高频数据扫描：如何看长期收益率后续走势

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 10 月 13 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《中美股债再平衡》20250512 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《降息应在涨价后——美联储 6 月议息会议点评》20250619 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》20250701 《“大而美”法案加剧美国财政压力》20250707 《从通胀形势看美联储“换帅”可能性》20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《核心 CPI 延续回升趋势——7 月通胀数据点评》20250811 《美国就业数据爆冷、财政变数增加》20250908 《“快降息”与“慢降息”——美联储 9 月议息会议点评》20250919 《宏观审慎角度看长期收益率》20250928 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 如何看长期收益率后续走势 高频数据扫描 资产价格全面回升和通胀系统性恢复或是长期收益率持续回升的条件。后续在 A 股转入“慢牛”、房价未显著回升的情景下，长期收益率可能趋稳。  1. 债券收益率与资产价格。低利率的根本原因通常是相对比较低的融资需求。因此，低利率与低资产估值（除固收类资产外）往往互为表里。从日本低利率时代的经验看，主要通胀指标（如 CPI 涨幅）在 0 附近波动，可能导致短期利率如国债 1 年期收益率触底。而长期收益率与资产价格表现出比较紧密的关系。在上世纪 90 年代短期利率基本见底以后，长期收益率在房价下行期继续下行。期间日本股市也有多轮反弹，但房价回升不明显，同期长债收益率也未进入回升趋势。直到近期，在房价和股价共同上升后，日本长期利率也随之持续回升。  资产价格与长期利率之间的联系可能建立在资产负债表效应之上。借鉴日本的经验，后续在 A 股转入“慢牛”、而房价未显著回升的情景下，我国长期收益率可能趋于稳定。  2. 美国再发关税威胁。10 月 10 日，美国总统特朗普再次发出关税威胁。本次关税威胁预定的生效时间为 11 月 1 日，与在韩国举行的 APEC 领导人非正式会议时间重合。如果中美双方能在此期间较快管控分歧，对国际金融市场的冲击可能比较有限。  美国经济降温信号更明显。考虑到就业市场降温、政府“停摆”等因素，美国经济相对于所谓“对等关税”宣布时，降温信号更明显。新关税即使生效，对美债的影响可能也不及所谓“对等关税”。  美国政府“停摆”结果对美债的影响。共和党“财政鹰派”的观点在本次美国政府“停摆”中有较为清晰的体现，我们认为，如果是国会民主党人在本次政府“停摆”中妥协，将利好美债；反之则将利空美债。  美国经济增长更依赖信息技术投资。今年上半年美国的经济增长对信息处理设备和软件投资的依赖度很高。而这类投资的旺盛是由科技股持续上涨带动的。一旦风险偏好弱化，股市震荡易对实体经济产生外溢效应，造成经济失速。  关税政策还要面对司法争议。当前美债市场还面临着美最高法院对关税政策裁决的不确定性。如果美最高法院倾向于支持关税政策，则利好美债市场，反之利空。当然，美最高法院的裁决也可能不是“非此即彼”，需要根据具体裁决进行解读。另外，美最高法院对现有关税的裁决后续是否适用于新的关税威胁，也有待观察。  3. 生产资料价格指数环比持平。本周(2025 年 10 月 10 日当周，下同)农业部猪肉平均批发价环比降 2.66%，同比降 25.02%。山东蔬菜批发价指数环比升 2.54%，同比降 23.38%。9 月 26 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.60%。  本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降 1.17%和 0.84%。LME 铜现货价全周均价环比升 3.48%；铝现货全周均价环比降 2.50%，铜金比价环比降 0.01%。  本周国内水泥价格指数环比降0.55%；南华铁矿石指数平均环比升1.34%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升 0.66%；螺纹钢库指标存较 9 月26 日当周降 0.92%。9 月 26 日当周，生产资料价格指数环比持平。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 10 月 13 日 如何看长期收益率后续走势 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 9 美欧重要高频指标 ....................................................................................... 15 高频数据季节性走势 ................................................................................... 16 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 21 2025 年 10 月 13 日 如何看长期收益率后续走势 3 图表目录 图表 1. 日本通胀与收益率 ......................................................................................... 5 图表 2. 日本资产价格与收益率 ...................................