特宝生物(688278)核心产品派格宾高速增长，费用控制良好利润率提升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 04 月 01 日 强烈推荐（维持） 核心产品派格宾高速增长，费用控制良好利润率提升 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：45.14 元 特宝生物发布 2022 年业绩：公司 2022 年实现营业收入 15.27 亿元，同比+35%；归母净利润 2.87 亿元，同比+58%；扣非归母净利润 3.34 亿元，同比+70%。2022Q4 单季度营业收入 3.84 亿元，同比+19%；归母净利润 8661 万元，同比+62%；扣非归母净利润 9024 万元，同比+140%。 ❑ 收入端：核心产品派格宾快速放量，支撑业绩高速增长。特宝生物长效干扰素产品派格宾 2022 年销售收入 11.60 亿元，同比+51%。血液肿瘤线产品特尔津销售收入 1.90 亿元，同比+0.7%；特尔康销售收入 9901 万元，同比-10%；特尔立销售收入 6639 万元，同比+26%。营业收入的快速增长主要由核心产品派格宾的快速放量支撑。随着慢乙肝临床治愈的理念逐渐深入人心，公司长效干扰素派格宾进入高速增长期。 ❑ 利润端：费用控制良好，利润率提升。毛利率角度，公司 2022 年毛利率88.96%，相较于 2021 年减少 0.1 个百分点，基本保持稳定。销售费用 7.03亿元，销售费用率 46%，相较于 2021 年减少 6 个百分点。管理费用 1.38 亿元，管理费用率 9%，与 2021 年基本持平。研发费用 1.50 亿元，研发费用率10%，相较于 2021 年提高 3 个百分点。随着公司派格宾产品的销售放量，规模化效应愈发明显，导致公司销售费用率有较大幅度的下降，同时公司加大研发投入，研发费用率不断提升，总体费用控制良好，利润率呈现提升态势。 ❑ 持续推进公益科研项目，在研管线进展顺利。特宝生物在慢乙肝临床治愈与肝癌防控等领域投入巨大，2022 年公司持续推进“珠峰”、“绿洲”、“萌芽”、“未名”、“领航”等公益项目。同时公司开展的“首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验——慢性乙肝临床治愈研究项目”正按计划推进临床研究，现已完成所有受试者招募工作。同时针对慢乙肝的新机理药物 AK0706 亦已开始受试者招募，进一步完善慢乙肝领域布局。同时管线内还有长效生长激素等长效化项目，临床试验均在顺利推进。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们看好特宝生物在慢乙肝临床治愈领域的地位与公司主力产品派格宾的放量，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.4、6.4、9.2 亿元，对应 PE 分别为 42x、29x、20x，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、支付政策变化风险等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1132 1527 2037 2681 3564 同比增长 43% 35% 33% 32% 33% 营业利润(百万元) 249 407 592 843 1199 同比增长 57% 64% 45% 42% 42% 归母净利润(百万元) 181 287 436 638 924 同比增长 55% 58% 52% 46% 45% 每股收益(元) 0.45 0.71 1.07 1.57 2.27 PE 101.3 64.0 42.1 28.8 19.9 PB 15.8 13.0 10.5 8.1 6.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 40680 已上市流通股（万股） 40680 总市值（亿元） 184 流通市值（亿元） 184 每股净资产（MRQ） 3.5 ROE（TTM） 20.4 资产负债率 20.4% 主要股东 杨英 主要股东持股比例 33.94% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 39 62 相对表现 -1 33 66 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《特宝生物（688278）—营收环比加 速 增 长 ， 研 发 投 入 不 断 提 升 》2022-10-26 2、《特宝生物（688278）—Q2 无惧疫 情 影 响 ， 利 润 环 比 加 速 增 长 》2022-08-18 3、《特宝生物（688278）—净利润超业绩预告上限，派格宾市场渗透率不断提升》2022-04-28 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 焦玉鹏 研究助理 jiaoyupeng@cmschina.com.cn -40-20020406080100Apr/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)特宝生物沪深300特宝生物（688278.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：各季度业绩回顾 （百万元） 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 一、营业总收入 341 322 345 370 428 384 二、营业总成本 260 281 259 285 325 294 其中：营业成本 32 47 37 38 47 47 营业税金及附加 2 2 2 2 2 2 营业费用 180 174 173 183 190 157 管理费用 28 36 28 31 37 42 研发费用 18 25 20 32 49 49 财务费用 0 -1 -1 -1 -1 -1 资产减值损失 0 -1 0 0 1 -2 三、其他经营收益 3 16 3 30 5 5 其它收益 1 14 2 29 4 4 公允价值变动收益 1 -3 0 0 1 -1 投资收益 0 5 1 1 0 1 四、营业利润 83 57 89 115 108 95 加：营业外收入 0 0 0 0 0 0 减：营业外支出 10 7 16 12 16 6 五、利润总额 73 50 73 102 92 89 减：所得税 18 -3 15 26 25 2 六、净利润 56 54 57 76 67 87 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 0 七、归属母公司所有者净利润 56 54 57 76 67 87 EPS（元） 0.14 0.13 0.14 0.19 0.16 0.21 主要比率 毛利率 90.6% 85.4% 89.4% 89.6% 89.0% 87.7% 主营税金率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 营业费率 53.0% 53.9% 50.3% 49.5% 44.4% 40.8% 管理费率 8.2% 11.1% 8.1% 8.4% 8.7% 10.9% 营业利润率 24.5% 17.7% 25.8% 31.0% 25.