信用｜2025年评级有何变动？-财通证券

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 2025 年评级有何变动？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《 信 用 | 仍 处 有 利 区 间 》 2025-07-13 2. 《沪指站稳 3500 点，转债后市如何看？》 2025-07-13 3. 《期货｜短线转势，后续可能偏弱震荡》 2025-07-13 核心观点 ❖ 截至 2025 年 7 月 12 日，2025 年信用主体共计调高评级 63 次，调低评级 56次，其中，剔除转债主体后，分别调高评级 63 次、调低评级 7 次，为上一年度同期的 123.53%和 41.18%，相对而言上调增多、下调减少。 ❖ 城投主体评级调整的原因有哪些？ 截至 2025 年 7 月 12 日，城投债评级调整以上调为主，随着“一揽子化债政策”和大规模债务置换的推进，城投债的安全性日益增强。城投评级提升的原因主要包括：①城投平台所在区域经济实力增强；②区域地位重要，业务专营性强，经营范围扩张；③政府支持增强，一方面是资源注入，二是财政补贴。下调的原因包括：①经营范围缩小，区域重要性下降；②经营指标持续恶化，偿债能力不足；③或有风险加大，诸如负面舆情、被执行、担保代偿等。 ❖ 非金产业债主体评级调整的原因有哪些？ 非金产业债的评级调整相对较多，剔除转债主体后，以评级上调为主。我们关注非转债产业主体评级变化原因，主要为以下几点：①股东实力强劲，能够在资本、业务、融资等方面提供有力的支持；②经营优势明显，业务发展态势明显向好，或拥有垄断性资源；③财务指标表现良好，盈利能力增强；④融资渠道畅通，杠杆水平下降，债务安全性增强。而评级下调则主要是因为经营能力减弱、资产质量下滑、财务指标恶化，同时伴随着行政处罚、关注类贷款等外部舆情。 ❖ 金融债主体评级调整的原因有哪些？ 截至 2025 年 7 月 12 日，除了中航产融和榆次农商行之外，其余金融债评级调整均为上调。金融主体评级上调的原因主要分为以下几点：①区域环境良好；②股东实力雄厚，能够得到强有力的支持；③资产质量较优，资本实力增强；④经营情况持续向好，竞争优势明显；⑤外部融资渠道畅通。评级下调的主要原因则为受到风险事件的影响和经营面临不确定。 ❖ 整体来看，城投评级更加关注于区域整体实力以及政府政策的支持情况，产业债主体评级调整的原因则多为自身的经营能力和财务状况，尤其是对于债务的偿付能力。同时相较于非金产业债，中小金融债主体的展业与当地环境的联系更为紧密，所以当地外部环境的变化也是其评级调整的重要原因之一。 ❖ 展望后市，对城投而言，在传统基建类主营业务具备区域专营性的基础之上，未来高信用评级可能更倾向于业务呈现多元化发展，收入规模持续增长，并具有一定产业属性的城投公司，这也符合今年以来监管部门鼓励推动城投产业化转型的导向。 产业主体方面，我们仍需持续关注企业自身的基本面业绩与经营实力，此外，高信用评级可能倾向于主要产业投资项目符合国家产业发展方向和政策导向，对区域核心产业发展具有重要战略意义的公司。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 2025 年主体评级调整情况 ...................................................................................................................... 3 2 评级调整的原因有哪些？ ....................................................................................................................... 5 2.1 城投债 .................................................................................................................................................. 5 2.2 非金产业债 .......................................................................................................................................... 8 2.3 金融债 ................................................................................................................................................ 11 3 小结 ......................................................................................................................................................... 13 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 14 图 1. 历年评级调整次数 ................................................................................................................................. 3 图 2. 历年评级展望调整次数 ......................................................................................................................... 3 图 3. 评级上调主体按前次评级分布 .............................................................................................