华锐精密(688059)Q4盈利快速修复，产能有望不断扩张

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华锐精密 (688059 CH) Q4 盈利快速修复，产能有望不断扩张 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 180.36 2023 年 4 月 01 日│中国内地 通用机械 业绩符合快报预期，Q4 盈利快速修复 公司 22 年实现销售 6.02 亿元，同比+24%，归母净利润 1.66 亿元，同比+2.2%，符合此前业绩预告的预期。其中 Q4 单季度实现收入 1.99 亿元，同比+58%，环比+77%，归母净利润 5891 万元，同比+45%，环比+178%。考虑到 Q1 国内通用自动化行业景气度修复低于预期，略微下调公司 23 和24 年盈利预测，并增加 25 年盈利预测，预计公司 2023~25 年归母净利润分别为 2.20/2.87/3.42 亿元（较 23、24 年前值下调 8%/8%），同比+33%/30%/19%，对应 PE 30、23、19x。通用自动化板块可比公司 IFind一致预期 23PE均值36倍，给予公司 36x 23PE，目标价180.36（前值 185）元，维持“买入”评级。 产品量价齐升，直销大客户战略成效值得期待 公司全年销售车削、铣削、钻削刀片共 9005 万片，同比+9.4%，均价约 6.68元/片，较 21 年的 5.90 元/片同比+13.3%。公司坚持技术创新，研发费用率同比+1.8pct 至 6.9%，年内共新增 5 项基体材料牌号，2 项 PVD 涂层材料以及 4 项 PVD 涂层工艺，2 项 CVD 涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。渠道方面，公司在原有经销渠道的基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，未来在汽车、航空航天等高端领域的市场突破值得期待。 产能利用率降低致短期盈利能力有所下降，后续爬坡后有望逐步改善 公司全年实现毛利率 48.85%，同比-1.45pct，主要系产能利用率有所下降带来单位制造费用的上升，以及整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。净利率 27.58%，同比-5.86pct，下滑幅度高于毛利率，主要系研发费用率和财务费用率的提升，其中财务费用增长主要系可转债发行带来的利息支出。 拟开展简易再融资，产能不断扩张 截至 2022 年年底，公司 IPO 募投的精密数控刀具数字化生产线项目已完成87.8%，有望于 23 年上半年投运。年内公司可转债完成发行，将用于精密数控刀体和高效钻削刀具生产线建设。公司同期公告审议通过了《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的议案》，拟向特定对象发行不超过 3 亿元且不超过最近一年末净资产 20%的股票，充沛的在手资金有望保障公司未来产能的持续扩张。 风险提示：1）产能建设进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）下游需求持续低迷。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨任重 SAC No. S0570522110003 yangrenzhong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 180.36 收盘价 (人民币 截至 3 月 31 日) 150.00 市值 (人民币百万) 6,601 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 61.28 52 周价格范围 (人民币) 89.72-175.48 BVPS (人民币) 25.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 485.48 601.64 872.00 1,166 1,428 +/-% 55.51 23.93 44.94 33.72 22.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 162.35 165.92 220.48 286.63 342.32 +/-% 82.41 2.20 32.88 30.00 19.43 EPS (人民币，最新摊薄) 3.69 3.77 5.01 6.51 7.78 ROE (%) 24.97 16.57 18.01 19.39 19.10 PE (倍) 40.66 39.78 29.94 23.03 19.28 PB (倍) 7.42 5.93 4.95 4.07 3.36 EV EBITDA (倍) 21.47 33.04 20.51 15.17 12.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(2)371289111133154176Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)华锐精密相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华锐精密 (688059 CH) 图表1： 华锐精密 PE-Bands 图表2： 华锐精密 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表 股价 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 000657 CH 欧科亿 69.35 78 2.22 2.28 3.12 4.03 31 30 22 17 688308 CH 中钨高新 13.40 144 0.48 0.57 0.80 1.02 28 24 17 13 601882 CH 海天精工 29.71 155 0.71 1.22 1.49 1.82 42 24 20 16 002747 CH 埃斯顿 28.07 244 0.14 0.21 0.36 0.55 201 133 79 51 688017 CH 绿的谐波 108.39 183 1.57 1.31 1.92 2.33 69 83 56 47 300124 CH 汇川技术 70.30 1869 1.37 1.60 2.08 2.74 51 44 34 26 300747 CH 锐科激光 25.98 147 1.1 0.25 0.94 1.27 24 102 28 20 平均 63 36 27 688059 CH 华锐精密 150.00 66 3.69 3.77 5.01 6.51 41 40 30 23 注：数据截至 2023 年 3 月 31 日，可比公司 EPS 为 IFind 一致预期 资料来源：彭博、IFind，华泰研究预测 0751502253008/2/218/6/218/10/218/2/228/6/228/10/228/2/23(人民币)华锐精密25x35x45x55x70x01002003004008/2/218/6/218/10/218/2/228/6/228/10/228/2/23(人民币)华锐精密4.1x6.6x9.1x1