德方纳米(300769)2022年报点评：磷酸铁锂量利双升，加码布局锰铁锂

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 德方纳米 磷酸铁锂量利双升，加码布局锰铁锂 德方纳米（300769.SZ）2022 年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 300769.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 189.42 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 德方纳米：业绩超预期，锰铁锂和补锂剂有望放量—德方纳米（300769.SZ）2022 年度业绩预告点评 2023-01-31 德方纳米：Q3 出货量稳定增长，加码补锂剂及原材料布局—德方纳米（300769.SZ）2022三季报点评 2022-10-29 德方纳米：技术壁垒深厚，新产品打开新成长空间—德方纳米（300769.SZ）首次覆盖报告 2022-10-18 事件：公司发布 2022 年年报，22 营收 225.57 亿元，同比+355.30%；归母净利润 23.80 亿元，同比+188.36%。单季度来看，22Q4 实现营收 81.4 亿元，同比+209.74%，环比+18.69%；归母净利润 5.53 亿元，同比-3.82%，环比+0.89%。业绩符合市场预期。 22 年量利双升推动业绩大幅增长，23 年铁锂产能继续增加。公司 22 年磷酸铁锂出货量 17.23 万吨，同比增长 88.9%，单吨扣非平均净利 1.35 万元/吨，同比增长 59.4%，磷酸铁锂量利双升使得公司业绩大幅增长。公司现有磷酸铁锂产能 26.5 万吨，宜宾德方时代 8 万吨产能由于改造预计 Q2 开始爬坡，预计 23 年磷酸铁锂出货 30 万吨左右，同比增长 70%+，权益出货量 23万吨左右，同比增长 40%+。由于行业磷酸铁锂产能大幅增加，叠加磷酸铁价格下跌，预计 23 年磷酸铁锂单吨净利降至 0.7 万元/吨左右。 长循环产品储能领域优势显现，客户结构逐步优化。公司独有液相法磷酸铁锂工艺，产品循环性能优异更适用于储能领域，22 年储能市场收入占比继续提升，继续贡献超额收益。公司 22 年大客户宁德时代贡献收入占比降至49.3%，依赖度逐步降低，新增储能领域瑞浦兰钧等客户，结构进一步优化。 拟募资扩张锰铁锂产能，新产品放量提供新的业绩增长点。公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂有望于今年放量，其中年产 11 万吨锰铁锂项目已经投产，正处于爬坡阶段，Q2 开始出货，预计出货量 5 万吨左右，单吨净利预计在0.9~1 万元/吨，5000 吨补锂剂项目预计下半年投产。公司继续加码锰铁锂产品，拟发行可转债募资 35 亿元在会泽县新建 11 万吨锰铁锂正极产能。 投资建议：考虑行业竞争及原材料波动，下调 23~24 年业绩预测，预计 23-25年公司业绩为 22.5/28.9/35.6 亿元，同比增长-5%/28%/23%，对应 PE 为14.6x/11.4x/9.3x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品出货不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,842 22,557 31,627 36,178 37,672 增长率 414% 366% 40% 14% 4% 归母净利润 (百万元) 801 2,380 2,252 2,887 3,557 增长率 3435% 197% -5% 28% 23% 每股收益（EPS） 4.61 13.70 12.96 16.61 20.47 市盈率（P/E） 41.1 13.8 14.6 11.4 9.3 市净率（P/B） 5.5 3.7 3.0 2.4 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -41%-31%-21%-11%-1%9%19%29%2022-042022-082022-12德方纳米电池化学品创业板指证券研究报告 2023 年 04 月 01 日 公司点评 | 德方纳米 西部证券 2023 年 04 月 01 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 磷酸铁锂量利双升推动业绩大幅增长 ....................................................................................... 3 磷酸铁锂市场需求旺盛，公司市占率维持第二 ........................................................................ 4 图表目录 图 1：2022 年公司营收同比增长 355.30% .............................................................................. 3 图 2：2022 年公司净利润同比增长 188.36% .......................................................................... 3 图 3：2022 年原材料价格上涨导致毛利率下降 ....................................................................... 3 图 4：2022 年公司费用管控较好 ............................................................................................. 3 图 5：2022 年公司存货周转率和应收账款周转率全面提升 ..................................................... 4 图 6：2022 年公司固定资产大幅提升，总资产周转率有所提高 .............................................. 4 图 7：2022 年公司资产负债率同比小幅提升 ........................................................................... 4 图 8：2022 年公司短期偿债能力略微改善............................................................................... 4 图 9：国内磷酸铁锂产量（万吨） ........................................................................................... 5 图 10：22 年磷酸铁锂市场格局 .................................................................................