6月外贸数据解读：出口增速为何再上升？

请阅读最后一页的重要声明！ 出口增速为何再上升？ ——6 月外贸数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》 2024-04-12 2. 《出口增长势头稳固——4 月外贸数据解读》 2024-05-09 3. 《出口改善或将持续——5 月外贸数据解读》 2024-06-07 4. 《价格对出口的拖累消失——6 月外贸数据解读》 2024-07-12 5. 《电子“抢单”提速——7 月外贸数据解读》 2024-08-07 6. 《出口为何仍能上行？——8 月外贸数据解读》 2024-09-10 7. 《出口遇冷，会持续吗？——9 月外贸数据解读》 2024-10-14 8. 《出口大幅回升是因为抢出口么？——10 月外贸数据解读》 2024-11-07 9. 《出口并不算弱——11 月外贸数据解读》 2024-12-10 10. 《“抢出口”带动出口回升——12 月外贸数据解读》 2024-01-13 11. 《开年出口走弱，会持续吗？——1-2 月外贸数据解读》 2024-03-07 12. 《哪些行业在抢出口？——3 月外贸数据解读》 2024-04-14 13. 《出口韧性从哪来？——4 月外贸数据解读》 2024-05-09 14. 《出口表现不差——5 月外贸数据解读》 2024-06-09 核心观点 ❖ 对等关税 2.0 有何变化？对等关税暂缓继续延期，是特朗普的缓兵之计。除巴西、加拿大和墨西哥外，2.0 版本较初版差别不大。考虑到谈判难易和经济成本，大型经济体或加征 10-20%。中小型经济体参考 20%的直接进口关税和40%的转口关税，不过转口关税或难起效。对美国来说，进口关税水平较 4 月版本，升超 5 个百分点，回到上世纪初的水平，通胀压力略升，但或是一次性的。对于我国来说，前期博弈叠加稀土反制，最终或仅加征 10%基础性关税。考虑到目前美国进口并未失速，若最终别国加征关税程度较高，反而有利于我国直接对美出口。从直接影响来看，如果结合美国进口份额和各行业关税优劣势变化，则家用电器、轻工制造和电力设备受益最多。 ❖ 6 月我国出口同比增速录得 5.8%，较 5 月增速上升 1 个百分点，环比增速回升，接近近五年中位数，指向出口韧性仍强。从量价拆分来看，数量拉动上升，价格拖累扩大。从地区和品类来看，对美出口显著回升，手机和汽车表现较好。本月出口表现如何？我们认为本月出口增速回升，主因中美贸易缓和，导致对等关税大幅回落，抢转口同步转为直接对美出口。一方面，5 月下旬对等关税出现阶段性缓和，港口积压货物得以顺利发货，带动 6 月对美出口大幅回升。另一方面，虽然抢转口趋弱，但去年同期基数走低推动对东盟出口上行。 ❖ 手机表现最好。从各类商品对出口的拉动来看，除机械有所回落，其他品类都有不同程度增加。从产业链来看，机械行业中，船舶（23.7%）降幅最为明显，较 5 月回落超 20 个百分点；汽车（23%）增幅明显，近 10 个百分点。电子产品中，仅集成电路（24.4%）增速高位回落近 10 个百分点，其余产品均有不同程度回升。其中，手机（-8.8%）同比增幅超 10 个百分点。劳动密集产品中，家具（0.6%）和玩具（8.4%）升幅明显，近 10 个百分点。 ❖ 低基数推动进口回升。6 月我国进口同比增速为 1.1%，相较 5 月回升超 4 个百分点，但环比增速仍低于近 5 年均值。一方面，去年同期基数有所回落，支撑进口增速回升。另一方面，以旧换新叠加购物节，内需消费也有一定修复。具体国别来看，进口主要贸易伙伴中，所有国家进口增速均有不同程度的上升，东盟（0.5%），日韩（5.4%），一带一路（-0.2%）和 RCEP（0.9%）上行均超 5 个百分点。从进口增速的拉动来看，除非洲地区外，其他主要贸易经济体拉动均有不同程度上升，其中 “一带一路”国家升幅最为明显，超 3 个百分点。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，数量拉动明显上行，价格拖累略有收窄。 ❖ 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 仅巴西、加拿大和墨西哥关税较 4 月版本差别较大（%） ............................................................. 3 图 2. 美国进口关税水平或升至上世纪初（%） ......................................................................................... 4 图 3. 我国各行业关税相对其他经济体优劣变动（%） ............................................................................. 4 图 4. 家用电器、轻工制造和电力设备受益最多 ......................................................................................... 5 图 5. 我国出口和进口同比增速（%） ......................................................................................................... 6 图 6. 代表性出口商品量价拆分情况（%） ................................................................................................. 6 图 7. 主要经济体对我国出口增速的拉动（%） ......................................................................................... 7 图 8. 代表性出口商品出口金额同比增速（%） ......................................................................................... 7 图 9. 重点进口商品量价拆分情况（%） ..................................................................................................... 8 图 10. 代表性进口商品进口金