德赛西威(002920)业绩高速增长，座舱及智驾产品快速放量

汽车 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 1 日 002920.SZ 买入 原评级：增持 市场价格:人民币 110.95 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (0.7) (2.7) 5.3 (12.4) 相对深圳成指 (6.2) (2.2) (1.1) (9.1) 发行股数 (百万) 555.27 流通股 (百万) 549.85 总市值 (人民币 百万) 61,607.65 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 501.83 主要股东 惠州市创新投资有限公司 29.45 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 3 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《德赛西威:业绩略超预期，产品升级订单高增长》20220418 《德赛西威:Q4 业绩略超预期，域控制器等先发优势看好》20210414 《德赛西威:Q3 业绩略超预期，前瞻布局发展看好》20201027 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 德赛西威 业绩高速增长，座舱及智驾产品快速放量 公司发布 2022 年报，全年共实现营业收入 149.3 亿元，同比增长 56.0%，归属于上市公司股东的净利润 11.8 亿元，同比增长 42.1%，每股收益 2.15 元，拟每 10 股派发现金红利 5.50 元（含税）。公司产品矩阵持续完善，智能座舱及智能驾驶业务产品矩阵持续优化，营收大幅提升。海外市场拓展持续推进，业绩有望快速提升。我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 2.89 元、3.79 元、4.69 元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点  营业收入首破百亿，业绩高速增长。2022 年公司实现营收 149.3 亿元，同比增长 56.0%，其中智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别为 117.6亿元（+48.0%）、25.7 亿元（+83.1%）、6.1 亿元（+174.9%）。全年毛利率 23.0%，同比下降 1.6pct，预计主要是汇率及原材料价格上涨所致。全年销售费用同比小幅增长 1.7%，费用率维持较低水平；管理费用同比增长44.6%，主要是人员与薪酬支出增加所致；财务费用同比增长 660.8%，主要是汇兑损失及利息支出增加所致；研发费用同比增长 65.0%，主要是研发人员与薪酬支出增加所致；四项费用率同比下降 0.1pct。收入大幅增长、毛利率小幅下降及费用率下降，全年归母净利润同比增长 42.1%。其中 Q4 公司实现营收 48.2 亿元，同比增长 47.6%，毛利率同比下降 3.2pct，归母净利润同比增长 43.9%。公司座舱及智驾等业务持续放量，收入及业绩有望持续增长。  产品矩阵持续完善，业务规模迅速提升。汽车智能化持续推进，公司智能座舱和智能驾驶业务量快速提升，新项目订单年化销售额突破 200 亿元。智能座舱业务营收和新项目订单年化销售额均已突破百亿，第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，第四代智能座舱系统已获得新项目定点。智能座舱覆盖轻量化高性价比到高性能等多个层级，产品矩阵不断完善。智能驾驶业务销售额和新项目订单规模爆发式增长，新项目订单年化销售额近 80 亿元，高算力平台 IPU04 在手订单丰富，已在理想汽车等实现规模化量产；轻量级智驾域控制器 IPU02 将持续推出新方案，适配中低至中高价位区间车型。此外公司新产品持续推出，2023 年1 月车身域控制器成功量产，在网联服务等领域全面布局，持续丰富公司产品线，竞争优势明显，长期前景向好。  海外客户开拓顺利，助力业绩持续增长。公司国际化战略持续推进，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有相应的技术或产能等布局，重要新项目陆续突破。2022 年公司建设了欧洲公司的第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂。全球服务体系不断完善，为后续业绩增长奠定基础。 估值  考虑到座舱及智驾等业务进展顺利，我们小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为 2.89 元、3.79 元、4.69 元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  1）汽车销量不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料上涨压力。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 9,569 14,933 20,313 25,776 32,125 增长率(%) 40.7 56.0 36.0 26.9 24.6 EBITDA(人民币 百万) 1,060 1,332 1,918 2,467 3,008 归母净利润(人民币 百万) 833 1,184 1,605 2,102 2,605 增长率(%) 60.7 42.1 35.6 30.9 24.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.50 2.13 2.89 3.79 4.69 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.79 3.57 调整幅度(%) 3.5 5.9 市盈率(倍) 74.0 52.0 38.4 29.3 23.6 市净率(倍) 11.5 9.5 8.0 6.7 5.5 EV/EBITDA(倍) 72.3 43.8 31.1 24.6 19.3 每股股息 (人民币) 0.5 0.6 0.7 1.0 1.2 股息率(%) 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (22%)(5%)11%28%45%61%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 德赛西威 深圳成指 2023 年 4 月 1 日 德赛西威 2 图表 1. 2022 年业绩摘要 (人民币，百万元) 2022 年 2021 年 同比变动(%) 营业总收入 14,932.9 9,569.4 56.0 营业利润 1,158.4 856.7 35.2 净利润 1,171.4 831.8 40.8 归属于上市公司股东的净利润 1,183.8 832.9 42.1 扣非后归属于上市公司股东的净利润 1,036.6 821.2 26.2 营业成本 11,493.2 7,215.0 59.3 毛利润 3,439.7 2,354.4 46.1 销售费用 235.0 231.2 1.7 管理费用 387.3 267.9 44.6 研发费用 1,612.5 977.4 65.0 财务费用 45.4 (8.1) 660.8 资产+信用减值损失 (227.4) (91.2) 149.5 销售费用率(%) 1.6 2.4 减少 0.8pct 管理费用率(%) 2.6 2.8 减少 0.2pct 研发费用率(%) 10.8 10.2 增加 0.6