PMI 为 52.1，较原口径 PMI 读数更高。综合制造业 PMI 数据结构，3 月工业生产和工业品整体需求的情况无疑是好于市场预期的。我们初步预测 3 月工业增加值同比增速再度上行1.1 个百分点至 3.5%。图 1：制造业 PMI 年化变动及结构（%）资料来源：Wind，华金证券研究所二、制造业 PMI 结构性数据指向出口、基建投资需求是主要好于预期的分项。一季度装备制造业、高耗能制造业景气提升较快，两者均与基建投资稳增长力度维持高位关联度较高。3 月装备制造业、高耗能制造业 PMI 分别为 53、51.1，分别较 2 月下行 1.5、0.5，消费品制造业 PMI 回升 0.6 至 51.9，乍看之下似乎 3 月消费品制造改善更多。但如果综合前两项前两个月改善幅度明显更大的情况，我们会发现一季度以来基建投资稳增长力度更大，对中游制造业的需求拉动更为直接。从分行业情况来看，据国家统计局解读，非金属矿物制品、通用设备、专用设备、汽车等行业生产和新订单指数均升至 57.0 以上较高景气区间，其中前者与基建投资关联紧密，后三者产出中较大比例用于出口。3 月新出口订单指数 50.4，尽管较 2 月回落 2点，但仍为两年以来高位水平，结合进口指数也连续两个月处于扩张区间，我国产业链韧性支撑的出口相对高增能力不可低估。事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分图 2：新出口订单指数与进出口情况资料来源：Wind，华金证券研究所三、建筑业 PMI 创纪录新高而新订单改善温和，显示在服务业未超预期背景下，基建投资是今年稳增长的重要抓手。3 月建筑业、服务业 PMI 分别为 65.6、56.9，前者上行达 5.4 并创纪录新高，后者则小幅改善 1.3。服务业