九阳股份(002242)公司经营触底，2023年改善预期增强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 九阳股份 (002242 CH) 公司经营触底，2023 年改善预期增强 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 19.19 2023 年 4 月 01 日│中国内地 小家电 22Q4 公司经营触底，2023 年改善预期增强，维持“买入” 3 月 31 日晚间公司公告，2022 年公司实现营收 101.77 亿元，同比-3.45%；归母净利润 5.30 亿元，同比-28.98%。22Q4 公司经营承压，盈利能力走弱。我们调整 2023-2025 年 EPS 预测分别为 1.01、1.14 和 1.20 元（前值：2023、2024 分别为 1.10 元、1.32 元）。根据 Wind 一致预期，截至 2023/3/31，可比公司 2023 年平均 PE 为 19x。公司有望通过员工持股计划调动员工积极性，抢抓消费复苏机遇。我们给予公司 2023 年 19xPE，给予目标价 19.19（前值：18.60 元）。维持“买入”评级。 2022 年下半年外销降幅走扩并拖累整体表现，品类拓展步伐有序推进 分品类看，2022 年西式电器类、营养煲类产品取得较好增长，营收同比增速分别为+5.0%、-3.3%，均好于整体营收表现；食品加工机类产品和炊具产品营收同比增速分别为-7.5%、-15.6%。随着西式电器类和营养煲类产品营收规模的增长，公司收入结构继续优化，减少对单一品类的依赖。分区域看，受海外持续高通胀和较高库存的影响，2022 年公司海外营收同比增速为-9.0%，并且 2022 年下半年海外营收降幅走扩。展望 2023 年，根据公司2023 年日常关联交易预计公告，2023 年公司外销有望触底回升，全年外销收入预计同比增长近 20%。 消费信心不足导致销售费用率提升，盈利能力走弱 2022 年公司毛利率为 29.09%，同比+0.36pct，主要系公司在国内市场优化产品结构和提价所致。2022 年公司国内毛利率为 32.05%，同比+1.77pct，而外销毛利率同比-2.95pct。费用层面，2022 年公司销售费用率为 15.65%，同比+0.66pct，其中 22Q4 受国内外消费走弱的影响当期销售费用率同比+2.13pct；管理费用率为 3.7%，同比+0.37pct；财务费用率为-0.64%，同比-0.47pct，主要系汇兑收益大幅增长所致。最终 2022 年公司归母净利润同比-28.98%，归母净利润率为 5.2%，同比-1.9pct。 发布员工持股计划，调动员工积极性 本次员工持股计划面向公司董事、高管及核心管理人员，预计总人数不超过50 人，筹集资金总额上限为 2.08 亿元。股票来源为公司回购专用账户回购的股票、二级市场购买等。其中受让公司回购的股票不超过 800 万股，受让价为 1 元/股；从二级市场购买股票的金额不超过 2 亿元，受让价格以届时市场价格为基准。通过实施员工持股计划，公司有望调动员工积极性，共克时艰，抢抓消费复苏的机遇。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 19.19 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 17.92 市值 (人民币百万) 13,745 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 84.86 52 周价格范围 (人民币) 13.74-20.05 BVPS (人民币) 4.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,540 10,177 11,203 12,210 13,221 +/-% (6.09) (3.45) 10.08 8.99 8.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 745.60 529.50 776.63 872.04 922.29 +/-% (20.69) (28.98) 46.67 12.29 5.76 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 0.69 1.01 1.14 1.20 ROE (%) 16.53 15.71 19.55 20.10 19.45 PE (倍) 18.43 25.96 17.70 15.76 14.90 PB (倍) 3.22 4.15 3.56 3.24 2.94 EV EBITDA (倍) 14.00 20.04 13.26 11.33 10.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)2581315171921Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)九阳股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 九阳股份 (002242 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2022 年公司营业收入同比-3.5% 图表2： 2022 年公司归母净利润同比-29% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2022 年公司毛利率同比提升、净利润率同比下降 图表4： 2022 年公司期间费用率同比提升 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 利预测调整说明 图表5： 关键指标的盈利预测调整说明 新预测值 调整幅度 调整原因 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,203 12,210 -2.79% -3.78% 受国内消费信心不足和海外高通胀的拖累 毛利率（%） 27.56% 27.86% -0.39pct -0.62pct 国内外消费不景气，降价促销所致 EPS（元) 1.01 1.14 -8.18% -13.64% 因营收、毛利率调整引起 资料来源：公司公告、华泰研究预测 图表6： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 002705 CH 新宝股份 140 25.77 14.36 11.95 10.54 002032 CH 苏泊尔 437 25.89 19.34 18.98 17.13 603195 CH 公牛集团 949 36.17 30.22