2023年3月PMI数据解读：复苏可以更加乐观

宏观点评 / 2023.03.31 请阅读最后一页的重要声明！ 复苏可以更加乐观 ——2023 年 3 月 PMI 数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】加息可以停下来了么？——2 月美国物价数据解读》 2023-03-14 2《【财通宏观陈兴团队】经济恢复能持续 么 ？ — — 1-2 月 经 济 数 据 解 读 》 2023-03-15 3【财通宏观陈兴团队】降准的信号：宽松这边独好——央行全面降准解读 4【财通宏观陈兴团队】企业利润回落和税收增长矛盾么？——1-2 月工业企业利润数据解读 核心观点 ❖ 事件：中国 3 月官方制造业 PMI 为 51.9，前值 52.6。中国 3 月非制造业 PMI为 58.2，前值 56.3。 ❖ 3 月制造业继续位于景气区间，且强于 1-2 月平均水平，显示出经济延续修复态势，尤其是需求端的韧性较强。此外，非制造业 PMI 也有显著回升，其中服务业 PMI 持续走高、建筑业 PMI 创下近十年以来的新高水平，均反映出经济复苏的内生动力并不弱。今年开年较好的信贷和融资数据，一定程度上还没有在此前 1-2 月的经济增长数据中得到充分反映，我们预计，二季度经济恢复强度将继续提升，对复苏可以更加乐观。 ❖ 制造业景气持续回暖。3 月全国制造业 PMI 录得 51.9%，受到上月高基数等因素的影响，较前值下降 0.7 个百分点，但继续位于景气区间，且景气水平为近两年次高点；若综合对比 1-2 月的表现，3 月制造业 PMI 相比前两月有所回升，指向制造业景气度持续回暖，经济延续修复态势。从主要分项来看，产需持续扩张、价格有所回落、库存双双去化。 ❖ 内需韧性相对更强。3 月 PMI 新订单、新出口订单和在手订单较 1-2 月均有所回升，相较于 2 月的变化幅度上来看，新订单下滑的幅度最小，其中，内需是主要支撑，指向国内需求恢复的韧性较强。不过，反映外需的新出口订单较2 月有明显回落，但仍保持在荣枯线上，依然处于扩张区间，且在历年同期值中维持在中等偏高水平。 ❖ 大企业表现更好。3 月大型企业制造业 PMI 回落 0.1 个百分点至 53.6%，中小企业制造业 PMI 分别下行 1.7 和 0.8 个百分点至 50.3%和 50.4%，整体来看大企业的修复动能强于中小企业。从企业预期来看，大企业的预期也明显优于中小企业。 ❖ 价格指数双双走低。3 月原材料价格指数和出厂价格指数分别回落至 50.9%、48.6%，均创下去年 12 月以来的新低。不过出厂价格与原材料购进价格价差有所收窄，指向中下游企业的成本压力趋于缓解。我们预计，3 月份 PPI 同比降幅或有所扩大。从库存指标来看，3 月份原材料库存和产成品库存指数分别下行至 48.3%、49.5%，反映了国内供需均有改善的背景下，库存加速去化。 ❖ 非制造业景气继续攀高。3 月非制造业商务活动指数录得 58.2%，较 2 月回升 1.9 个百分点，延续良好的恢复态势。具体来看，3 月服务业 PMI 指数录得56.9%，较 2 月提升 1.3 个百分点。建筑业 PMI 显著走高至 65.6%，创下 2011年 7 月以来的新高水平，较上月大幅回升 5.4 个百分点。随着天气转暖，开工施工进度有所加快，有力支撑了建筑业的景气度。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图 1. 全国制造业 PMI（%） ........................................................................................................................ 3 图 2. 制造业 PMI 主要分项指标（%） ....................................................................................................... 4 图 3. 大中小型企业 PMI（%） .................................................................................................................... 4 图 4. PMI 主要原材料购进价格及 PPI 环比增速（%） ............................................................................. 5 图 5. 建筑业 PMI（%） ................................................................................................................................ 5 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 事件：2023 年 3 月，中国官方制造业 PMI 为 51.9，前值 52.6。中国 3 月非制造业PMI 为 58.2，前值 56.3。 3 月制造业继续位于景气区间，且强于 1-2 月平均水平，显示出经济延续修复态势，尤其是需求端的韧性较强。此外，非制造业 PMI 也有显著回升，其中服务业PMI 持续走高、建筑业 PMI 创下近十年以来的新高水平，均反映出经济复苏的内生动力并不弱。今年开年较好的信贷和融资数据，一定程度上还没有在此前 1-2 月的经济增长数据中得到充分反映，我们预计，二季度经济恢复强度将继续提升，对复苏可以更加乐观。 制造业景气持续回暖。3 月全国制造业 PMI 录得 51.9%，受到上月高基数等因素的影响，较前值下降 0.7 个百分点，但继续位于景气区间，且景气程度为近两年来次高；若综合对比 1-2 月的表现，3 月制造业 PMI 相比前两月均值有所回升，指向制造业景气度持续回暖，经济延续修复态势。从主要分项来看，产需持续扩张、价格有所回落、库存双双去化。从 PMI 的构成来看，新订单和生产指数分别拖累 PMI 下滑 0.15pct、0.5pct，而供应商配送指数实际上反向拉动 0.18pct。 图1.全国制造业 PMI（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 内需韧性相对更强。3 月 PMI 新订单、新出口订单和在手订单较 1-2 月均有所回升，相较于 2 月的变化幅度上来看，新订单下滑的幅度最小，其中，内需是主要支撑，指向国内需求恢复的韧性较强。不过，反映外需的新出口订单较 2 月有明显回落，但仍保持在荣枯线上，依然处于扩张区间，且在历年同期值中维持在中等偏高水平。 4546474849505152531-2345678910111220162017