潞安环能(601699)低估值喷吹煤龙头，资源稀缺性及资产质量改善奠定公司长期投资价值

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 煤炭 2023 年 03 月 31 日 潞安环能 (601699) ——低估值喷吹煤龙头，资源稀缺性及资产质量改善奠定公司长期投资价值 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司煤炭产能约 5000 万吨，先进产能比例和规模行业领先。公司主要煤种是瘦煤、贫瘦煤和贫煤，属特低硫、低磷、低灰、高发热量的优质动力煤和炼焦配煤。截至 2021 年底，公司共有煤炭资源地质储量 46.28 亿吨，其中可采储量 17.33 亿吨。截止 2022 上半年，公司在产矿井核定产能合计 4790 万吨/年，权益产能 4456 万吨/年。公司现有生产矿井18 座，均为标准化矿井，其中国家一级先进产能矿井 9 座，安全高效特级矿井 16 座。公司平均单井产量达到 300 万吨/年，属行业领先。公司积极推进矿井产能核增，预计未来公司煤炭产量将保持在 5000 万吨以上并有望进一步增长。2019 年，公司收购集团慈林山煤业 540 万吨产能，标志着资源整合将加速，去除上市公司煤炭资产外，集团尚有约5000 万吨在产煤炭产能。 ⚫ 国内喷吹煤龙头生产基地，具备较强的议价及盈利能力。公司是国内的喷吹煤龙头，年产约 2000 万吨喷吹煤，市场占有率约为 15%、为全国第一，公司所产喷吹煤可磨性及燃烧性能良好、品质行业领先，加上更接近东部消费地，具备较强的议价能力。叠加公司良好的资源禀赋及有效的成本控制，公司 21 年的毛利率为 53%，在主要上市焦煤企业中居行业第二，市场竞争力强。 ⚫ 焦煤价格预期高位运行，将对喷吹煤价格形成有力支撑。国内焦煤产量持续偏紧、进口量无大幅增长预期，而需求端由于使用焦煤焦炭炼钢更具经济性因此焦煤需求无大幅下降预期，预计未来焦煤焦炭价格将高位震荡。近年来，随着焦炭价格居高不下，焦炭经济性持续下降，钢企增加喷吹煤用量，使得喷煤比显著增长，2021 年四季度开始至 22 年 12 月，喷煤比由 145 千克/吨升至 153 千克/吨。而喷吹煤价格在 2022 年 4 季度大幅上涨，在动力煤及焦煤价格涨幅仅为 9%和 2%的情况下，喷吹煤涨幅高达 20%。未来双焦价格持续高企的预期将有力支撑喷吹煤价格。 ⚫ 公司资产负债率大幅降低、现金流十分充裕。随着公司经营持续改善、现金流持续增加，公司大量偿还有息负债，公司资产负债率由 21 年底的 64.75%降至 22 年三季度末的55.06%，大幅下降 9.69pct。截至 22 年 9 月末，公司持有现金规模约 332.71 亿元，较21 年底的 166.95 亿元增长约 99%，公司现金规模充裕。 ⚫ 投资分析意见：公司生产的喷吹煤品质好、具备稀缺性，在 3-5 年内煤炭价格维持高位的情况下，公司业绩有望维持高位并小幅改善。公司预告 22 年业绩为 141.68 亿元，我们上调公司 23-24 年盈利预测，由 145.17 和 148.85 亿元上调至 148.25 和 151.25 亿元，22-24年 EPS 分别为 4.74 元、4.96 元、5.06 元，对应的 PE 分别为 5 倍、4 倍和 4 倍。我们选取中国神华、陕西煤业、山西焦煤、盘江股份、平煤股份及华阳股份 6 家作为可比公司，23-24 年可比公司平均估值 PE 为 5.5 和 5.2 倍，因公司煤炭业务毛利率高，在行业中竞争力强；在建矿井有望加速投产，应给予一定估值溢价、估值应向龙头靠拢，因此给予公司 23 年目标 PE 为 6 倍，较当前股价有 34%的上涨空间，因此维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济失速下滑，下游需求不及预期；国改进度低于预期。 市场数据： 2023 年 03 月 31 日 收盘价（元） 21.94 一年内最高/最低（元） 23.6/12.59 市净率 1.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 65632 上证指数/深证成指 3272.86/11726.40 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 14.65 资产负债率% 55.06 总股本/流通 A 股（百万） 2991/2991 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 研究支持 陈松涛 A0230121090002 chenst@swsresearch.com 联系人 陈松涛 (8621)23297818× chenst@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 45,147 39,972 54,297 58,755 58,941 同比增长率（%） 73.3 28.9 20.3 8.2 0.3 归母净利润（百万元） 6,708 9,268 14,168 14,825 15,125 同比增长率（%） 244.8 58.7 111.2 4.6 2.0 每股收益（元/股） 2.24 3.10 4.74 4.96 5.06 毛利率（%） 48.7 52.2 53.9 53.9 54.4 ROE（%） . . . . . 市盈率 10 5 4 4 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -20%0%20%40%60%（收益率）潞安环能沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司生产的喷吹煤品质好、具备稀缺性，在 3-5 年内煤炭价格维持高位的情况下，公司业绩有望维持高位并小幅改善。公司业绩快报预告 22 年业绩为 141.68 亿元，我们上调公司 23-24 年盈利预测，由 145.17 和 148.85 亿元上调至 148.25 和 151.25 亿元，22-24 年 EPS 分别为 4.74 元、4.96 元、5.06 元，对应的 PE 分别为 5、4 和 4 倍。公司兼有动力煤及类焦煤的喷吹煤业务，且营收权重接近，因此我们选取了 A 股 2 家动力煤企业中国神华、陕西煤业及 4 家焦煤企业山西焦煤、盘江股份、平煤股份及华阳股份作为可比公司。6 家可比公司 23-24 年平均 PE 估值为 5.5 和 5.2 倍。由于公司煤质好、技术行业领先，因此下游客户关系稳定，具备较强的议价能力；公司吨煤成本低、毛利率高，在行业中竞争力强；此外，公司在建矿井有望加速投产、煤炭产销量预计将进一步增长，应给予一定的估值溢价、估值应向行业龙头靠拢，因此给予公司 23 年目标 PE 为 6 倍，较当前股价有 34%的上涨空间，因此我们维持公司“买入”评级。 关键假设点 1. 煤炭销量：根据 22 年业绩快报，公司