3月经济数据前瞻：内外需继续分化

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 内外需继续分化 3 月经济数据前瞻  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 经济延续修复式增长态势—3 月 PMI 数据点评 2023-03-31 经济修复或步入平台期—中观视点第 14 期 2023-03-28 工业企业盈利大幅回落，结构表现存在亮点—1-2 月工业企业利润数据点评 2023-03-27 美联储如期加息，海外银行风险犹存—宏观经济周报 2023-03-26 金融风险未解除，美联储边走边看——3 月FOMC 会议点评 2023-03-23 1 季度 GDP 增速可能明显回升。1-2 月份工业增加值累计同比增长 2.4%，服务业生产指数同比累计增长 5.5%。3 月制造业 PMI 维持高位、非制造业PMI 继续上行，叠加去年同期基数偏低，经济同比增速可能进一步加快。总体上看，年初以来经济回升好于预期。1 季度 GDP 同比增速可能高于我们去年年报预测的 3.4%，预计可能实现 3.4-4%左右的增长。 工业增加值增速可能继续回升。3 月制造业 PMI 较前值回落 0.7 个百分点至51.9%，仍然处于历史相对高位（图表 1）。由于去年同期基数较低，我们预计 3 月工业增加值同比增长 4.5%，较 1-2 月份累计同比增速 2.4%明显回升。 零售可能延续恢复态势。3 月服务业 PMI 上升 1.3 个百分点至 56.9%，创十年新高（图表 2）。其中，零售业 PMI 上升 18.3 个百分点至 62.8%，餐饮业PMI 回落 2.1 个百分点至 51.9%。由于去年同期基数较低，我们预计 3 月零售同比增长 5.6%，较 1-2 月份累计同比增速 3.5%进一步加快。 投资增速可能加快。年初以来信贷投放快于去年同期，尤其是企业中长期贷款增长较快。3 月建筑业 PMI 大幅上升 5.4 个百分点至 65.6%（图表 3），房屋建筑业和土木工程建筑业 PMI 分别上升 7.2 和 5.2 个百分点。我们预计 3月固定资产投资累计同比增长 6%，较 1-2 月累计同比增速 5.5%加快。 出口仍面临下行压力。3 月份制造业 PMI 出口订单指数回落 2 个百分点至50.4%。3 月份欧元区制造业 PMI 回落，韩国公布的前 20 天出口同比下跌17.4%，较 1-2 月累计同比跌幅 12%扩大（图表 4）。我们预计 3 月中国出口同比下降 9%，较 1-2 月份累计同比跌幅 6.8%扩大，进口同比下降 10%，贸易顺差 427 亿美元。 通胀可能较上月回落。3 月以来食品价格总体回落（图表 5）。我们预计 3 月CPI 同比增长 0.9%，较 2 月 1%小幅回落。3 月制造业 PMI 出厂价格指数回落，PPI 环比增速可能仍在零附近波动（图表 6）。由于去年 PPI 基数较高，我们预计 3 月 PPI 同比下降 2.6%，跌幅较 2 月-1.4%扩大。 信贷投放可能仍然较强，社融增速可能回落。3 月票据融资利率继续上行（图表 7）。我们预计 3 月新增贷款 3.4 万亿元左右，高于去年同期 3.1 万亿元。根据 Wind 统计，3 月以来政府债券净融资低于去年同期（图表 8）。我们预计 3 月新增社融 4 万亿元，低于去年同期 4.7 万亿元规模；存量社融同比增速从前月 9.9%回落至 9.6%；M2 同比增速从 12.9%回落至 12.6%。 风险提示：疫情反复，外需下滑。 证券研究报告 2023 年 03 月 31 日 宏观点评报告 西部证券 2023 年 03 月 31 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：3 月制造业 PMI 回落，但仍处于历史高位 ................................................................. 3 图表 2：服务业 PMI 创十年新高 .............................................................................................. 3 图表 3：建筑业 PMI 大幅上升 ................................................................................................. 3 图表 4：韩国 3 月前 20 天出口同比增速回落 ........................................................................... 3 图表 5：农产品价格回落.......................................................................................................... 3 图表 6：制造业 PMI 出厂价格指数回落 ................................................................................... 3 图表 7：票据利率继续上行 ...................................................................................................... 4 图表 8：3 月政府债券净融资低于去年同期 .............................................................................. 4 图表 9：3 月主要宏观经济指标预测 ........................................................................................ 4 宏观点评报告 西部证券 2023 年 03 月 31 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表 1：3 月制造业 PMI 回落，但仍处于历史高位 图表 2：服务业 PMI 创十年新高 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 3：建筑业 PMI 大幅上升 图表 4：韩国 3 月前 20 天出口同比增速回落 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 5：农产品价格回落 图表 6：制造业 PMI 出厂价格指数回落 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：CEIC