中金公司(601995)财富管理业绩稳健，投行保持领先优势

非银行金融 2023 年 4 月 1 日 中金公司(601995.SH) 财富管理业绩稳健，投行保持领先优势 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：38.88 元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 www.cicc.com 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/40.11% 实际控制人 中央汇金投资有限责任公司 总股本(百万股) 4,827 流通 A 股(百万股) 930 流通 B/H 股(百万股) 1,904 总市值（亿元） 1,399 流通 A 股市值(亿元) 361 每股净资产(元) 17.15 资产负债率(%) 84.7 行情走势图 相关研究报告 《中金公司（601995.sh）三季报点评：短期业绩持续承压，配股增资为中长期蓄力》20221029 《中金公司（601995.sh）中报点评：境外及投资业务拖累业绩，代客业务稳健发展》20220831 《中金公司（601995.sh）一季度点评：投行业务增速亮眼，业绩符合预期》20220429 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 中 金 公 司发 布 2022 年 年报 ， 2022 年 公司 实 现营 业 收入 260.87 亿 元（YoY-13.42%），归母净利润 75.98 亿元（YoY-29.51%）。总资产 6487.64 亿元，归母净资产 991.88 亿元，EPS（摊薄）1.57 元/股，BVPS17.15 元/股。公司拟向股东每股派发现金红利 0.18 亿元（含税），在归母净润中占比 11.4%。 平安观点：  业绩增速放缓、杠杆水平下滑，ROE 表现承压。2022 年公司 ROE 约 8.3%（YoY-5.5pct），主要系业绩增速放缓、叠加公司杠杆倍数下滑至 5.6 倍（YoY-1.0 倍）。1）分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息收入分别同比-13%/-0.4%/-11%/-28%/+3%，占比分别 20%/27%/5%/41%/-4%，其中自营占比同比-8pct，投行占比同比+4pct。2）分地区来看，境内业务业绩相对稳健、境外业务波动较大，2022 年境内、境外业务营收分别为 208.9亿元（YoY-9.3%）、52.0 亿元（YoY-26.7%）。  Q4 单季度自营与经纪环比改善，信用业务及汇兑损失拖累营收。公司 Q4单季度营收 66.9 亿元（QoQ-7.8%），归母净利 15.9 亿元（QoQ-27.0%），其中权益市场行情反弹，经纪、投行、自营净收入分别环比+31%、+19%、+66%，而利息净支出与汇兑损失是营收主要拖累项。  投行龙头优势仍显著，财富管理凸显韧性。1）投行：股权融资维持优势地位，据 wind 统计，2022 年公司 IPO 承销金额 778.8 亿元（YoY+2.3%），市场份额 13.3%（YoY-0.8pct）；再融资承销金额 1264.5 亿元（YoY-7.4%），市场份额 16.1%（YoY+1.9pct），IPO 与再融资承销金额排名均维持第 2位。2）资管：私募资管承压、公募基金与私募股权增长良好。截至 2022年末公司合计 AUM 为 1.3 万亿元（YoY-21.5%），其中私募资管计划规模同比-31.6%、主要系集合资管规模下滑较快，而公募与私募股权基金规模分别同比+34.8%、+19.0%。3）经纪：产品保有量逆市正增，至 2022 年末，财富管理业务产品保有量超 3400 亿元，同比增超 10%；客户规模稳步增长，财富管理客户 582 万户（YoY+28.3%）,客户账户资产总值 2.8万亿元（YoY-8.0%）、基本保持稳定。代销金融产品收入逆市增长至 12.1亿元（YoY+6.7%），主要系销售总金额增至 3564 亿元（YoY+22.2%），但平均销售费率 0.34%（YoY-0.05pct）、预计系权益类产品销售表现受市场行情压制较大。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30131 26087 28840 32139 35534 YOY(%) 27.4 -13.4 10.6 11.4 10.6 归母净利润(百万元) 10778 7598 8728 9721 10750 YOY(%) 49.5 -29.5 14.9 11.4 10.6 净利率(%) 35.8 29.1 30.3 30.2 30.3 ROE(%) 13.8 8.3 8.8 9.7 10.5 EPS(摊薄/元) 2.23 1.57 1.81 2.01 2.23 P/E(A/倍) 17.4 24.7 21.5 19.3 17.5 P/B(A/倍) 2.5 2.3 2.3 2.2 2.2 证券研究报告 中金公司·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  代客业务稳定自营收入，权益类自营资产占比回升。公司全年实现自营收入 106.1 亿元（YoY-27.9%），降幅预计窄于行业整体水平。主要系公司衍生品等代客业务布局较早，受市场波动的影响小于方向性投资，2022 末公司场外衍生品对冲持仓的股票/股权 1091.5 亿元（YoY+0.7%）、在股票/股权交易性金融资产中占比 87.2%（YoY+2.3pct）。同时，22H2 公司抓住市场机遇、动态调整资产结构，自营权益类证券及证券衍生品在净资本中占比 57.5%，环比 22H1 末+14.2pct，同比 2021 年末-0.5pct。  投资建议：资本市场改革对投行提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，将率先受益。考虑到宏观经济修复、资本市场改善，上调公司 23/24 年归母净利润预测至 87/97 亿元（23/24 年归母净利润原预测为 82/90 亿元），新增 25 年归母净利润预测 108 亿元，对应同比增长 15%/11%/11%。目前股价对应 2023 年 PB 约 2.3 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。 图表1 公司 ROE 变化 图表2 公司各业务净收入占比 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 公司 IPO 承销金额及市场份额 图表4 公司再融资承销金额及市场份额 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 8.9%9.4%12