金风科技(002202)风机盈利水平承压，新增订单创新高

电力设备及新能源 2023 年 04 月 01 日 金风科技(002202.SZ) 风机盈利水平承压，新增订单创新高 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：11.04 元 主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 www.goldwind.com.cn 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/18.28% 实际控制人 总股本(百万股) 4,225 流通 A 股(百万股) 3,393 流通 B/H 股(百万股) 774 总市值（亿元） 426 流通 A 股市值(亿元) 375 每股净资产(元) 8.31 资产负债率(%) 70.5 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布 2022 年报，实现营业收入 464.37 亿元，同比减少 8.2%(未追溯调整2021 年会计数据，调整后为同比减少 8.8%)，归母净利润 23.83 亿元，同比减少 31.1%(未追溯调整 2021 年会计数据，调整后为同比减少 36.1%)，扣非后净利润 19.87 亿元，EPS 0.56 元，拟每 10 股派发现金红利 1.2 元（含税）。2022Q4，实现营收 202.73 亿元，同比增长 18.71%，归母净利润 0.19 亿元，同比减少 96.2%。 平安观点：  风机毛利率大幅低于预期，后续有望修复。2022 年，公司风机业务对外销量 13.87GW，同比增长约 30%，风机业务（不含零部件）整体的毛利率5.9%，同比下降约 12 个百分点，其中 2022 下半年风机业务的毛利率2.3%，明显低于市场预期。2022 年下半年中速永磁产品已经成为公司的绝对主力产品，对外销量 7.92GW，占下半年风机总销量的 80%，该款产品下半年的销售单价进一步下降至 1.78 元/W（不含税），但单位成本基本持平，导致毛利率较低并拖累风机业务整体毛利率。展望未来，预计陆上风机的价格仍然处于下行趋势并盈利承压，但盈利水平相对较高的海上风机业务营收占比有望提升并推升公司风机业务整体毛利率。  新增风机订单规模创历史新高，下游需求形势向好。截至 2022 底，公司在手风机订单约 26.6GW，推算 2022 年净新增的风机订单约 23.6GW，同比增长 79%，其中 2022Q4 新增的风机订单 12.7GW；公司 2022 年风机新增订单规模创历史新高。2022 年公司风机新增订单放量与国内风机招标的大形势有关，据统计，2022 年国内风机招标规模 98.5GW，同比增长 82%，同时，公司积极拓展海外市场，截至 2022 年底公司在手海外风机订单约 4.5GW，同比增长 96%。展望未来，国内海上和陆上风电需求有望进一步成长，且国内风机产业的全球竞争力增强，国内风机企业出口的形势有望进一步向好。  风电运营和风电服务业务较快增长，成为公司整体经营业绩的压舱石。风电运营方面，2022 年公司新投产的权益风电场规模 1745MW，转让规模 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 50,571 46,437 54,050 60,269 66,555 YOY(%) -10.1 -8.2 16.4 11.5 10.4 净利润(百万元) 3,457 2,383 2,747 4,048 5,690 YOY(%) 16.7 -31.1 15.3 47.3 40.6 毛利率(%) 22.6 17.7 18.7 20.4 22.4 净利率(%) 6.8 5.1 5.1 6.7 8.5 ROE(%) 9.7 6.3 6.8 9.3 11.8 EPS(摊薄/元) 0.82 0.56 0.65 0.96 1.35 P/E(倍) 13.5 19.6 17.0 11.5 8.2 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 证券研究报告 金风科技·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 685MW（实现股权投资收益 11.2 亿元），截至 2022 底公司在运的权益装机规模 7078MW，较年初增加 1010MW；2022 年公司风电场投资与开发业务收入 69.1 亿元，同比增长 22.15%。风电服务方面，截至 2022 年底公司国内外后服务业务在运项目容量近 28GW，同比增长 20.9%；2022 年公司实现风电服务收入 56.47 亿元，其中，后服务收入 24.63 亿元，同比增长 25.19%。整体来看，风电运营和转让、风电服务业务后续有望持续稳健增长，是公司整体经营业绩的压舱石，也是公司应对本轮风机价格战的底气所在。  投资建议。考虑风机业务盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 27.47 亿元（原预测值 34.03亿元）、40.48（原预测值 43.92 亿元）、56.90 亿元（新增），对应 EPS 分别为 0.65、0.96、1.35 元，动态 PE 17.0、11.5、8.2 倍。尽管盈利水平承压，公司仍然维持国内规模最大风机企业地位，未来有望通过降本增效提升风机业务竞争力，而风电运营和风电服务业务较快成长并成为公司整体经营业绩的压舱石，综合这些因素，维持公司“推荐”评级。  风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极拓展海外市场，海外业务的整体不确定相对较大。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能压力较大。 图表1 公司各类风机产品的销量、营收、毛利率情况 产品类型 2019 2020 2021 2022H1 2022H2 2022 1.5MW 收入（亿元） 4.84 9.62 2.56 0.07 0.10 0.18 毛利率(%) 25.58 26.19 22.57 4.78 2.77 3.60 销量（MW） 130.8 301.7 60.15 1.50 1.5 3.00 每瓦成本（元） 2.75 2.35 3.30 4.63 6.68 5.66 每瓦收入（元） 3.70 3.19 4.26 4.86 6.87 5.87 2S 收入（亿元） 225.98 341.81 132.46 26.09 3.79 29.88 毛利率(%) 11.58 13.85 13.66 12.17 -44.19 5.02 销量（MW） 7085.9 10714.3 4114.4 912.0 186.2 1098.2 每瓦成本（元） 2.82 2.75 2.78 2.51 2.94 2.58 每瓦收入（元） 3.19 3.19 3.22 2.86 2.04 2.72 3/4S 收入（亿元） 25.86 58.91 130.