渝农商行(601077)规模稳步扩张，资产质量稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 渝农商行 (3618 HK/601077 CH) 港股通 规模稳步扩张，资产质量稳健 华泰研究 年报点评 3618 HK 601077 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：3.59 人民币：4.57 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 3618 HK 601077 CH 目标价 3.59 4.57 收盘价 (截至 3 月 31 日) 2.86 3.67 市值 (百万) 32,481 41,680 6 个月平均日成交额 (百万) 16.23 141.06 52 周价格范围 2.35-3.14 3.47-4.09 BVPS 10.01 9.97 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 31 日│中国内地/中国香港 区域性银行 规模稳步扩张，资产质量稳健 22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+7.5%、-6.0%、-11.8%，较 1-9 月+1.9pct、-3.8pct、-5.8pct。22 年拟每股派息 0.2714 元，年度现金分红比例 30%（21 年为 30%），股息率 7.4%(截至 2023/3/31)。我们预测 2023-25年 EPS 为 0.98/1.07/1.18 元，预测 23 年 BVPS 为 10.15 元，对应 A/H 股PB 0.36/0.25 倍。A/H 股可比公司 23 年 Wind/Bloomberg 一致预期PB0.64/0.32 倍，公司县域布局优势稳固，零售立行及 BBC 生态战略初显成效，但鉴于其尚处于转型期，给予 A/H 股 23 年目标 PB0.45/0.31 倍，目标价 4.57 元/3.59 港元，A 股维持“增持”评级，H 股维持“买入”评级。 资产平稳扩张，息差有所下行 22 年 ROA、ROE 同比-0.01pct、-0.11pct 至 0.80%、9.76%。22 年末总资产、贷款、存款同比+6.8%、+8.7%、+8.6%，较 9 月末+0.5pct、-0.3pct、+0.1pct。Q4 新增贷款中零售和对公贷款占比相当，票据缩量较为显著。22年末存款活期率较 6 月末+1.3pct 至 30.4%。22 年净息差为 1.97%，较 1-9月-1bp，主要受资产端拖累。22 年生息资产收益率、贷款收益率较 1-6 月-15bp、-20bp 至 3.97%、4.82%，主要系公司持续让利实体所致；计息负债成本率、存款成本率较 1-6 月-8bp、-3bp 至 2.13%、1.97%，主要为同业负债成本优化。 中收较为承压，大零售业务持续推进 22 年中间业务收入同比-29.8%，较 1-9 月增速-9.4pct，其中理财收入波动较大，增速较 1-6 月-8.2pct 至-71.8%，主要受到资本市场波动影响。公司坚定推进大零售战略，持续打造 BBC 生态圈，22 年末有效商户达 58 万户，较 21 年末+44%；累计交易额达 1644 亿元，同比+246%；商户 AUM 余额达 586 亿元，同比+60%。公司普惠金融优势持续，22 年末普惠型小微企业贷款户数达 17.6 万户，同比+15.5%；普惠小微贷款余额 1130.4 亿元，同比+17.5%。普惠小微贷款户数、余额市占率均保持重庆市第一。 资产质量稳健，隐性指标改善 22 年末不良率、拨备覆盖率为 1.22%、358%，较 9 月末-1bp、-4pct，资产质量较为稳健。22 年末零售、对公不良率分别为 1.17%、1.47%，分别较 6 月末+6bp、-7bp。22 年末关注率较 6 月末-46bp 至 1.29%，逾期率较6 月末-9bp 至 1.33%，隐性指标有所改善。22Q4 年化不良生成率为 1.92%，较 Q3+0.43pct。Q4 年化信用成本为 1.71%，同比-1.49pct。22 年末资本充足率、核心一级资本充足率较 9月末+0.15pct、+0.14pct 至 15.62%、13.10%。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 30,842 28,991 30,216 31,608 33,384 +/-% 9.42 (6.00) 4.23 4.60 5.62 归母净利润 (人民币百万) 9,560 10,276 11,076 12,186 13,411 +/-% 13.79 7.49 7.79 10.02 10.05 不良贷款率 (%) 1.25 1.22 1.20 1.18 1.18 核心一级资本充足率 (%) 12.47 13.10 12.86 12.74 12.63 ROE (%) 9.87 9.76 9.81 10.04 10.27 EPS (人民币) 0.84 0.89 0.98 1.07 1.18 PE (倍) 4.36 4.12 3.76 3.42 3.11 PB (倍) 0.41 0.39 0.36 0.34 0.31 股息率 (%) 6.88 7.36 7.97 8.77 9.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (3)(1)1243.03.54.04.55.0Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)渝农商行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 渝农商行 (3618 HK/601077 CH) 图表1： 累计归母净利润、营业收入、PPOP 同比增速 图表2： 资产、贷款、存款规模同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 累计年化净息差、生息资产收益率、计息负债成本率 图表4： 不良贷款率及拨备覆盖率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 中间业务收入占比及成本收入比 图表6： 表外理财余额及环比变化 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 13.8%5.6%7.5%9.4%-2.2%-6.0%8.7%-6.0%-11.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%21/321/621/921/1222/322/622/922/12归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%11.4%6.3%6.8%14.6%8.9%8.7%4